借鑒境外股指期貨的發(fā)展經(jīng)驗，能夠為我們推出股指期貨后續產(chǎn)品提供許多幫助，本節歸納和比較主流國家或地區第二只股指期貨產(chǎn)品標的選擇和合約設計特點(diǎn)，以供我國中小盤(pán)股指期貨合約設計進(jìn)行參考。
成熟市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展概況
1.美國S&P 400中型指數期貨保持活躍
美國是最早推出股指期貨的國家，也是目前全球最大的金融衍生品市場(chǎng)。1982年4月S&P
500指數期貨推出，該指數包含了美國三大交易所主要的上市公司，具有普遍的代表性。
1992年2月，在中小盤(pán)指數基金不斷增多的背景下，美國CME推出第二個(gè)股指期貨——S&P
400中型指數期貨（S&P
MIDCAP400）。其合約設計與當時(shí)的S&P500指數期貨合約設計基本相同，僅交易合約由最近的8個(gè)季月改成了最近的5個(gè)季月。由于同S&P500指數期貨構成了差異化需求，S&P
400中型指數期貨推出后獲得了市場(chǎng)認可，成交量保持活躍。
而后美國又相繼推出了以RUSSELL
2000、標普價(jià)值指數、標普成長(cháng)指數、道瓊斯指數，以及NASDAQ100指數為標的的股指期貨。為了增加指數期貨的流動(dòng)性，1997年美國股指期貨進(jìn)入了Mini時(shí)代。E-Mini
S&P 500、E-Mini NASDAQ-100、E-Mini S&P MidCap
400等指數期貨合約陸續登場(chǎng)。便捷的交易方式、更小的合約價(jià)值，使得這些期貨的交易量遠遠超過(guò)了其相應的全額期貨合約。
2.英國FTSE250指數未能實(shí)現差異化，成交低迷
英國是歐洲最早推出股指期貨的國家。1984年，倫敦國際金融期貨期權交易所（LIFFE）推出了英國最具影響力的指數期貨合約——金融時(shí)報100（FTSE100）股指期貨，其合約乘數為10英鎊，最小變動(dòng)點(diǎn)為0.5個(gè)指數點(diǎn)，推出時(shí)一份合約價(jià)值約為1萬(wàn)英鎊。合理的合約價(jià)值使得FTSE100股指期貨推出后平穩快速發(fā)展。
1994年，LIFFE推出了第二個(gè)股指期貨產(chǎn)品——FTSE250指數期貨。該期貨合約乘數、最小變動(dòng)點(diǎn)等條款設計都與FTSE100股指期貨一致，僅合約月份是最近的兩個(gè)季月，而金融時(shí)報指數期貨是最近的四個(gè)季月。
由于FTSE250指數與FTSE100指數高度重疊，使得FTSE250指數期貨的交易量一直很低迷，年成交量?jì)H幾萬(wàn)張，而FTSE100期貨的成交量則由1994年的400萬(wàn)張逐漸增加到2009年的三千多萬(wàn)張。之后LIFFE又陸續推出其他股指期貨合約，但都沒(méi)有得到市場(chǎng)的認可。2000年10月上市的Mini-FTSE100指數期貨，因成交低迷，于2002年6月停止交易，成為歷史上第一個(gè)退市的Mini型指數期貨。
3.韓國KOSPI200指數期權交易量國際居首
韓國股指期貨推出的時(shí)間較晚，1996年5月首個(gè)股指期貨產(chǎn)品——KOSPI200指數期貨上市交易。合約乘數為50萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)點(diǎn)是0.05個(gè)指數點(diǎn)，推出時(shí)合約價(jià)值大約為5000萬(wàn)韓元。一年后，KOSPI200指數期權正式推出，合約乘數為10萬(wàn)韓元，最小變動(dòng)點(diǎn)0.05點(diǎn)。
由于KOSPI200指數價(jià)格波動(dòng)率較大（歷史年波動(dòng)曾超過(guò)50%），市場(chǎng)投機氣氛濃厚，該合約自1997年推出后交易量每年都以超常規的速度增長(cháng)。這也帶來(lái)了KOSPI200期指的市場(chǎng)需求與成交活躍。2006年以后，KOSPI200期指合約發(fā)展成為國際前十大期貨合約之一。而韓國的第二個(gè)股指期貨——KOSDAQ50指數期貨，以及期權產(chǎn)品雖然有一定的活躍度，但均無(wú)法超越KOSPI200期貨及期權合約巨大的成交量。
4.我國香港Mini恒指期貨交易量逐漸上升
1986年香港市場(chǎng)推出了第一個(gè)股指期貨——恒生指數期貨，合約乘數為每點(diǎn)50港幣，推出時(shí)合約價(jià)值大約為9萬(wàn)港元�！�87年股災”和97年?yáng)|南亞金融危機極大的阻礙了后續產(chǎn)品的推出。直至2000年，香港交易所才推出第二只指數期貨——Mini恒指期貨，合約乘數為每點(diǎn)10港幣，但由于恒生指數處于歷史高位，推出時(shí)合約價(jià)值高達15萬(wàn)港幣，此時(shí)對應的恒生指數期貨的合約價(jià)值更是高達75萬(wàn)港幣。隨后的幾年里，Mini恒生指數期權、H股指數期貨和期權、新華富時(shí)中國25期貨和期權等一些股指衍生品也陸續上市。
與美國市場(chǎng)不同，我國香港推出的Mini恒指期貨并沒(méi)有給原有的恒指期貨合約帶來(lái)明顯沖擊，近兩年發(fā)展趨勢來(lái)看，Mini恒指期貨在香港期貨市場(chǎng)的交易比重逐步提升。2009年，Mini恒指期貨交易量在香港期貨總量中的占比已經(jīng)由2006年的10.77%提升至21.34%。
5.我國臺灣Mini臺指期貨快速發(fā)展
我國臺灣市場(chǎng)推出股指期貨時(shí)間較晚，在臺灣本地股指期貨推出之前，新加坡交易所已經(jīng)推出了臺摩指指數期貨。1998年7月臺灣推出第一只股指期貨產(chǎn)品——臺灣加權指數期貨，其合約乘數是200新臺幣，推出時(shí)合約價(jià)值大約為150萬(wàn)新臺幣。
1999年7月，依據本地特色行業(yè)背景下，臺灣期貨交易所推出了兩個(gè)行業(yè)指數期貨——電子期貨和金融期貨。由于這兩個(gè)標的指數點(diǎn)位較小，相應期貨設計的合約乘數較大，分別為4000新臺幣和1000新臺幣，推出時(shí)的合約價(jià)值分別約為143萬(wàn)新臺幣和112萬(wàn)新臺幣。
2001年至2006年期間，Mini臺指期貨、臺指選擇權、臺指50指數期貨、電子、金融期權以及MSCI臺指期貨及相應期權陸續推出。其中，臺指選擇權以其更高的杠桿性、更低的門(mén)檻優(yōu)勢，成為臺灣市場(chǎng)最受歡迎的衍生品。而期指方面，各合約的交易量均保持著(zhù)同步增長(cháng)的勢頭。概括而言，電子和金融兩支行業(yè)期貨并不活躍。臺指期貨仍然是最受歡迎的品種，而Mini臺指期貨正悄然加速成長(cháng)。
境外中小盤(pán)股指期貨發(fā)展的啟示
從上述代表性市場(chǎng)股指期貨體系的發(fā)展過(guò)程中，可以發(fā)現一些需要遵循的一般規則和要求。
首先，是否與首個(gè)股指數期貨形成互補，是股指期貨后續產(chǎn)品能否活躍的重要因素。在股指期貨后續合約中，英國和中國香港市場(chǎng)形成了鮮明的對比。英國的FTSE
250與FTSE100樣本股疊加較多，相關(guān)性較高，缺乏替代效應，其交易量大大的低迷，遠不如先上市的FTSE100指數期貨。
而香港的H股指數期貨，雖然其標的指數跟恒生指數同屬于大盤(pán)股指數，但他們的樣本完全不同，兩者之間形成了良好的差異性和互補性，H股指數期貨交易相對活躍。香港聯(lián)交所數據顯示，2009年H股指數期貨的交易量為1239.4萬(wàn)張，在香港指數期貨交易總量中占比達28.5%，同期，恒生指數期貨成交
2072.8萬(wàn)張，在總量中的占比降至47.67%。
其次，從標的指數類(lèi)型來(lái)看，后續股指期貨合約中，標的中小盤(pán)指數的交易更為活躍。股指期貨合約標的指數主要有四大類(lèi)型：大盤(pán)股指數、中小盤(pán)股指數、行業(yè)指數以及風(fēng)格指數。一般先推出標的大盤(pán)股指數的期貨合約，而后推出標的中小盤(pán)以及行業(yè)指數的期貨合約。從推出后表現來(lái)看，中小盤(pán)股指數期貨表現相對活躍，而大盤(pán)和行業(yè)指數期貨表現一般。
第三，Mini型股指期貨逐步成為國際股指期貨發(fā)展的趨勢。從國際市場(chǎng)來(lái)看，Mini型股指期貨以其便捷的交易方式、更低的合約價(jià)值等優(yōu)勢，受到投資者越來(lái)越多的關(guān)注。美國期貨業(yè)協(xié)會(huì )統計數據顯示，2009年國際指數期貨、期權的交易排名中，美國的E-Mini
S&P 500指數期貨、日本的Nikkei225 Mini期貨以及美國E-Mini NASDAQ
100期貨分別位居國際第2名、第12名和第16名，均超過(guò)了其相應的原指數期貨。而我國臺灣、香港地區Mini型指數期貨業(yè)呈現逐步上升的態(tài)勢。
第四，后續產(chǎn)品的合約設計應該與首只合約基本一致。從成熟市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，在合約交易月份、交易時(shí)間、最后結算價(jià)、交割方式等方面，股指期貨后續產(chǎn)品的設計與首只產(chǎn)品基本一致。而在合約乘數、最小變動(dòng)價(jià)位等關(guān)乎期指日后活躍的關(guān)鍵條款上，后續產(chǎn)品的設計與首只產(chǎn)品也呈現出“同價(jià)”的規律。
第五，從國際主要市場(chǎng)股指期貨的發(fā)展歷程來(lái)看，股指期貨產(chǎn)品體系都呈現出不斷完善的過(guò)程。股指期貨設立時(shí)間比較晚的市場(chǎng)，新品種推出速度往往比較快。統計數據顯示，在新興市場(chǎng)新產(chǎn)品推出時(shí)間間隔中，第一個(gè)品種與第二個(gè)品種推出的間隔時(shí)間的中位數為14個(gè)月。其中最長(cháng)的為7年，最短的僅相差3個(gè)月。
我國推出中小盤(pán)股指期貨的必要性
滬深300指數期貨自4月份推出以來(lái)，在中金所嚴格的風(fēng)險控制下，得到了平穩、有序發(fā)展。開(kāi)戶(hù)數節節攀升、參與比例逐步活躍、交易的各項指標逐步成熟化。截止10月底，股指期貨開(kāi)戶(hù)數超過(guò)5萬(wàn)戶(hù)，交易戶(hù)數占比超過(guò)87%。股指期貨每天成交量約27萬(wàn)手，交易額約為2400億。成交持倉比從上市初期最高的26.68倍，初步下降至目前的10倍以下，已接近成熟市場(chǎng)水平。
從交割情況來(lái)看，已到期的合約都實(shí)現了平穩交割，打破了之前市場(chǎng)所擔憂(yōu)的“到期日魔咒”。期貨價(jià)格與現貨價(jià)格吻合度較好，交易度活躍，沒(méi)有出現暴炒，無(wú)非理性的價(jià)格偏差。這些都顯示出我國首只股指期貨的平穩運行，為股指期貨后續產(chǎn)品的推出提供良好的基礎。
轉型和創(chuàng )新成為我國未來(lái)經(jīng)濟發(fā)展的主題，新興戰略產(chǎn)業(yè)將成為經(jīng)濟轉型中的新動(dòng)力(310328,基金吧)。滬深兩市與新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的新能源、節能環(huán)保、電動(dòng)汽車(chē)、信息產(chǎn)業(yè)、生物醫藥、生物育種、新材料、高端制造等戰略新興產(chǎn)業(yè)基本集中在中小市值的上市公司中。在政策扶持及行業(yè)景氣向上的背景下，這類(lèi)股票引起市場(chǎng)越來(lái)越高的關(guān)注。2009年底，以中小盤(pán)上市公司為標的的證券投資基金密集推出，截止2010年10月底，此類(lèi)基金已超過(guò)30余只。
中小盤(pán)股高成長(cháng)背后伴隨著(zhù)高溢價(jià)和高風(fēng)險。從年化波動(dòng)率算術(shù)平均值來(lái)看，股指期貨推出后，大盤(pán)指數的年化波動(dòng)率逐漸減少。但是，反觀(guān)中小盤(pán)板塊，波動(dòng)率反而有加劇的趨勢。因此，為了使中小盤(pán)上市公司的投資者能夠更好地防范資產(chǎn)泡沫，控制投資風(fēng)險，迫切需要推出中小盤(pán)指數類(lèi)風(fēng)險對沖工具。