每年的股市都是新的，從市場(chǎng)特征上看，2011年在過(guò)去十年的股市中波動(dòng)幅度最小。而深刻的市場(chǎng)變化正悄然來(lái)臨——A股市場(chǎng)主流盈利模式將從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”逐漸向“盈利驅動(dòng)為主”轉變。
　　“金融市場(chǎng)流動(dòng)性變化”與“公司盈利變化”是影響股票價(jià)格最為核心的兩大因素，但誰(shuí)主誰(shuí)次卻眾說(shuō)紛紜。筆者認為，過(guò)去十幾年的A股市場(chǎng)稱(chēng)不上“盈利驅動(dòng)為主”�；�本邏輯很簡(jiǎn)單：過(guò)去十年中國的名義GDP總量增長(cháng)了3倍，而以上證綜指為表征的A股指數卻只上漲了約35%(從2000年12月29日到2010年12月31日)。
　　過(guò)去的A股市場(chǎng)之所以呈現出顯著(zhù)的“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的特征，有其存在的深刻時(shí)代背景與制度因素。無(wú)論我們從何種角度去評價(jià)過(guò)去十年中國股市的發(fā)展，筆者認為有一點(diǎn)可能會(huì )得到多數人的共識：即從大方向上我們的股市將會(huì )逐步與海外成熟市場(chǎng)接軌。
　　例如，股權制度層面，A股已經(jīng)沒(méi)有了中國特色的“國有股、法人股”概念，所有股權已經(jīng)全流通；市場(chǎng)體系層面，也成功開(kāi)設了中小板、創(chuàng )業(yè)板；金融工具層面，推出了股指期貨；發(fā)行制度方面，也在努力嘗試市場(chǎng)化發(fā)行；市場(chǎng)監管方面，也在嚴厲打擊內幕交易；市場(chǎng)投資者結構方面，機構投資者比例也在逐步提高等等。此外，對股票投資而言，現階段A股市場(chǎng)與成熟市場(chǎng)逐漸接軌還有一標志性特征——即以銀行、鋼鐵為代表的絕大多數傳統行業(yè)大市值股票以市盈率或市凈率度量的估值水平已經(jīng)接軌。因此，筆者相信，“盈利驅動(dòng)為主”的股票市場(chǎng)主流盈利模式接軌可能也將是大趨勢與時(shí)間的問(wèn)題。
　　“流動(dòng)性推動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是流動(dòng)性變化帶來(lái)的市場(chǎng)估值大幅波動(dòng)，主要通過(guò)估值變化獲取收益。在這種模式下，價(jià)值重估、主題投資是最時(shí)髦的流行語(yǔ)。而“盈利驅動(dòng)為主”的盈利模式關(guān)注的焦點(diǎn)是上市公司的盈利增長(cháng)，上市公司持續的盈利增長(cháng)為股票投資收益的主要來(lái)源。
　　筆者認為，從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”向“盈利驅動(dòng)為主”轉變需要具備兩個(gè)基本條件：第一、估值從長(cháng)周期來(lái)看處于合理水平。第二、金融市場(chǎng)流動(dòng)性大幅波動(dòng)的幅度與頻率降低。而這兩個(gè)條件在2011年似乎都已基本具備。經(jīng)過(guò)2009年、2010年的反復調整，目前A股市場(chǎng)絕大多數傳統行業(yè)大市值股票的估值水平已經(jīng)幾乎與海外成熟市場(chǎng)接軌，沒(méi)有接軌的主要集中在中小市值股票上。
　　2011年很可能是A股市場(chǎng)主流盈利模式從“流動(dòng)性推動(dòng)為主”逐漸向“盈利驅動(dòng)為主”轉變的轉折之年。而2011年前4個(gè)月市場(chǎng)運行在很大程度上也體現出了這種特征，就連銀行股也告別了齊漲的現象，市場(chǎng)圍繞“生息資產(chǎn)增速與凈息差變化”所帶來(lái)的不同業(yè)績(jì)增長(cháng)變化對銀行股的股價(jià)重新進(jìn)行了排序。