破發(fā)！將新股風(fēng)險暴露無(wú)遺。
　　自去年11月新股發(fā)行二次改革后，“新股不敗”已成往事。自改革起截至今年5月23日，已發(fā)行上市的184只新股中，133只收盤(pán)價(jià)低于發(fā)行價(jià)，破發(fā)率高達72%。184只新股中，有108只上市滿(mǎn)3個(gè)月——網(wǎng)下申購機構限售開(kāi)始解禁。有近半新股(50只)，上市3個(gè)月后的股價(jià)仍在發(fā)行價(jià)之下。國信證券保薦的安居寶最慘，目前市價(jià)折價(jià)約40%。
　　三個(gè)月的市場(chǎng)考驗，足以擠破新股泡沫。破發(fā)背后，隱藏著(zhù)怎樣的游戲規則？“定價(jià)無(wú)標準，機構詢(xún)價(jià)只做參考”
　　“導致新股破發(fā)的現實(shí)因素無(wú)非是企業(yè)發(fā)行時(shí)本身透支了未來(lái)收益，或是企業(yè)高成長(cháng)性遭到質(zhì)疑，加之市場(chǎng)的環(huán)境不盡人意�！币患胰�商分析師對記者稱(chēng)。
　　今年截至目前，二級市場(chǎng)并不見(jiàn)有好轉，在此情況下發(fā)行新股，尤其是高PE新股，無(wú)疑是個(gè)悲劇。比如4月22日上市的國電清新。國電清新以104.65倍PE創(chuàng )下今年中小板市盈率新高。發(fā)行價(jià)45元，上市首日跌幅8.29%。截至5月23日，較于發(fā)行價(jià)已縮水21.58%。
　　“破發(fā)另外不可忽視的一點(diǎn)就是中介機構定價(jià)時(shí)是否盡責和公允�！鄙鲜龇治鰩煂�理財周報記者說(shuō)到。
　　國電清新網(wǎng)下申購時(shí)，保薦人海通證券給出59.4-72.6元的估值。事后定出的發(fā)行價(jià)也不在估值范圍內。當時(shí)共有76家機構參與報價(jià)，報價(jià)中位數39元，平均數39.32元。
　　深圳一位券商投行人士透露：“新股定價(jià)參考每類(lèi)詢(xún)價(jià)機構報價(jià)的中位數和平均數，最重要的是參考基金公司的，然后跟發(fā)行人進(jìn)行溝通�！�
　　但是，參與國電清新詢(xún)價(jià)的機構報價(jià)中位數和平均數既不在海通證券的估值范圍，也遠低于45元發(fā)行價(jià)。即使是參考公募基金的報價(jià)中位數和平均數，分別為38元和39.21元，同樣有偏差。
　　“新股價(jià)格到底是如何定出來(lái)的，我們也不知道，”上述投行人士表示：“定價(jià)沒(méi)有具體標準，機構詢(xún)價(jià)只是做個(gè)參考，價(jià)格和投資者報價(jià)偏離不是太離譜就行了�！薄懊考彝缎械亩▋r(jià)方法不同，就算同家投行不同項目的定價(jià)方法也不一樣，最終發(fā)行價(jià)都要和發(fā)行人協(xié)商�！�

　　新股認購冷遇不斷，龐大1.73倍網(wǎng)下認購

　　一輪又一輪的破發(fā)潮，不僅讓散戶(hù)中招，更有不少機構被“嚇破了膽”。
　　機構投對新股的認可度也大不如從前，這一點(diǎn)可從網(wǎng)下認購倍數反映出來(lái)。自去年11月改革近七個(gè)月來(lái)，新股平均網(wǎng)下認購倍數降至26倍，較改革前7個(gè)月的49倍降低了近三分之一。
　　有業(yè)內人士表示，“發(fā)行價(jià)對應的網(wǎng)下認購倍數在30倍以上，才比較合理�！�
　　瑞銀證券今年保薦的龐大集團在一級市場(chǎng)遭到冷落，以1.73倍的網(wǎng)下認購倍數創(chuàng )下滬市主板新低，網(wǎng)下配售比例高67%。與去年年底上市的大連港(1.58倍)有得一比。
　　龐大發(fā)行價(jià)45元，回到其報價(jià)系統，128家機構給出164個(gè)報價(jià)，中位數為37元，其中基金報價(jià)中位數40元，最終初步詢(xún)價(jià)區間在40-47元，僅65個(gè)報價(jià)落在詢(xún)價(jià)下限(40元)之上，占比不到40%，最終獲配僅22家機構，也是今年主板新股中獲配機構數最少的。
　　通常，機構是散戶(hù)的風(fēng)向標，機構都不認可，更別說(shuō)散戶(hù)。果然，龐大上市首日以23.16%跌幅刷新今年新股首日跌幅紀錄。截至5月23日，龐大仍然跌破24%，高出同期上證綜指近15個(gè)百分點(diǎn)。
　　今年4月份，有40家第七類(lèi)詢(xún)價(jià)機構遭除名，市場(chǎng)普遍認為是因為參與積極性不高。事實(shí)上，今年來(lái)機構不僅參與熱情降溫，報價(jià)也漸趨理性。據統計，在截至5月23日今年的120只新股報價(jià)系統中，有近300機構參與報價(jià)，報價(jià)約10248次，但近55%的報價(jià)無(wú)效，被擋在申購門(mén)外。
　　從七類(lèi)詢(xún)價(jià)機構來(lái)看，公募基金以往高調風(fēng)格開(kāi)始轉變，今年整體報價(jià)無(wú)效率達到53%。
　　而證券公司最喜歡“湊熱鬧”，無(wú)效報價(jià)率最高，高達62%。細看券商的報價(jià)不難發(fā)現，一些業(yè)務(wù)受限的小券商非�；钴S，靠自營(yíng)打天下。典型的有國都、江海、渤海、中天和廣州證券，它們打的是規模戰術(shù)，幾乎每只新股的報價(jià)系統都能看到它們的影子。
　　但不得不說(shuō)江海證券的謹慎打新風(fēng)格，158次報價(jià)中無(wú)效占八成，并多次給出最低價(jià)。相反渤海證券報價(jià)卻毫不吝嗇，給予萬(wàn)昌科技等7只新股最高報價(jià)。

　　打新機構浮虧31億，保薦人賺30億

　　如果說(shuō)單看上市首日表現不能說(shuō)明什么，那三個(gè)月足以驗證是否存在泡沫。
　　自去年二次改革以來(lái)，184只新股中50只上市后3個(gè)月股價(jià)仍在發(fā)行價(jià)之下，將170家機構套牢。如果解禁后倉位未變，那么170機構打新共計浮虧高達31億元。
　　與此同時(shí)，背后的50個(gè)發(fā)行人和28家保薦機構卻賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，共募集666億元，超募378億元，保薦承銷(xiāo)費30億元。
　　七類(lèi)詢(xún)價(jià)機構都有不同程度的虧損。僅從3個(gè)月解今日看，公募基金受傷最深，合計浮虧6億元，其次是證券公司和保險公司，分別浮虧4億元和3億元。
　　公募基金中易方達被套得最慘，在10只新股解禁時(shí)浮虧1.2億元，這主要是拜滬市高價(jià)股華銳風(fēng)電所賜。當初其旗下6只產(chǎn)品參與華銳風(fēng)電報價(jià)，5只報價(jià)落在初步詢(xún)價(jià)(80元)下限之上并獲配。華銳風(fēng)電是今年第一批新股，首日便遭滑鐵盧，截至5月23日仍跌破發(fā)行價(jià)32%。
　　國都證券成為券商中的重虧者，在14只新股解禁時(shí)浮虧5994萬(wàn)元。
　　國都證券因為申購東方鐵塔而損失慘重。其當初僅以40.11元的報價(jià)(僅高出發(fā)行價(jià)0.62元)獲得配售。怎知，東方鐵塔自今年上市后一個(gè)月便跌破發(fā)行價(jià)，截至5月23日仍跌26%。
　　保險類(lèi)機構當中，太平洋資管最“沖動(dòng)”，其在華銳風(fēng)電、驊威股份等5只新股解禁日時(shí)浮虧1.2億元。
　　本期理財周報新股機構打新專(zhuān)題，選擇今年發(fā)行上市10只新股(首日、3個(gè)月解禁日及目前均破發(fā)且PE過(guò)70倍)，聚焦新股詢(xún)價(jià)、定價(jià)、申購等環(huán)節，客觀(guān)剖析之間的利益鏈條。

　　新華資產(chǎn)“中招”雙星新材，險資打新不拼錢(qián)拼冷靜

　　雙星新材網(wǎng)下發(fā)行1020萬(wàn)股，新華資產(chǎn)管理公司(下稱(chēng)“新華資產(chǎn)”)獲配990萬(wàn)股，新股申購幾乎變成網(wǎng)下“包銷(xiāo)”，這在險資打新歷史上實(shí)屬罕見(jiàn)。
　　近期新股更多是以羸弱的形象出現在投資者面前，股價(jià)萎靡不振，上市后鮮有給力的表現。
　　在新股慘淡的表現下，沒(méi)了“賺錢(qián)效應”，機構打新同樣熱情驟降，而追求穩健的保險資金對于部分新股也是避之不及。
　　獲得雙星新材網(wǎng)下發(fā)行的97%股份，新華資產(chǎn)面臨的是異�？春迷撔鹿�，還是意外“中招”，叫苦不迭？從目前情況看，后者的可能性更大。

　　新華資產(chǎn)“中招”

　　“承銷(xiāo)商給的合理價(jià)值區間太高了�！睂τ陔p星新材上市保薦人光大證券給出的70.76元-81.00元的估值，參加路演的某券商研究員認為價(jià)格過(guò)高。
　　雙星新材公告顯示，公司網(wǎng)下發(fā)行1020萬(wàn)股，最終5個(gè)賬戶(hù)獲配，而其中4個(gè)來(lái)自于新華資產(chǎn)，獲配總數為990萬(wàn)股，占網(wǎng)下發(fā)行總量的97%。
　　雖然雙星新材發(fā)行價(jià)最終定在55元/股，低于承銷(xiāo)商給出的建議申購價(jià)不少，但是不少投資者認為這一價(jià)格仍然偏高。
　　“雙星新材去年毛利率高是因為行業(yè)處在景氣階段，但這一情況難以持續。由于行業(yè)門(mén)檻、技術(shù)壁壘不高，競爭者很容易進(jìn)入。從統計數據來(lái)看，未來(lái)幾年行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險很大�！币晃徊辉竿嘎缎彰�的化工行業(yè)研究員告訴理財周報記者。
　　而從雙星新材網(wǎng)下發(fā)行報價(jià)情況來(lái)看，各機構也普遍認為公司不值55元/股，新華資產(chǎn)這次打新背負著(zhù)很大的風(fēng)險。
　　報價(jià)明細顯示，只有華安基金、中投證券的報價(jià)高于55元，而大多數公司給出的申報價(jià)都集中在30-40元，西南證券更是認為雙星新材只值26.50元，不到發(fā)行價(jià)的一半。
　　對于雙星新材把發(fā)行價(jià)定在55元，海通證券在研報中給出的建議是“不申購”，廣發(fā)證券也給出了謹慎申購的評級。
　　值得注意的是，國壽、平安、太平洋等險資均未參與此次報價(jià)，幾個(gè)月以來(lái)險資對于新股的態(tài)度顯然沒(méi)有太多熱情。
　　2011年以來(lái)隨著(zhù)打新被套的投資者不斷增加，險資出現在新股獲配名單中的次數越來(lái)越少，他們報價(jià)也有較大差異。比如在首日破發(fā)20%的龐大集團發(fā)行價(jià)45元/股，太平洋給出報價(jià)僅為20元。同樣情況還有國電清新，發(fā)行價(jià)定在45元/股，而國壽給出的報價(jià)低至17.6元。
　　面對新股，險資報價(jià)差異巨大，他們是如何看待目前的新股發(fā)行呢，新股中還存在投資機會(huì )嗎？
　　就此話(huà)題，不愿透露姓名的平安資產(chǎn)管理公司(下稱(chēng)“平安資產(chǎn)”)投資團隊負責人A先生、安邦保險投資部總經(jīng)理姜昧軍、新華資產(chǎn)基金投資部總經(jīng)理劉杉對理財周報記者分別表達了自己的看法。

　　新股“地雷”頻頻引爆，打新還有無(wú)機會(huì )？

　　理財周報：銀河證券投顧統計數據顯示，5月份新股凍結資金僅為1240億元，較去年同期下降87%。與此同時(shí)，高市盈率發(fā)行股票越來(lái)越少，你們如何看現在的新股發(fā)行市場(chǎng)？
　　平安資產(chǎn)A先生：新股發(fā)行市盈率不斷降低，一方面是受市場(chǎng)整體估值水平下降的影響，另一方面，也體現了市場(chǎng)參與者逐步趨于謹慎和理性。
　　劉杉：目前的市場(chǎng)不太正常，這種不正常也體現在新股發(fā)行上，前段時(shí)間新股屢屢破發(fā)，大家對于新股申購熱情或者信心就不斷下降，新股發(fā)行市盈率自然就要不斷創(chuàng )新低。逢新必打時(shí)代正在逐漸消失。
　　姜昧軍：新股發(fā)行價(jià)市盈率不斷創(chuàng )新低，是市場(chǎng)化在起作用，另一方面也體現了市場(chǎng)有效反應。理論上來(lái)看，股價(jià)由兩方面因素決定，一是公司質(zhì)地，二是公司風(fēng)險。質(zhì)地越好，股價(jià)越高；風(fēng)險越大，股價(jià)越低。前段時(shí)間新股表現很差，投資者打新風(fēng)險高，最后必然要反映在新股價(jià)格上。

　　理財周報：保險資金打新越來(lái)越謹慎，近期已經(jīng)很少出現在新股獲配名單里，是在回避新股打新的風(fēng)險嗎？
　　平安資產(chǎn)A先生：隨著(zhù)調控政策的不斷延深，緊縮政策對宏觀(guān)經(jīng)濟的影響正在逐步體現，市場(chǎng)處于悲觀(guān)預期中，國際板推出的加快也在一定程度上抑制了新股的估值水平。新股收益不斷下降，甚至持續出現新股上市后即破發(fā)的現象，投資者紛紛降低新股估值水平，甚至采取觀(guān)望的態(tài)度，都屬于正常反應。
　　姜昧軍：保險資金要追求絕對收益，打新同樣要防范風(fēng)險。保險等機構代表買(mǎi)方的聲音。前段時(shí)間保險資金打新報價(jià)很低，和最終發(fā)行價(jià)有差異。保薦機構代表的發(fā)行人應該重視這種聲音。

　　理財周報：今后打新策略有何變化，公司怎么規避打新風(fēng)險？
　　平安資產(chǎn)A先生：平安資產(chǎn)在權益投資方面，一貫秉持和重視風(fēng)險控制和價(jià)值投資的理念。在新股申購的策略方面，我們重點(diǎn)強調事前的新股研究，結合市場(chǎng)不同時(shí)期狀況采取不同的策略。對于基本面較好、行業(yè)屬于國家重點(diǎn)發(fā)展方向的公司，未來(lái)成長(cháng)性可預期的公司等等，可以通過(guò)一級市場(chǎng)以低成本戰略性參與。
　　今年以來(lái)，盡管平安資產(chǎn)在新股的申購方面參與較少，但新股的研究一直都有，新股估值的不斷下降對我們來(lái)說(shuō)是件好事，因為這意味著(zhù)機會(huì )正在逐步來(lái)臨，我們可以有好的機會(huì )以較低的價(jià)格獲得股票，我們會(huì )持續關(guān)注。
　　姜昧軍：雖然近期新股整體表現不好，但是也有一兩家公司上市首日漲幅在50%以上的。未來(lái)新股分化是個(gè)趨勢，這對于各家險資研究能力是個(gè)考驗�；貧w理性，遠離質(zhì)地差的公司是我們應該做的。

　　網(wǎng)下申購不給興業(yè)面子，漢得信息深套9機構

　　興業(yè)證券今年共完成三個(gè)IPO項目，分別為漢得信息、江南水務(wù)和恒順電氣。上市首日，漢得信息和恒順電氣均破發(fā)，分別下跌3.59%和7%。而江南水務(wù)在苦苦支撐兩周后，在第三周的首個(gè)交易日跌破發(fā)行價(jià)。
　　截至5月23日，漢得信息、江南水務(wù)股價(jià)分別下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒順電氣用不到一個(gè)月時(shí)間玩上變臉游戲，下挫17.4%。
　　作為興業(yè)證券今年保薦的第一個(gè)項目，漢得信息于2月1日在創(chuàng )業(yè)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)25.32元，市盈率72.4倍。上市當天開(kāi)盤(pán)24.02元，當即破發(fā)，之后收窄跌幅，收于24.41元，相對發(fā)行價(jià)跌幅為3.59%。
　　在經(jīng)歷了首日破發(fā)的傷痛后，漢得信息一路震蕩走高，在獲得認證國家重點(diǎn)軟件企業(yè)后，3月7日一度沖上29.50元，表現可謂可圈可點(diǎn)。但是，在漢得信息發(fā)布2010年年報凈利潤同比增長(cháng)37.33% 、一季度凈利潤同比增長(cháng)73.81%、10轉增4股派3元等利好消息后，股價(jià)卻與基本面背道而馳，一路下滑。
　　5月3日為漢得信息網(wǎng)下配售585萬(wàn)股解禁日，當天收盤(pán)價(jià)24.04元，較發(fā)行價(jià)下跌5.07%。9個(gè)配售對象均獲配65萬(wàn)股，分別浮虧83.44萬(wàn)元，其中包括廣發(fā)、西南、西部證券的自營(yíng)賬戶(hù)以及博時(shí)基金。
　　僅35個(gè)詢(xún)價(jià)機構的48個(gè)配售對象參與詢(xún)價(jià)，有效報價(jià)的僅18個(gè)，中簽率高達10.11%，網(wǎng)下認購倍數9.89倍，機構的認可度不高。
　　此外，機構詢(xún)價(jià)時(shí)報價(jià)也不樂(lè )觀(guān)。興業(yè)證券給出估值為28.20-31.50元，機構整體報價(jià)的中位數僅為25元，與估值下限相差3.2元。
　　細看報價(jià)，29個(gè)公募基金報價(jià)中位數是24.9元，15個(gè)證券公司報價(jià)中位數是25元，2個(gè)信托和財務(wù)公司的報價(jià)分別是25.95元和25.2元，4個(gè)社�；�金報價(jià)中位數是27元，5個(gè)推薦類(lèi)詢(xún)價(jià)機構報價(jià)中位數是25.5元，由此可見(jiàn)，機構對興業(yè)證券的定價(jià)能力并不買(mǎi)賬。機構普遍傾向于25元附近的報價(jià)。
　　而興業(yè)證券最終的定價(jià)為25.32元，與估值區間下限28.20元相差2.88元，顯然興業(yè)證券的最終定價(jià)受到了詢(xún)價(jià)機構的左右。
　　雖然興業(yè)證券定高價(jià)的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍猶如懸在漢得股價(jià)頭上的達摩克利斯之劍，讓人望而卻步。根據興業(yè)證券的投資價(jià)值研究報告，同行業(yè)2009年攤薄PE平均為64.27倍，低于漢得信息的72.4倍。
　　在基本面趨勢向好，股價(jià)不高的情況下，究竟什么力量讓漢得信息股價(jià)一路走低？除了市盈率，或許還有一些信息能夠解答這個(gè)問(wèn)題。
　　“我問(wèn)了80%的人都不知道它是生產(chǎn)什么產(chǎn)品的�！币晃煌顿Y者發(fā)出如此感嘆。的確，從年初開(kāi)始，創(chuàng )業(yè)板指數就不斷殺跌，截至5月21日，創(chuàng )業(yè)板指數今年以來(lái)的跌幅已達23.05%，可謂風(fēng)聲鶴唳。
　　在創(chuàng )業(yè)板集體下挫的情況下，截至5月23日，漢得信息9.65%的跌幅合情合理。

　　博威合金里險資霸道，太保4個(gè)月浮虧901萬(wàn)傷不起

　　國信證券今年保薦15個(gè)IPO項目，其中主板3個(gè)，中小板4個(gè)，創(chuàng )業(yè)板8個(gè)。
　　首日破發(fā)有兩個(gè)，分別是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰賽科技和桐昆股份外，全部“變臉”，通通跌破發(fā)行價(jià)，其中佳士科技和博威合金以超過(guò)20%的幅度領(lǐng)跌。而受累于“創(chuàng )傷版”的整體低迷，國信保薦的8個(gè)創(chuàng )業(yè)板項目已全部破發(fā)。
　　2011年1月27日，博威合金以27元發(fā)行價(jià)、71.05倍市盈率登陸滬市主板，彼時(shí)，上海主板的平均市盈率約21.63倍。博威合金首日開(kāi)盤(pán)25.5元，當即跌破發(fā)行價(jià)，當天收于25.75元，下跌4.6%。網(wǎng)下獲配機構全面浮虧共計1375萬(wàn)元。
　　此后，博威合金一路震蕩調整，3月16日股價(jià)一度站上27元，可惜好景不長(cháng)，三個(gè)交易日后股價(jià)不斷下行，最低下探至20.69元。
　　在此期間，博威合金曾經(jīng)發(fā)布一季度業(yè)績(jì)預告，預計一季度凈利潤同比增長(cháng)60%和10股派2元等利好消息，但依舊阻止不了股價(jià)的下挫。而4月27日1100萬(wàn)股限售股的上市流通顯然是壓垮股價(jià)的最后一根稻草，兩天內股價(jià)暴跌11.13%。
　　市場(chǎng)顯然對三個(gè)月網(wǎng)下配售解禁日非常敏感。解禁當天，股價(jià)收于22.19元，較發(fā)行價(jià)縮水17.81%。35個(gè)獲配的配售對象整體浮虧5291萬(wàn)元。其中，最傷心的非太平洋資產(chǎn)管理公司莫屬，7個(gè)賬戶(hù)共獲配161萬(wàn)股，打新成本為4339萬(wàn)元。解禁當天即浮虧789萬(wàn)元，如果解禁后倉位未變，截至5月23日收盤(pán)，太保浮虧901萬(wàn)元。而泰康資管獲配的135萬(wàn)股，也浮虧758萬(wàn)元。博威合金讓險資很受傷。
　　打新舞臺上另一主力公募基金也不能幸免，11個(gè)配售對象共獲配314萬(wàn)股，解禁日浮虧1512萬(wàn)元。其中，嘉實(shí)基金的三個(gè)配售對象總計浮虧554萬(wàn)元。
　　二級市場(chǎng)的新股破發(fā)，除了受到市場(chǎng)自身走勢的影響外，也跟高估值脫不了干系。1月27日至4月27日，上證指數依舊有8%的上漲，而博威合金卻逆市下挫20.13%，與大盤(pán)的走勢大相徑庭。
　　根據機構詢(xún)價(jià)情況，124個(gè)配售對象參與了報價(jià)，報價(jià)中位數為24.45元，初步詢(xún)價(jià)區間為24.5-27元，可以看出有一半機構報價(jià)低于詢(xún)價(jià)下限，無(wú)緣累計詢(xún)價(jià)。最終35個(gè)對象獲得配售。
　　其中，35元最高價(jià)和15元最低價(jià)都出自博時(shí)基金，兩者相差20元。而中信資管產(chǎn)品給出的報價(jià)均為18元，華夏基金的三只產(chǎn)品報價(jià)均為20元，券商和基金老大的報價(jià)均不在國信給出的25.50-29.33元的估值范圍內。
　　有趣的是，公募基金51個(gè)報價(jià)的中位數是24.5元，證券公司的24個(gè)報價(jià)中位數是20元，而險資26個(gè)報價(jià)的中位數是27.5元，7個(gè)信托公司的報價(jià)中位數是29元，由此看出，保薦機構確定初步詢(xún)價(jià)區間主要和公募基金報價(jià)最貼近。
　　博威合金的逆勢走勢，不得不讓人質(zhì)疑估值是否合理。也許，國信是主謀，險資是推手。

　　中化巖土：機構被套2231萬(wàn) 新華資管35元高價(jià)力挺

　　中化巖土屬于建筑業(yè)中的細分行業(yè)，主要為國內石油石化建設項目、國家石油戰略?xún)�備基地、港口、機場(chǎng)等大型建設項目提供強夯地基處理服務(wù)，是一家具有強夯工藝和專(zhuān)用設備研發(fā)能力的高新技術(shù)企業(yè)�？�77.08倍的市盈率對于中化巖土來(lái)說(shuō)會(huì )不會(huì )成為它的“包袱”呢？
　　中化巖土是海通證券兔年里的第一個(gè)項目，于2011年1月28日正式掛牌上市。首日開(kāi)盤(pán)價(jià)為36.1元，跌破了37元發(fā)行價(jià)，收于35.92元，首個(gè)交易日下跌2.92%。
　　隨即，在上市后第三天中化巖土K線(xiàn)開(kāi)始上揚，及時(shí)扭轉了破發(fā)的“丑態(tài)”�？墒呛镁安婚L(cháng)，進(jìn)入4月后的第五個(gè)交易日(2011年4月6日)中化巖土被一根陰線(xiàn)拖入了“破發(fā)門(mén)”之中。直至5月19日都未能改寫(xiě)這一連續低走的形勢，其收盤(pán)價(jià)為33元，與37元的發(fā)行價(jià)相比跌幅達到10.8%。
　　面對此情形，當初參與網(wǎng)下配售并成功申購到中化巖土的6家機構肯定高興不起來(lái)。它們分別是安徽百川商貿發(fā)展有限公司、華安強化收益債券型投資基金、深圳市中心聯(lián)合創(chuàng )業(yè)投資有限公司自有資金投資賬戶(hù)、泰康資產(chǎn)管理有限公司-傳統-普通保險產(chǎn)品、中銀國際證券中國紅基金寶集合資產(chǎn)管理計劃、平安資產(chǎn)管理有限公司幸福人壽保險分紅產(chǎn)品，均獲配56萬(wàn)股，配售成本都分別為2072萬(wàn)元。
　　截至5月23日，中化巖土跌幅達17.93%，6家機構均浮虧371.47萬(wàn)元。4月28日解禁當天，中化巖土跌幅達到10.81%，從35.56元開(kāi)盤(pán)價(jià)一路跌至收盤(pán)時(shí)33元，6家機構在當天均浮虧224萬(wàn)元，見(jiàn)此情況誰(shuí)還會(huì )選擇割肉出逃？
　　雖然在5月20日實(shí)施2010年度權益分派方案，每10股送紅股5股，向全體股東每10股派發(fā)1元人民幣現金(含稅)，但是依然不能扭轉虧損的局面。
　　為了解這一情況，理財周報記者曾試圖聯(lián)系成功獲配中化巖土的機構，可是截至發(fā)稿時(shí)仍未能取得聯(lián)系。但從中化巖土4月28日當天的換手率來(lái)看，換手率僅有3.33%，也就是有近8成的股東并沒(méi)有選擇割肉出逃。解禁日至5月23日換手率累計37.61%。
　　今年新股接二連三的破發(fā)，機構一而再再而三被卷入“破發(fā)門(mén)”中，面對虧損真的傷不起。中化巖土在網(wǎng)下配售時(shí)，共有72家機構參與報價(jià)，有38家機構的報價(jià)為有效報價(jià)。其中有35家機構給出的報價(jià)超過(guò)了海通證券的估值37.52-42.4元。
　　新華信托自營(yíng)賬戶(hù)以51元的價(jià)格參與報價(jià)，雖然是給出了最高報價(jià)，但最終因為運氣差了點(diǎn)未能成功獲配。其次是平安資產(chǎn)管理有限公司的兩只產(chǎn)品都給出了46.64元的次高價(jià)，最終受托管理幸福人壽保險股份有限公司分紅產(chǎn)品以50%的中簽率成功獲配。中信證券參與報價(jià)的兩只產(chǎn)品均給出了20元，墊底于72家參與報價(jià)的機構。

　　迪威視訊“跌跌不休”，5機構被套2569萬(wàn)元

　　“發(fā)行價(jià)過(guò)高是造成新股破發(fā)的重要原因之一，過(guò)高的市盈率也會(huì )造成新股破發(fā)�！蹦橙�商人士透露。
　　今年以來(lái)，新股破發(fā)頻頻，已逐步演變成一種高概率事件。截至5月23日，共有130家新上市的公司，其中98家破發(fā)。迪威視訊上市首日就加入了破發(fā)的行列。
　　迪威視訊是中信建投證券的保薦項目之一，于今年1月25日正式掛牌上市，以77.7倍的市盈率登陸創(chuàng )業(yè)板。作為一家具有自主創(chuàng )新能力的專(zhuān)網(wǎng)視頻通訊方案提供商，迪威視訊發(fā)行價(jià)為51.28元，上市首日便較發(fā)行價(jià)跌去14.20%，當天最終收盤(pán)于44元。
　　隨后，迪威視訊開(kāi)始小幅反彈，但仍然徘徊于“破發(fā)門(mén)”之中。截至5月23日，復權后股價(jià)為39.60元，跌幅達22.77%
　　迪威視訊“跌跌不休”，讓機構和散戶(hù)們很焦慮，尤其是5家成功申購網(wǎng)下配售股票的機構。曾經(jīng)的“香餑餑”卻變成了一塊燙手的山芋。5家機構分別獲配44萬(wàn)股，配售成本均為2256萬(wàn)元。截至5月23日，5家機構均浮虧513.77萬(wàn)元。
　　當初成功申購網(wǎng)下配售的5家機構，在上市首日均浮虧320.32萬(wàn)元。這5家機構分別為長(cháng)江證券股份有限公司自營(yíng)賬戶(hù)、東興證券股份有限公司自營(yíng)賬戶(hù)、工銀瑞信信用添利債券型證券投資基金、南方多利增強債券型證券投資基金、五礦集團財務(wù)有限責任公司自營(yíng)賬戶(hù)。
　　4月25日，網(wǎng)下申購成功的5家機構已滿(mǎn)三個(gè)月鎖定期均可選擇割肉。但當天的換手率卻只有1.31%，隨后連續三個(gè)交易日的換手率分別為1.87%、1.10%、1.99%。也就是說(shuō)5家機構并沒(méi)有在解禁后立即割肉，而是都在選擇等待更為恰當的時(shí)機出逃。解禁日收盤(pán)價(jià)為43.60元，跌去14.98%，按此計算這5家機構均浮虧337.92萬(wàn)元。截至5月23日，迪威視訊的換手率累計21.01%。
　　“今年新股破發(fā)嚴重，機構打新虧了不少。整個(gè)大盤(pán)處于調整階段，創(chuàng )業(yè)板、中小板紛紛下跌，與其割肉還不如多等待�！鄙鲜鋈�商人士透露。
　　新股破發(fā)使追新的機構資金被套，而往年風(fēng)光的新股配送方案在2011年卻變成了股價(jià)再度下挫的導火索。與中化巖土一樣，迪威視訊在5月18日實(shí)施2010年度權益分派方案，每10股派發(fā)2.00元同時(shí)每10股送紅股5股，股價(jià)卻應聲下跌，除權除息日后的7個(gè)交易日收了5根大陰線(xiàn)。
　　當初參與迪威視訊網(wǎng)下申購報價(jià)的機構共93家，有38家機構的報價(jià)超過(guò)了發(fā)行價(jià)51.28元。其中，新華信托股份有限公司自營(yíng)賬戶(hù)參與報價(jià)給出65元最高價(jià)，其次是國泰基金管理有限公司的5只產(chǎn)品均給出了60元的高價(jià)，可無(wú)一獲配。申購失敗卻收獲一份意外的幸福。
　　在一季度凈利潤同比增長(cháng)96.65%的情況下，迪威視訊卻逆市下跌，顯然，股民對創(chuàng )業(yè)板的信心不足，害怕“變臉”。市場(chǎng)失去了誠信，股民用腳投票，實(shí)屬正常。

　　東方國信受高PE拖累無(wú)法發(fā)力，股價(jià)縮21.77%

　　東方國信，一家提供企業(yè)商業(yè)智能系統解決方案的公司會(huì )有多少倍的PE？92.65倍。將它推向資本市場(chǎng)的是廣發(fā)證券。事實(shí)證明，在泡沫上跳舞是危險的。
　　1月25日掛牌上市的東方國信，發(fā)行價(jià)55.36元，首日開(kāi)盤(pán)53元，瞬間跌去4.45%，當天收于47.95元，相對發(fā)行價(jià)跌去13.39%。
　　此后，東方國信曾一度走出破發(fā)困境，更在3月15日達到了63.28元的頂峰。好景不常在。3月底開(kāi)始，東方國信一路下滑。截至5月23日，其收于43.31元，相對于55.36元發(fā)行價(jià)已縮水21.77%，高出同期創(chuàng )業(yè)板指近8個(gè)百分點(diǎn)。
　　見(jiàn)此情況，除了散戶(hù)外，最郁悶要數當初成功申購東方國信的5家機構，尤其是工銀瑞信基金管理有限公司。5家機構分別獲配40萬(wàn)股，配售成本均為2214萬(wàn)元。工銀瑞信旗下有兩只產(chǎn)品在其中，中國工商銀行企業(yè)年金計劃和工銀瑞信雙利債券，成本共計4429萬(wàn)元。
　　4月25日，網(wǎng)下配售股份3個(gè)月解禁期滿(mǎn)。當天，東方國信收盤(pán)價(jià)為48.72元，相對于發(fā)行價(jià)仍要低11.99%，工銀瑞信兩只產(chǎn)品共浮虧531.2萬(wàn)元，富國基金、華夏基金和招商基金分別浮虧265.6萬(wàn)元。雖然已解禁，但5家機構依然被套。
　　更為悲劇的是，解禁后一個(gè)月來(lái)并無(wú)反彈跡象，仍然在走下坡。截至5月23日，股價(jià)較發(fā)行價(jià)跌去21.77%，工銀瑞信共浮虧964萬(wàn)元，其他3家機構也分別浮虧482萬(wàn)元。顯然，資金出逃暫時(shí)無(wú)望。
　　今年以來(lái)機構們深受破發(fā)之痛，打新熱情卻沒(méi)受影響。東方國信網(wǎng)下申購時(shí)，共有82家機構參與報價(jià)。報價(jià)中位數54.94元，平均數為54.35元，都落在廣發(fā)證券47.95-54.87元的估值區間范圍內。而公募基金的報價(jià)中位數為55.1元，也略低于55.36元的發(fā)行價(jià)。最終，符合有效報價(jià)的機構只有32家。
　　新華信托以自營(yíng)賬戶(hù)參與報價(jià)給出75元最高，其次是寶盈基金的70元。最低價(jià)是招商證券的現金牛集合理財產(chǎn)品報出的40元。
　　獲配機構中，富國基金是帶著(zhù)3只產(chǎn)品來(lái)參與的，報價(jià)均為56元，最終天豐強化收益債券申購成功。工銀瑞信的獲配幾率較高，4只產(chǎn)品中兩“中標”，報價(jià)都是58元。
　　華夏基金則是最熱情的，10只基金報價(jià)，其中7只基金報價(jià)52.5元。全國社�；�金四零三組合的52元是報價(jià)最低，還有華夏債券報價(jià)55元。最終是華夏希望債券以60元成功獲配。
　　即使是創(chuàng )業(yè)板公司，東方國信92.65倍PE也是算比較高的。去年底，一直呈上升狀態(tài)的創(chuàng )業(yè)板指數開(kāi)始逐漸下滑。在東方國信上市的第二天，創(chuàng )業(yè)板指開(kāi)始有一小波上漲行情，可東方國信卻逆勢破發(fā)。而且漲勢沒(méi)有延續超過(guò)1個(gè)月，2月中下旬開(kāi)始又是一路下滑。5月23日收為840.9點(diǎn)，自東方國信上市以來(lái)下跌了14.1%。
　　在此種市場(chǎng)環(huán)境下，跌為正常，只是東方國信相對來(lái)說(shuō)跌得更為猛烈一些，且在上市初期不能發(fā)力，顯然是受高市盈率的拖累。

　　大智慧89倍PE開(kāi)始回歸，86機構捧場(chǎng)被套

　　大智慧在二級市場(chǎng)的知名度很高，不僅因為它是一家以88.89倍PE登陸滬市主板的上市公司。大智慧以軟件終端為載體，以互聯(lián)網(wǎng)為平臺，向投資者提供金融數據和數據分析。保薦機構是西南證券。
　　大智慧發(fā)行價(jià)23.2元，1月28日上市首日收盤(pán)價(jià)25.38元，未遭遇滑鐵盧。然而，這僅僅只是開(kāi)始的幸運，2月17日起，大智慧一路坎坷，至今仍損失慘重。
　　4月28日，網(wǎng)下配售股解禁，機構們卻笑不起來(lái)，大智慧仍在破發(fā)泥沼之中。當天開(kāi)盤(pán)價(jià)19.55元，最后以17.69元收盤(pán)。收盤(pán)價(jià)相較發(fā)行價(jià)跌了23.75%。這種情況下，機構想撤很難。而截至5月23日收盤(pán)，大智慧進(jìn)一步深陷，股價(jià)縮水32.3%。機構能割這么大片肉嗎？
　　被套的有86家機構，以泰康資產(chǎn)管理公司首當其沖，旗下14只產(chǎn)品共獲配455.84萬(wàn)股大智慧股份，成本共計10575萬(wàn)元。解禁當天，泰康資管浮虧2511.67萬(wàn)元，而截至5月23日更是浮虧3415.97萬(wàn)元。
　　其次還有易方達，11只產(chǎn)品共獲配262.04萬(wàn)股，解禁日浮虧1443.86萬(wàn)元，截至5月23日浮虧1963.7萬(wàn)元。南方基金也有9只基金被套，解禁日浮虧576.7萬(wàn)元，截至5月23日浮虧784.33萬(wàn)元。
　　86家機構中還包括大通證券、廣州證券、齊魯證券等7家小券商，損傷不一。整體上看，截至5月23日，大智慧網(wǎng)下配售的2200萬(wàn)股股票讓這86家機構浮虧1.65億元，即使是4月28日解禁時(shí)也有1.2億元的浮虧。
　　破發(fā)并不是眾人期望的，畢竟今年以來(lái)機構們深受破發(fā)之痛。大智慧網(wǎng)下申購，西南證券的估值為23-27.7元。當時(shí)共有200家機構參與詢(xún)價(jià)，報價(jià)中位數為23元，其中76家公募基金報價(jià)的中位數也為23元，在保薦人的估值區間。
　　中原信托給予大智慧最高價(jià)，以32.5元報價(jià)并獲得申購資格，截至5月23日浮虧190.84萬(wàn)元。之后國電清新網(wǎng)下配售時(shí)，中原信托報價(jià)也給出全場(chǎng)最高67.5元。報價(jià)最低的則是中天證券的12.5元。券商大佬中信證券管理的多只公司企業(yè)年金計劃也參與了大智慧的詢(xún)價(jià)，只是報價(jià)都很低，在14-16元不等。
　　對于主板來(lái)說(shuō)，88.89倍PE是危險的，尤其是在破發(fā)連連、市場(chǎng)疲軟之時(shí)。今年截至目前，二級市場(chǎng)并不見(jiàn)有好轉，大盤(pán)猶如坐過(guò)山車(chē)。1月25日，大盤(pán)跌至2661.45點(diǎn)以后開(kāi)始反彈，到四月中旬更突破了3000點(diǎn)。隨后又迅速回落，5月23日，大盤(pán)收于2774.57點(diǎn)。
　　大智慧的股價(jià)走勢卻相反，在大盤(pán)一路沖上3000點(diǎn)的時(shí)候，它卻跌跌撞撞往低谷奔去，如今的股價(jià)相對剛上市時(shí)已是攔腰斬。
　　當初定價(jià)跟機構報價(jià)相差不大，各方為追求利益把大智慧推上了高市盈率的位置。如今破發(fā)損失慘重，事實(shí)證明，泡沫上不能舞蹈，損失慘重的眾機構只能吞下自己種的苦果。

　　天瑞儀器：報價(jià)坐過(guò)山車(chē)，機構目前均浮虧858萬(wàn)元

　　天瑞儀器，主要生產(chǎn)能量色散、波長(cháng)色散X射線(xiàn)光譜儀，2011年1月25日上市，發(fā)行價(jià)為65元。這是今年?yáng)|方證券唯一的保薦項目。
　　跟雷曼光電131.49倍的市盈率相比，天瑞儀器72.6倍的市盈率并不算高，但上市首日就跌了16.68%，當日開(kāi)盤(pán)價(jià)為59.00元。
　　首日跌破發(fā)行價(jià)，之后天瑞儀器的股價(jià)曾讓人看到希望，在接近一個(gè)月的時(shí)間里有所回升，2月21日收盤(pán)價(jià)一度達到57.98元。但隨后就緩慢下滑，一直至4月25日網(wǎng)下申購的370萬(wàn)股解禁，當日收盤(pán)價(jià)為50.26元，跌幅達22.66%，而截至5月23日，股價(jià)較發(fā)行價(jià)更是跌了35.66%。也就是說(shuō)，天瑞儀器自上市以來(lái)，股價(jià)最高也就是59.92元，一直處于破發(fā)狀態(tài)。承銷(xiāo)商東方證券的估值是否準確，機構的議價(jià)能力又在哪里呢？
　　人算不如天算，網(wǎng)下申購積極卻遭遇破發(fā)，這讓機構很糾結。當時(shí)網(wǎng)下申購并獲得配售的共有十只產(chǎn)品，分屬于9個(gè)機構，包括國聯(lián)安基金、華富基金、華夏基金、嘉實(shí)基金、潞安集團、華西證券、西南證券、中銀國際證券和新華信托，其中嘉實(shí)基金旗下的嘉實(shí)債券開(kāi)放式基金和社�；�金五零四組合2只產(chǎn)品共獲售74萬(wàn)股，其他機構則分別獲得37萬(wàn)股。
　　出乎意料的是，機構盼著(zhù)解禁套現，而天瑞儀器的股價(jià)卻持續走低。上市首日10機構產(chǎn)品分別浮虧401萬(wàn)元，直至三個(gè)月后的解禁日，情況非但沒(méi)有好轉反而更厲害，浮虧均為545.38萬(wàn)元。截至5月23日，機構們浮虧更分別高達857.66萬(wàn)元。顯然，機構并沒(méi)有等到脫手的機會(huì )，套現從而獲利只能是一個(gè)未來(lái)的愿景。
　　新股破發(fā)像一個(gè)魔咒，價(jià)格究竟是怎么回事？有人質(zhì)疑市盈率過(guò)高，有人埋怨機構報價(jià)偏高。從報價(jià)來(lái)看，東方證券給出的詢(xún)價(jià)區間是61.02-68.37元，103家機構報價(jià)的中位數是61元，平均數為59.75元，偏差并不大。而參與基金公司包括公募、私募和社�；�金在內只有47家，報價(jià)中位數66元，平均數63.68元，也都在東方證券的估值范圍內。
　　報價(jià)的機構中，新華信托勢在必得，它的自營(yíng)賬戶(hù)給出了最高報價(jià)85元，并且申購370萬(wàn)股。其次是銀泰證券的兩個(gè)自營(yíng)賬號，報價(jià)分別為80.12元和75.12元，招商證券一款資管產(chǎn)品卻只給出了35元的最低價(jià)。不過(guò)，銀泰證券和招商證券這兩個(gè)機構都沒(méi)有獲得配售。
　　另外，嘉實(shí)基金有5只基金參與報價(jià)，除了嘉實(shí)債券開(kāi)放式產(chǎn)品報價(jià)68.8元外，其余產(chǎn)品報價(jià)一致，皆為70元。而華富基金有兩只產(chǎn)品分別給出71.8元和73元的報價(jià)，最后獲得配售的是華富強化回報債券型產(chǎn)品。
　　從報價(jià)情況看，由于天瑞儀器的發(fā)行價(jià)為65元，機構報價(jià)的上下波動(dòng)空間較大，最低價(jià)和最高價(jià)可以相差一倍有余。而天瑞儀器72.6倍的市盈率在行業(yè)中排在前列，風(fēng)險也就更大了。

　　新都化工股價(jià)一直不振，泰康資管差點(diǎn)套牢捏一把汗

　　新都化工是我國復肥行業(yè)的全線(xiàn)產(chǎn)品供應商，于2011年1月18日上市，保薦人西南證券。西南證券今年共保薦了三個(gè)項目。另外兩個(gè)項目分別是大智慧、佐力藥業(yè)。
　　新都化工首次公開(kāi)發(fā)行4200萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為33.88元，市盈率76.13倍。今年的新股們大都逃不開(kāi)破發(fā)的“詛咒”，新都化工也不例外。以29.9元開(kāi)盤(pán)即破發(fā)，瞬間下跌11.74%，上市首日下跌12.63%。
　　此后，新都化工再也無(wú)法跳出破發(fā)泥潭，股價(jià)一直在發(fā)行價(jià)之下。
　　4月18日解禁日，股價(jià)依然處于31.82元的低位，但比起上市首日稍有好轉，較發(fā)行價(jià)跌了6.08%。截至5月23日，股價(jià)為29.2元，跌幅為13.81%。
　　1月6日，新都化工進(jìn)行網(wǎng)下申購，最后獲得配售的11個(gè)對象分別來(lái)自8家機構，分別是兵器財務(wù)集團、東航集團、富國基金、華夏基金、招商基金、太平資管、泰康資管和平安資管。其中，招商基金的“瑞泰靈活配置”3只資管產(chǎn)品獲得配售，每只獲配數量為84萬(wàn)股，首日浮虧共計達1078萬(wàn)元，可謂有苦說(shuō)不出，而上述其它機構首日浮虧均為359.52萬(wàn)元，截至5月23日，浮虧均達到393.12萬(wàn)元。
　　A股市場(chǎng)跌宕風(fēng)險大，機構希望通過(guò)新股申購，然后在二級市場(chǎng)套現，這一如意算盤(pán)如今顯得很艱難。新都化工上市首日有12.63%的跌幅，隨后雖有所起落但股價(jià)一直低于發(fā)行價(jià)， 4月18日解禁時(shí)，其收盤(pán)價(jià)為31.82元，機構浮虧共1730萬(wàn)元，套現壓力大。截至5月23日，新都化工收于29.2元，相對于發(fā)行價(jià)仍縮水13.81%，11個(gè)配售對象浮虧共計3931.2萬(wàn)元。
　　價(jià)格，是一場(chǎng)戰爭還是一場(chǎng)游戲？買(mǎi)賣(mài)雙方遵循或利用規則，存在合作、存在競爭、存在利益爭奪，但最后，能實(shí)現共贏(yíng)的游戲才好玩。
　　西南證券給出30-33元的報價(jià)區間，而參與申購的所有機構報價(jià)中位數為35元，平均數34.25元。其中最低報價(jià)25元，最高報價(jià)也僅39元，前者是富國基金的報價(jià)，后者為招商基金的報價(jià)。
　　除了獲配的3只產(chǎn)品外，招商基金還有另外2只“瑞泰靈活配置”產(chǎn)品參與申購，5只產(chǎn)品一致報價(jià)39元�；剡^(guò)頭看，泰康資管應該感到慶幸，它旗下的10只產(chǎn)品都曾參與申購，并且給出12次報價(jià)均為35元，卻只有一只產(chǎn)品獲得37萬(wàn)股的配售，如今新都化工的股價(jià)不振，泰康也許捏了一把汗。
　　今年，西南證券承銷(xiāo)的另外兩個(gè)新股大智慧和佐力藥業(yè)也處于破發(fā)狀態(tài)。截至5月23日，大智慧收于41.82元，較發(fā)行價(jià)跌了32.3%。而佐力藥業(yè)上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)30.20元，之后一直呈階梯式下降，5月23日收盤(pán)價(jià)為21.31元。