近來(lái)，隨著(zhù)城投債擴容加速，以及今年城投債還款期高峰來(lái)臨，城投債的風(fēng)險也日益被各方關(guān)注。分析人士認為，城投債風(fēng)險主要來(lái)自宏觀(guān)經(jīng)濟、發(fā)債企業(yè)債務(wù)等方面，但總體風(fēng)險尚可控，而當前管好政府投資項目的現金流是控制城投債風(fēng)險的根本舉措。
擴容與風(fēng)險并行
今年以來(lái)，城投債發(fā)行逐漸加快，按照其加速擴容的局面來(lái)看，2011年城投債的發(fā)行量將較2010年明顯增加。分析人士指出，當前城投債各評級品種已呈現出明顯的分化趨勢，而在發(fā)行人自身信用資質(zhì)的持續下降、債務(wù)負擔加重以及再融資風(fēng)險加大的情況下，增信方式對城投債實(shí)際資質(zhì)的影響顯得尤為關(guān)鍵。
統計數據顯示，近期城投債的發(fā)行節奏進(jìn)一步加快。自今年3月初以來(lái)，城投債已發(fā)行15只共166.08億元。從更長(cháng)的歷史時(shí)間段看，目前城投債發(fā)行節奏接近甚至超過(guò)了2009年一季度末至二季度末及2009年底至2010年初兩個(gè)高峰時(shí)段。
機構分析人士認為，此前銀監會(huì )為提高融資平臺貸款風(fēng)險標準下發(fā)的《關(guān)于加強融資平臺貸款風(fēng)險管理的指導意見(jiàn)》，將直接致使商業(yè)銀行收縮對融資平臺的貸款，從而導致城投債的供給壓力上升。
按照銀監會(huì )的標準，對于自身現金流不能覆蓋債務(wù)本息的融資平臺，無(wú)論是否有擔�；虻仲|(zhì)押，銀行在發(fā)放貸款時(shí)都需按超過(guò)100%的風(fēng)險權重計算風(fēng)險資產(chǎn)，從而會(huì )比普通貸款消耗更多的資本，極差情況下，如果認定為“無(wú)覆蓋”，占用的資本相當于普通非城投類(lèi)貸款的3倍。該標準的執行，或將在一定程度上限制商業(yè)銀行發(fā)放融資平臺貸款，到期貸款續期也會(huì )面臨同樣約束。大量融資平臺會(huì )轉向發(fā)行城投債融資，這無(wú)疑導致了城投債的供給大幅增加。
平安證券的研究報告認為，目前城投債余額僅占地方融資平臺貸款的6.77%，地方政府整體債務(wù)占財政總收入約93%，尚未超過(guò)100%的警戒線(xiàn)水平。如果剔除第一分類(lèi)為全覆蓋的5.11萬(wàn)億元貸款，則平臺貸款風(fēng)險余額為3.98萬(wàn)億元，即使考慮城投債風(fēng)險余額0.6萬(wàn)億元，整體風(fēng)險余額為4.6萬(wàn)億元，風(fēng)險暴露進(jìn)一步降低，占地方政府財政總收入比例為44%，因此城投債系統性風(fēng)險尚可控。
存在四大風(fēng)險源
機構預測，從期限上來(lái)看，2011年到2013年期間，大量城投債將進(jìn)入還款期，城投債風(fēng)險會(huì )在此期間集中爆發(fā)，而今后兩年內地方債務(wù)的積累仍然會(huì )維持在很高的水平。
中信證券有關(guān)分析師告訴記者，“十二五”時(shí)期將是城投債集中償還時(shí)期，由于我國貨幣政策由寬松走向穩健甚至收緊，城投項目在建設進(jìn)行中資金缺口或許很難有效填補，而隨著(zhù)項目的現金流不能順暢流通，城投債面臨的風(fēng)險也將會(huì )加大。城投債期限一般為中期債券，都在5年期以上10年期以下，附息利率類(lèi)型一般為累進(jìn)利率。
記者綜合專(zhuān)家分析觀(guān)點(diǎn)，影響城投債信用風(fēng)險的主要因素有四方面，首先是國家宏觀(guān)經(jīng)濟下滑的風(fēng)險。影響宏觀(guān)經(jīng)濟的三駕馬車(chē)是投資、消費和出口，目前美國、歐洲和日本等主要發(fā)達經(jīng)濟體均存在經(jīng)濟復蘇前景的不確定性，對我國企業(yè)出口影響很大；國內消費雖然有所起色，但是仍存在居民儲蓄率過(guò)高、消費意愿不強的難題，結構調整有待進(jìn)一步深化；投資則由于國家的宏觀(guān)調控政策及對房地產(chǎn)行業(yè)的調控存在一定的下滑風(fēng)險。宏觀(guān)經(jīng)濟下滑主要影響中央和各級政府的財政收入，進(jìn)而削弱地方政府的償債能力。
其次是國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調控風(fēng)險。各級城投企業(yè)的主要收入來(lái)源基本上都是來(lái)源于土地出讓金，在地方政府財政總收入中土地出讓金占比約28%，如果未來(lái)房地產(chǎn)調控政策進(jìn)一步嚴厲，房地產(chǎn)企業(yè)的拿地和開(kāi)發(fā)意愿將進(jìn)一步降低，因而使土地出讓計劃受到嚴重影響、地方政府和城投企業(yè)的土地出讓金收入大幅減少，進(jìn)而影響地方政府和城投企業(yè)的償還能力。
三是地方政府的信息不透明風(fēng)險。在目前的實(shí)際情況下，地方政府的真實(shí)負債水平因信息披露不及時(shí)和全面，難以統計及評估，城投企業(yè)的償還能力亦依賴(lài)于地方政府的財政實(shí)力，不能排除某些地方政府的負債率遠高于整體水平，引發(fā)一定風(fēng)險。
四是發(fā)債企業(yè)的合規風(fēng)險。城投債企業(yè)的政府背景和關(guān)系比較強大，企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)行為也滲透了地方政府行政手段和政績(jì)目標，諸如隱性擔保風(fēng)險、抵質(zhì)押手續風(fēng)險、資產(chǎn)公允價(jià)值風(fēng)險和發(fā)債資金流向風(fēng)險等合規風(fēng)險具有更高的隱蔽性。
從根本上控制風(fēng)險
今年第一季度，審計署18個(gè)特派辦和37家地方審計機關(guān)，開(kāi)始對31個(gè)省(區、市)和5個(gè)計劃單列市政府性債務(wù)的全面審查。由財政部牽頭統計的地方融資平臺債務(wù)規模數據，目前正由財政部、銀監會(huì )、國家發(fā)改委和央行核對。
據銀行間交易商協(xié)會(huì )透露，2008年我國發(fā)行了18只城投債融資約318億元，2009年在擴大投資的政策激勵下一發(fā)不可收，發(fā)行數量達到了創(chuàng )紀錄的78只，融資高達1017億元，盡管2010年由于通脹加劇信用膨脹得以抑制，但發(fā)行數量仍達到了近40只，融資約600多億元。
專(zhuān)家認為，城投債過(guò)大將會(huì )帶來(lái)政府財政危機，建立政府投資項目的資金管理是必要可行的。雖然城投債是解決政府項目資金缺口的一種重要手段，但必須對地方政府債務(wù)進(jìn)行有效監控，防范風(fēng)險。地方政府負債情況不但規模大、歷史負擔重，而且新增債務(wù)的速度也很快。政府債務(wù)終究是要用地方公共資金和投資項目還款的資金來(lái)償還。地方政府投資的項目現金流不能正常流通，城投債面臨的風(fēng)險也將會(huì )加大。所以管好政府投資項目的現金流是控制城投債風(fēng)險的根本舉措。
事實(shí)上，有關(guān)部門(mén)對地方政府性債務(wù)的風(fēng)險已給予了高度重視。早在去年6月，國務(wù)院便專(zhuān)門(mén)發(fā)布《關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》)，要求地方各級政府要對融資平臺公司債務(wù)進(jìn)行一次全面清理，并按照分類(lèi)管理、區別對待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項目后續融資問(wèn)題。
分析人士認為，《通知》已提出“研究建立地方政府債務(wù)規模管理和風(fēng)險預警機制，將地方政府債務(wù)收支納入預算管理”，這可以對地方政府債務(wù)進(jìn)行有效監控，防止地方政府債務(wù)在體制外運行，對地方政府債務(wù)管理逐步納入規范化管理，控制地方政府債務(wù)規�？梢云鸬椒e極作用。而治理地方政府融資平臺公司的根本性措施之一，就是要完善省以下財政體制改革，從體制上解決地方政府財力缺口的問(wèn)題。