6月伊始，機構紛紛對未來(lái)經(jīng)濟趨勢和債券市場(chǎng)走勢進(jìn)行預判。機構表示，6月經(jīng)濟基本面及政策面利空和利多因素互相牽制，將使市場(chǎng)難于走出大的趨勢性行情，資金面的波動(dòng)將仍是主導市場(chǎng)走勢的主要因素。機構認為，在未來(lái)經(jīng)濟回落、通脹上升的情況下，債市上漲空間有限，6月份應更多關(guān)注中長(cháng)期債券調整的風(fēng)險。
通脹升溫經(jīng)濟放緩
機構在6月宏觀(guān)經(jīng)濟預測中認為，目前基本面因素使得市場(chǎng)難以做出方向性選擇：一方面，通脹預期升溫；另一方面，經(jīng)濟增長(cháng)出現放緩的跡象。
市場(chǎng)對通脹再次反彈的擔憂(yōu)顯著(zhù)。中金公司預測，受到食品價(jià)格全面上漲的影響，5月CPI同比將再創(chuàng )新高達到5.5%左右，6月份則可能突破6%。第一創(chuàng )業(yè)證券則預計5月CPI同比增幅將達到5.6%，同樣認為6月CPI將破6%。
第一創(chuàng )業(yè)證券指出，本輪通脹的成本推動(dòng)特征明顯，物價(jià)上漲更多體現為全面性上漲。其中，非食品價(jià)格漲勢顯著(zhù)，環(huán)比漲幅快于歷史均值水平。去年10月以來(lái)，除今年2月外，非食品價(jià)格環(huán)比明顯高于近10年平均水平。同時(shí)，短期物價(jià)風(fēng)險也在上升。隨著(zhù)旱情在長(cháng)江中下游地區蔓延，資本市場(chǎng)已出現恐慌，致使近期通脹預期明顯升溫。
對于經(jīng)濟增長(cháng)速度，中金公司認為，受到去庫存以及大宗商品價(jià)格回落的影響，PPI環(huán)比繼續縮窄，同比增速將進(jìn)一步回落至6.5%。工業(yè)增加值同比增速將繼續回落，但降幅將放緩，顯示去庫存壓力并不大，消費增速受汽車(chē)銷(xiāo)量下滑的影響將繼續回落，投資增速有望隨工業(yè)品價(jià)格的回落而出現今年的首次下降，貿易順差受出口增速放緩的影響而重新收窄。貸款增量可能大幅回落至4500億元左右，M2同比增速也相應回落至15%以下。
興業(yè)證券表示，在房地產(chǎn)調控、經(jīng)濟結構調整、貨幣政策緊縮以及投入成本上漲的影響下，國內經(jīng)濟增長(cháng)出現放緩跡象。5月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值為51.1%，創(chuàng )下10個(gè)月新低，顯示制造業(yè)景氣繼續放緩。
機構總體認為，在通脹上升、經(jīng)濟增速回落的情況下，投資者對未來(lái)債市走勢的預測面臨兩難，市場(chǎng)觀(guān)望氛圍濃厚。
資金供應前松后緊
多數機構認為，本周末迎來(lái)端午節假期，加上近期通脹預期大幅升溫，市場(chǎng)再次面臨加息敏感時(shí)點(diǎn)。通脹高企背景下，央行多次提出，穩定物價(jià)和管理好通脹預期是宏觀(guān)調控的首要任務(wù)，穩健貨幣政策方向不會(huì )改變。然而，經(jīng)歷了連續加息和提高存款準備金率之后，政策進(jìn)一步緊縮的空間也受到限制。同時(shí)，考慮到通脹高企和經(jīng)濟增速放緩的兩難，過(guò)了此次加息時(shí)點(diǎn)，之后的政策選擇可能更加關(guān)注控通脹和保增長(cháng)之間的平衡。
平安證券等表示，與5月情況類(lèi)似，如果基本面和政策面沒(méi)有意外重大變化，資金面的波動(dòng)將仍是主導市場(chǎng)走勢的因素。隨著(zhù)導致近期資金面緊張的因素逐漸消減，近日來(lái)貨幣市場(chǎng)回購利率出現回落。雖然端午節假期來(lái)臨，銀行節前備付將一定幅度上收緊資金面，但在央行公開(kāi)市場(chǎng)持續凈投放資金、央票近期地量發(fā)行、財政存款繳款因素消減、外匯占款回落等因素影響下，預計6月中旬前，流動(dòng)性將進(jìn)入逐步寬松階段。
央行5月份向公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金達到2030億元，也是央行連續兩個(gè)月向公開(kāi)市場(chǎng)凈投放資金。從公開(kāi)市場(chǎng)到期量的分布來(lái)看，6月上旬到期量達到約3800億元，而下旬則大幅減少，且銀行仍面臨季末資本充足率等監管，下旬資金面可能相對更為緊張。
此外，如果6月份開(kāi)始執行貸存比日均考核，分析人士認為，部分在中上旬考核不理想的銀行，也可能在下旬進(jìn)行新一輪拉存款，進(jìn)而加劇資金面的緊張。
興業(yè)證券等認為，6月份加息的可能性依然存在，并且更有可能是以提高存款利率為主的非對稱(chēng)加息方式。存款準備金率是否會(huì )繼續上調存在一定的變數，取決于外部流動(dòng)性，如果外匯占款增量降至2000億元以下或回購利率一直保持在3%以上，則有可能會(huì )暫停。
關(guān)注中長(cháng)端風(fēng)險
對于6月債市走勢，目前多數機構均持略顯謹慎的觀(guān)點(diǎn)。從市場(chǎng)內外部的主要影響因素來(lái)看，5月份通脹水平可能進(jìn)一步走高，加上市場(chǎng)資金面相對不甚寬松的流動(dòng)性環(huán)境，將對債市表現構成制約。但與此同時(shí)，根據國信證券等機構的測算，主流機構的配置需求依然比較充沛，這也從另外一個(gè)方面給市場(chǎng)收益率帶來(lái)支撐�！�
整體來(lái)看，目前債市的收益率對于經(jīng)濟下滑預期有所體現，對通脹則是體現不足，預計隨著(zhù)各項經(jīng)濟數據的陸續公布，基本面將促使債市出現調整。
興業(yè)證券等機構觀(guān)點(diǎn)也指出，從歷史經(jīng)驗來(lái)看，2004年到2010年每年6月份，利率債收益率都會(huì )出現較大幅度的上行。一方面，如果經(jīng)濟基礎面和政策沒(méi)有發(fā)生重大變化，資金面將仍是主導利率債走勢的主要因素，而由于季末考核因素，6月底資金面將再次緊張。另一方面，在現實(shí)的通脹壓力還在升高的情況下，中長(cháng)端收益率對此卻沒(méi)有得到體現。綜合考量之下，預計6月份收益率水平將出現上升，尤其長(cháng)端收益率將易上難下�！�
不過(guò)，機構也表示，未來(lái)需求因素則在一定程度上呈現出相對利好。國信證券指出，按照目前商業(yè)銀行貸款與債券托管量的最小比值和最大比值測算，預計商業(yè)銀行潛在的債券需求仍將至少達到2000億元至5000億元，因此，預計6月份主流機構的配置需求將依然較為充沛�！�
中金公司認為，無(wú)論政策繼續趨緊還是開(kāi)始放松，對債市都是不利的。如果政策繼續趨緊，超調會(huì )增加經(jīng)濟硬著(zhù)陸的風(fēng)險，雖然是對債券的中長(cháng)期利好，但在此之前債市會(huì )先出現一輪明顯的調整，或者說(shuō)，政策要達到超調的程度一定會(huì )對債市造成影響，沒(méi)有影響就不會(huì )是超調。如果政策放松，在通脹沒(méi)有明顯回落之前，將主要體現在信貸的放松而不是市場(chǎng)利率的下降，在這種情況下，債券上漲空間有限，反而可能因為對基本面預期的逆轉和銀行理財資金的分流而出現下跌。
機構總體認為，未來(lái)一段時(shí)間債券市場(chǎng)出現大的趨勢性行情的機會(huì )較小，更多的可能是在震蕩中觀(guān)望某些影響因素的超預期和短期內資金面波動(dòng)決定波段的走勢。
中金公司認為6月份應更多關(guān)注中長(cháng)期債券調整的風(fēng)險。首先，由于5-6月份CPI超預期，市場(chǎng)對通脹下半年明顯回落的預期在逐步修正，交易型機構的做多意愿會(huì )減弱。其次，6月份資金面的改善是有限的，回購利率仍將保持在3%以上，存款準備金率的持續上調已開(kāi)始影響到配置型機構的債券投資需求，從一級市場(chǎng)的發(fā)行利率開(kāi)始高于二級市場(chǎng)水平可以看出，需求的減弱從減持存量短債向減少中長(cháng)期新債配置蔓延。
有關(guān)機構進(jìn)一步分析表示，目前來(lái)看，近期資金面收緊影響到的主要還是短端，中長(cháng)期收益率維持小幅下滑的趨勢。支撐這波中長(cháng)期收益率維持穩定的主要動(dòng)力一是市場(chǎng)對加息進(jìn)入尾聲的預期；二是銀行及保險的資金配置壓力，兩者均與未來(lái)政策面相關(guān)，這也是中長(cháng)期債券存在風(fēng)險的原因。