5月A股近6%的跌幅是否意味大盤(pán)已到安全邊際？申萬(wàn)、安信、湘財等10家券商的6月投資策略報告認為，股市的尋底之旅將曲折復雜。雖然大盤(pán)已經(jīng)接近估值底部，但由于市場(chǎng)對通脹、流動(dòng)性、企業(yè)盈利的預期并沒(méi)有好轉，A股6月在低位震蕩可能是大概率事件。

　　通脹之憂(yōu)揮之不去

　　券商在策略報告中普遍表現出對通脹的憂(yōu)慮。
    湘財證券表示，各地食品類(lèi)價(jià)格的再度上漲，以及電荒帶來(lái)的負面效應和大面積上調電價(jià)，都可能對未來(lái)CPI的走高添加動(dòng)力。
　　民生證券認為，5 月份以來(lái)，自然災害致使通脹演變再增變數，前期快速下跌的部分蔬菜價(jià)格再度反彈，豬肉、水產(chǎn)品和蛋類(lèi)價(jià)格漲幅明顯，預計5 月CPI 同比增速繼續維持破五格局，6 月存在繼續上行的風(fēng)險。
　　南京證券認為，通脹的復雜性出乎意料，市場(chǎng)參與者正不斷上調今年CPI的預期。
　　國聯(lián)證券表示，近期農產(chǎn)品價(jià)格重新抬頭，可能導致未來(lái)CPI超預期。

　　擔憂(yōu)企業(yè)盈利下滑

　　企業(yè)盈利下降往往伴隨著(zhù)估值下降，從而演繹成“戴維斯雙殺”。券商在策略中普遍存在對6月份企業(yè)盈利繼續下降的擔憂(yōu)。
　　安信證券認為，需求的下降是企業(yè)盈利放緩的核心因素�！敖衲甑那闆r跟2010 年有比較大的差異，一方面政策的刺激力度在減弱，比如小排量車(chē)的補貼政策到期后，國有品牌車(chē)型需求立刻下滑；另一方面，在信貸緊縮的背景下，汽車(chē)、地產(chǎn)、工程機械的需求都受到抑制。如果以2004 年至2005 年上半年的信貸緊縮周期為例，我們很難看到與信貸相關(guān)的可選消費需求有很大上升�！�
　　申萬(wàn)認為，資金鏈異常緊張是導致企業(yè)盈利下降的重要原因。5 月PMI 數據繼續回落，并且已低于歷史均值水平，這顯示經(jīng)濟活躍程度進(jìn)一步下降，而這在很大程度上是由于政策緊縮、資金收緊造成的。
　　但申萬(wàn)同時(shí)認為,二季度需求將繼續回落,但殺傷力在減弱。一季度成本上漲侵蝕了上市公司毛利率,二季度由于需求顯示出回落趨勢,可能進(jìn)一步對毛利率形成壓制,但成本壓力將較一季度有所緩解。申萬(wàn)預計,進(jìn)入下半年以后,“去庫存”的完成將有助于供需結構的改善,而通脹趨勢的回落有助于緊縮政策的企穩,這兩方面都能夠改善需求,從而使上市公司毛利率在下半年企穩。

　　估值已接近底部

　　由于股市的反應遠遠快于實(shí)體經(jīng)濟,經(jīng)過(guò)前期的大跌,估值已經(jīng)接近市場(chǎng)底部。
　　根據申萬(wàn)的測算,申萬(wàn)重點(diǎn)公司目前的 2011 年盈利預測為22.4%,即使將其下調至5%,目前估值對應的2011 年市盈率也僅有13.93倍,接近2005 年998 點(diǎn)的水平,且低于2008 年1664 點(diǎn)的水平。
　　民生證券認為,目前全部A 股的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)低于去年6 月底的估值水平,甚至接近于2008 年11 月份的歷史低點(diǎn),市場(chǎng)的長(cháng)期投資價(jià)值顯現。只是估值的修復還需要等待預期的好轉,市場(chǎng)在沒(méi)有看到通脹回落及貨幣政策放松等信號沒(méi)有出現之前,大盤(pán)可能存在短期超跌反彈,但難以走出趨勢性行情。
　　多家券商建議6月份保持靈活的倉位和繼續配置低估值板塊。申萬(wàn)表示,悲觀(guān)假設下,部分周期品估值仍處于歷史底部,包括銀行、地產(chǎn)、建筑裝飾、汽車(chē)及零部件、高速公路、機場(chǎng)、包裝印刷等,建議關(guān)注這些行業(yè)估值修復的機會(huì )。
　　安信證券建議,繼續以低估值且業(yè)績(jì)增長(cháng)確定的板塊為首要配置板塊。