最近，股市和債市一改以往“股債蹺蹺板”效應，出現雙雙走弱的反常局面。分析人士表示，這是市場(chǎng)在通脹持續走高以及資金面緊張等多方預期下的一種強烈反應。分析人士建議，在弱市中，未來(lái)中長(cháng)期利率品種和可轉債存在階段性機會(huì )。
CPI高企影響兩大市場(chǎng)預期
市場(chǎng)人士注意到，在通脹形勢日趨復雜，且市場(chǎng)對政策超調引發(fā)經(jīng)濟硬著(zhù)陸擔憂(yōu)的情況下，上證綜指5月累計下跌5.77%，創(chuàng )11個(gè)月來(lái)最大單月跌幅。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)5月呈現前高后低的走勢。5月上旬，由于資金面寬松，機構配置熱情高漲，所有期限品種收益率均出現下降。但到了下旬，資金面日趨緊張，債券收益率曲線(xiàn)出現平坦化，短端收益率上升幅度高于長(cháng)端。
銀河證券表示，導致5月股市和債市出現調整的根本原因還是來(lái)自于基本面，其中4月經(jīng)濟數據的出爐是市場(chǎng)調整的導火線(xiàn)。根據統計局數據，4月CPI同比增長(cháng)達5.3%，持續處于高位當中。持續的高通脹，使得央行繼續采取不斷收緊流動(dòng)性的舉措，5月中旬央行再度提高存款準備金率，市場(chǎng)普遍認為，如果CPI不下降，未來(lái)央行不會(huì )改變收緊流動(dòng)性的措施。因此，6月公布的5月經(jīng)濟數據就將十分引人關(guān)注。分析人士指出，若統計局公布的5月CPI數值高于預期，將令央行進(jìn)一步收緊貨幣政策的預期持續升溫，資金面或再度告急，從而令兩大市場(chǎng)進(jìn)一步承壓。
中信證券表示，對于下半年物價(jià)走勢，不得不考慮非食品CPI環(huán)比持續走高的動(dòng)能，以及食品價(jià)格中豬肉價(jià)格在8月之前繼續走高的影響，由此將決定即使未來(lái)CPI同比回落，幅度可能也會(huì )小于歷史均值水平下估算的結果。目前仍維持CPI高點(diǎn)出現在6-7月份的判斷。
相反，若CPI低于預期，則有助于緩解市場(chǎng)對政策緊縮的擔憂(yōu)。同時(shí)，如果工業(yè)和消費等主要增長(cháng)數據明顯超預期放緩，將令對政策超調的疑慮發(fā)酵，在此情況下，央行或將對后續政策持更加謹慎態(tài)度。
興業(yè)證券認為，5月食品價(jià)格出現較明顯上漲，估計短期難以看到CPI漲幅有效回落，二季度物價(jià)漲幅仍將位于5%以上。因此，6月股市和債市仍將處于震蕩尋底的過(guò)程，一旦經(jīng)濟數據出爐后，甚至不排除有加息的可能。而一旦加息，將對短期市場(chǎng)影響巨大。
資金面成市場(chǎng)直接壓力
“目前我們判斷6月中旬以前資金面有望回歸寬松，但下半月存準率上調的風(fēng)險仍然無(wú)法徹底排除，資金面難以持續維持寬松�！敝薪鸸居嘘P(guān)分析師表示，每月上調一次存準率時(shí)，資金面在月中到月末期間都會(huì )受到明顯沖擊，并大大影響公開(kāi)市場(chǎng)的正常操作。由此判斷，央行可能會(huì )在政策上進(jìn)行一定的權衡，后市公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠的功能會(huì )逐步恢復，而存款準備金率的使用頻率應該會(huì )適當減少。
中信證券表示，目前我國管理層對于通脹形勢的判斷較為嚴峻，對經(jīng)濟的走勢則相對樂(lè )觀(guān)，在這種局面下，債券收益率理應追隨央行貨幣政策不斷上行。但現實(shí)中，債券收益率的中長(cháng)端堅挺，短端也僅受到資金面的干擾�？梢哉J為債市中長(cháng)端的堅挺仍然是受到配置型機構的支撐，而市場(chǎng)整體的交易性動(dòng)能不斷走弱。
興業(yè)證券表示，由于市場(chǎng)擔憂(yōu)月中央行對準備金率再次上調以及季末銀行攬存效應出現，連續沖擊之下，資金寬松的時(shí)間段過(guò)短，會(huì )令多頭難以找到進(jìn)攻的連續周期。此外，債市5月被壓制的供給量在6月或將集中釋放，因為其總量的增長(cháng)是十分確定的。若果真如此，供給方和資金面對信用債將構成雙重打擊。
股市前景更是不容樂(lè )觀(guān)，機構分析認為，在資金面預期緊張的背景下，滬深股市仍將保持弱勢。
數據顯示，前5個(gè)月證券市場(chǎng)融資總額已經(jīng)達到了4384億元，加上再融資和債券發(fā)行預案，A股年內融資超萬(wàn)億元幾成定局。往前推算，短短5年時(shí)間A股流通市值增加了4倍多，上市公司增加到了2000多家，2010年股市融資規模世界第一。
有專(zhuān)家呼吁股市需要時(shí)間和空間休養生息，消化吸收快速擴容發(fā)展帶來(lái)的問(wèn)題。他們建議，股市擴容也要與實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)掛鉤。按“十二五”規劃，經(jīng)濟增速已適當降低為7%，股市的擴容速度也要相應降低。
還有兩大因素也在制約股市上行。一是國際板“靴子”不落地，市場(chǎng)難樂(lè )觀(guān)。中信證券有關(guān)分析人士表示，國際板用人民幣計價(jià)，而且上市公司都是世界500強，跟現在的A股公司良莠不齊一比，國際板更有吸引力。市場(chǎng)自然想著(zhù)要出些資金來(lái)炒國際板，對于縮量的大盤(pán)來(lái)說(shuō)，出現回落就難以避免了。但其實(shí)國際板消息導致的下跌或許只是一個(gè)誘因，股市反映的畢竟更多是經(jīng)濟，而不是一個(gè)事件，而短期主力減倉和股指下挫的原因或許還是出于對經(jīng)濟減速的擔憂(yōu)。
二是創(chuàng )業(yè)板高估值不改，擠泡沫趨勢難改。經(jīng)過(guò)兩個(gè)多月的調整，目前該板塊整體市盈率仍高達40多倍，而滬深300指數成分股的市盈率僅為13.74倍。與此同時(shí)，創(chuàng )業(yè)板業(yè)績(jì)也不給力，數據顯示，在創(chuàng )業(yè)板公司中，2011年一季度凈利潤同比下滑的達到了48家，占比高達23%。分析人士認為，這主要是因為創(chuàng )業(yè)板上市公司業(yè)績(jì)低于預期，目前估值太高，尤其是新股發(fā)行中存在較大的問(wèn)題，若持續高估值發(fā)行，該板塊仍將不斷被擠泡沫。
債市仍存結構性機會(huì )
多數機構表示，6-7月債市所面臨的基本面環(huán)境可以概括為：經(jīng)濟弱而不差，通脹沖高暫難回落。在政策動(dòng)向上，政策攻堅尚未結束，較寬的負利率水平顯然不是央行政策應該退出的拐點(diǎn)。因此，6-7月債市的不利因素較多，而中長(cháng)期利率品種和可轉債可能存在階段性機會(huì )。
中信證券的最新研究報告稱(chēng)，今年上半年以來(lái)，通脹的高位運行與經(jīng)濟結構調整下經(jīng)濟增速的放緩，使得債券市場(chǎng)投資者對于滯脹的產(chǎn)生多了幾分擔憂(yōu)。也就是這種擔憂(yōu)，支撐了今年以來(lái)債券中長(cháng)期利率品種收益率的相對穩定。
對于可轉債，中信證券表示，6月股市總體上還將處于震蕩探底的過(guò)程中，正股的整理走勢也將制約轉債的上行。但考慮到股票市場(chǎng)估值已接近底部區域，而轉債市場(chǎng)整體估值水平相對較低，且6月伴隨著(zhù)匯添富、華安、中銀等轉債基金的認購結束，轉債市場(chǎng)需求擴容也將對轉債價(jià)格形成支撐，預計6月轉債市場(chǎng)下跌空間也較為有限。不同品種方面，一些估值偏高的中小盤(pán)轉債仍然面臨一定的估值壓力，而估值較低、債性保護較強、正股基本面較優(yōu)的品種或將呈現較好的布局時(shí)機。
投資策略上，中信證券建議以防御性配置為主，精選個(gè)債逐步布局�？申P(guān)注估值較低、價(jià)格受需求擴容支撐的大盤(pán)轉債；在政策支持下，電力行業(yè)或將迎來(lái)景氣周期，建議關(guān)注電力轉債調整后的增持機會(huì )。其中，國投轉債的投資價(jià)值略好于川投轉債；河北鋼鐵增發(fā)方案獲準，可關(guān)注由此給唐鋼轉債帶來(lái)的博弈機會(huì )。