上證指數擊穿2700點(diǎn),基金經(jīng)理的“底部”呼聲日漸強烈。不過(guò),若你以為基金經(jīng)理們狂喊“底部”的背后,會(huì )是大手筆的抄底,那事實(shí)將令人失望。盡管據粗略統計,目前偏股型基金手握兩千多億的“彈藥”,但從中國證券報記者采訪(fǎng)的情況來(lái)看,基金經(jīng)理對加倉A股卻普遍持觀(guān)望態(tài)度。
一位基金經(jīng)理坦言,從理性的角度看,A股確實(shí)已經(jīng)到了該布局的合理位置;但從感性的角度看,A股波動(dòng)屢出預料,現在加倉究竟會(huì )是“先知”還是“先烈”,誰(shuí)也不敢下定論。
喊“底”雷聲大
A股估值跌至歷史底部,是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣。對宏觀(guān)經(jīng)濟下滑憂(yōu)慮的緩解,以及對CPI沖高回落的預期,則是基金經(jīng)理們此時(shí)喊出“底部漸近”的誘因。
打開(kāi)網(wǎng)站,點(diǎn)擊“基金”欄目,諸如“底部漸近”、“反彈將至”的基金經(jīng)理觀(guān)點(diǎn)蜂擁而來(lái)。這種現象,已經(jīng)持續了一周有余。
“我覺(jué)得,就目前的經(jīng)濟和通脹走勢來(lái)看,央行不斷加息的概率已經(jīng)大大降低。而對中小企業(yè)的信貸支持,也傳遞出在經(jīng)濟下滑背景下,緊縮政策有所松動(dòng)的潛在信號。因此,在這個(gè)時(shí)候,我覺(jué)得過(guò)度悲觀(guān)是不可取的,A股"底部"的投資機會(huì )已經(jīng)來(lái)臨!蹦郴鸾(jīng)理表示。
A股估值跌至歷史底部,是支撐基金經(jīng)理們喊“底”的最大底氣。WIND統計數據顯示,截至6月10日,用整體法測算的全部A股市盈率為16.78倍,按年度排序,處于歷史最低水平。其中滬深300指數市盈率為13.26倍,為該指數2005年誕生以來(lái)的最低值;中小板市盈率為35.1倍,也僅高于2008年的大熊市期間。
對于這種歷史最低水平的估值,華富基金就表示,雖然市場(chǎng)恐慌情緒依舊,短期市場(chǎng)受情緒影響波動(dòng)會(huì )較大,但目前的平均估值提供了充分的安全邊際。通脹見(jiàn)頂、政策趨緩是大概率事件,市場(chǎng)下行空間有限,建議投資者保持樂(lè )觀(guān),耐心等待底部的到來(lái)。
對宏觀(guān)經(jīng)濟下滑憂(yōu)慮的緩解,以及對CPI沖高回落的預期,則是基金經(jīng)理們此時(shí)喊出“底部漸近”的誘因。天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅向中國證券報記者表示,如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比低于4月份的0.93%,就說(shuō)明經(jīng)濟步入趨勢性的下滑,股市必將出現新一輪暴跌。但是如果5月份工業(yè)增加值環(huán)比顯著(zhù)地高于0.93%,則表明4月份的工業(yè)增速下滑是完全可控的正常波動(dòng),市場(chǎng)情緒和預期將因此得以改善,股市將出現小幅反彈。
“目前券商對5月份工業(yè)增加值同比的一致預期在13.3%至13.8%,我們計算出對應的季調環(huán)比在1.03%至1.17%。預期5月份工業(yè)增加值同比大約13.2%,季調環(huán)比大約為1.01%,顯著(zhù)地高于4月的0.93%。這意味著(zhù)經(jīng)濟沒(méi)有出現趨勢性下滑,4月份或許就是經(jīng)濟底,對未來(lái)企業(yè)盈利也不必過(guò)于擔憂(yōu)!笨芪募t說(shuō)。
而在CPI上,許多基金經(jīng)理的預期也逐漸走出悲觀(guān)。上海某基金經(jīng)理表示,從目前的跡象來(lái)看,雖然CPI短期難以看到“拐點(diǎn)”,但在宏觀(guān)經(jīng)濟下滑、國外輸入性通脹壓力減緩等影響下,CPI的上行趨勢已至強弩之末,未來(lái)幾個(gè)月將呈現窄幅波動(dòng)格局,并不排除四季度顯著(zhù)回落的可能。而在此背景下,基金經(jīng)理們對緊縮貨幣政策有所松動(dòng)抱有較大期望。
加倉雨點(diǎn)小
粗算兩千多億的加倉“彈藥”,并未在基金經(jīng)理們頻頻喊“底”中積極入市。某基金公司股票投資總監指出,喊“底”是一種態(tài)度,是基金經(jīng)理們理性的判斷,但要落實(shí)到具體投資行為,卻需要諸多不確定性因素消除后,才會(huì )放心進(jìn)行。
基金經(jīng)理們頻頻拋頭露面,為A股“底部論”加油打氣,這讓投資者不禁產(chǎn)生一種基金要積極抄底的感覺(jué)。但中國證券報記者在采訪(fǎng)中發(fā)現,這種感覺(jué)是不折不扣的“錯覺(jué)”:盡管此時(shí)基金已是重金在握,但鮮見(jiàn)有人敢于率先邁出大舉加倉的步伐。
多家基金研究機構的倉位測算報告顯示,5月以來(lái),偏股型基金倉位已大幅降低,持有的現金則不斷增加。以國信證券的最新測算數據為例,截至2011年6月3日,普通開(kāi)放式股票型平均倉位為78.73%,偏股混合型平均倉位為69.82%,股票型加混合型總體平均倉位則為75.64%。該倉位測算數據與記者調查結果相近。在采訪(fǎng)多家基金公司后記者發(fā)現,目前許多股票型基金倉位在75%左右波動(dòng),混合型基金則差距較大,高者與股票型基金相似,低者甚至達到50%。
根據國信證券公布的基金倉位粗略計算,偏股型基金可供加倉的“彈藥”達兩千多億。股票型基金最高倉位理論上能達到95%,則加倉空間為16.27個(gè)百分點(diǎn),以一季度末9117億的股票型基金規模計算,可供加倉金額將達到1483億;混合型基金多數倉位上限為80%,則加倉空間約為10個(gè)百分點(diǎn),以一季度末6548億基金規模粗略計算,則可供加倉金額約為650億元。二者合并后粗略計算,偏股型基金可供加倉的金額超過(guò)兩千多億。
但粗算約兩千億的加倉“彈藥”,卻并未在基金經(jīng)理們勤喊“底”中積極入市。與此相反,據了解,許多基金除了調倉上偶爾有些“小動(dòng)作”外,主要倉位近期并無(wú)明顯波動(dòng)。而研究機構的倉位測算報告也顯示,近期偏股基金的倉位增減處于正常區間,并未見(jiàn)大舉加倉行為。多位基金經(jīng)理則明確向記者表示,雖然業(yè)內普遍認為A股下行空間有限,但基金并不敢在目前位置就出手“抄底”。
某基金公司股票投資總監指出,喊“底”是一種態(tài)度,是基金經(jīng)理們理性的判斷,但要落實(shí)到具體投資行為,卻需要諸多不確定性因素消除后,才會(huì )放心進(jìn)行。他認為,雖然市場(chǎng)已經(jīng)有較大幅度回落,個(gè)股的泡沫也得到明顯擠壓,A股投資風(fēng)險顯著(zhù)降低,但潛在的負面因素依然不可忽視。在這種利多、利空反復交織的復雜環(huán)境下,基金經(jīng)理們寧可謹慎一些,持幣觀(guān)望。
政策是關(guān)鍵
預期中的投資機會(huì )能否來(lái)臨,最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松,但這一點(diǎn),恰恰在基金經(jīng)理預測能力的范圍之外。因此,從控制風(fēng)險的角度而言,基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,也是在當前復雜情況下的無(wú)奈之舉。
手握重金、頻頻喊“底”,卻吝于加倉,這種奇怪的現象背后,基金經(jīng)理們究竟在提防什么?
業(yè)內人士認為,2009年下半年以來(lái),A股頻頻劇烈震蕩,帶來(lái)的“不可預測”的感覺(jué),已深深地烙進(jìn)了許多基金經(jīng)理的腦海里,這是他們對把握市場(chǎng)趨勢越來(lái)越謹慎的主要原因之一。
“現在,大家基本上都接受了A股處于熊市的現實(shí)。過(guò)去幾次大波動(dòng)帶來(lái)的慘痛教訓表明,熊市期間,短期趨勢波動(dòng)是很難參照歷史經(jīng)驗的。所以,A股走到這個(gè)位置,大家寧可看得更清楚一些,再決定如何布局,不會(huì )為了一些尚未明朗的預期而貿然下注!鼻笆龉善蓖顿Y總監向記者表示,“所以,在4月底以來(lái)的下跌中,我發(fā)現一個(gè)奇怪的現象是,同行們降倉位的速度比以往都快,但加倉的行動(dòng)卻比以往要緩慢的多!
而一個(gè)不容回避的事實(shí)是,除了低估值外,支撐基金經(jīng)理喊“底”信心的宏觀(guān)經(jīng)濟下滑止步、通貨膨脹見(jiàn)頂回落以及緊縮政策逐步寬松的三大預期,其實(shí)尚存不確定性。也就是說(shuō),雖然在A(yíng)股持續下跌中,基金經(jīng)理們看到了一絲光亮,但這究竟是“曙光”還是“暮色”,卻誰(shuí)也無(wú)法下定論。這是阻止基金經(jīng)理出手“抄底”的另一個(gè)重要原因。
三大預期的不確定性中,尤以“緊縮政策逐步寬松”為最,而這恰恰是基金經(jīng)理們預期A(yíng)股觸底反攻的最大“底牌”。一位基金經(jīng)理直言不諱地表示,在熊市背景下,A股目前的波動(dòng)更多受制于政策變動(dòng)而非估值變化,每逢政策面有趨勢性變化,都會(huì )引發(fā)A股的短期劇烈波動(dòng)。如果緊縮政策果然在經(jīng)濟下滑、通脹見(jiàn)頂的情況下有所放松,無(wú)疑會(huì )觸發(fā)A股一輪較大幅度的反彈,但如果預期落空,則A股遭受的打擊也同樣沉重。因此,預期中的投資機會(huì )能否來(lái)臨,最關(guān)鍵還是在于緊縮政策能否如預期中的有所放松,但這一點(diǎn),恰恰在基金經(jīng)理預測能力的范圍之外。因此,從控制風(fēng)險的角度而言,基金經(jīng)理敢于喊“底”卻不敢大舉加倉,也是在當前復雜情況下的無(wú)奈之舉。
事實(shí)上,一些基金也做好了緊縮政策未如預期放松的心理準備。光大保德信基金就表示,雖然經(jīng)濟增速在放緩,但考慮到控制風(fēng)險的重要,政策仍不會(huì )放松,這樣市場(chǎng)就會(huì )有一定壓力。因此,目前的市場(chǎng)還在尋底的可能性較大。而在尋底的過(guò)程中,也不排除市場(chǎng)出現上行,但目前即使市場(chǎng)出現上行,也更可能是反彈,而不是反轉。據此,光大保德信認為,在當前背景下,具有防御功能的行業(yè)值得關(guān)注;如果市場(chǎng)出現反彈,那么有色、煤炭等行業(yè)也值得關(guān)注,但根據以往的經(jīng)驗,考慮到現實(shí)的經(jīng)濟狀況,這種反彈行情更可能是脈沖式的,來(lái)的快去的也快,因此參與起來(lái)有一定風(fēng)險。