專(zhuān)家：只調“數量”不調“價(jià)格”，會(huì )讓信貸市場(chǎng)供不應求，使中小企業(yè)拿不到貸款

　　在5月份CPI數據公布之后，央行隨即宣布，于6月20日提高存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內第6次提高存準率，大型金融機構調整后的存準率將達21.5%的新高。自去年初起，央行已經(jīng)連續12次上調存準率，政策收縮的累積效應越來(lái)越明顯，市場(chǎng)預期此次調整對貨幣市場(chǎng)、整體流動(dòng)性和實(shí)際經(jīng)濟的邊際沖擊將更為猛烈，尤其是對中小企業(yè)的沖擊最大。
　　經(jīng)濟學(xué)家認為，在下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量銳減的情況下，央行應大幅降低存準率調整的頻率，或者暫停存準率的上調。更有專(zhuān)家直言，“只調存準不加息”的緊縮方式，明顯對民營(yíng)經(jīng)濟、中小企業(yè)不公平，也不利于經(jīng)濟結構調整，不利于降低地方政府的投資依賴(lài)。
　　此次調整依舊是央行對沖流動(dòng)性的被動(dòng)之舉。WIND的統計顯示，6月份，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量依舊高達6010億元人民幣。同時(shí)，市場(chǎng)預期5月份的外匯占款依舊保持較高規模，這也進(jìn)一步加大了央行的流動(dòng)性對沖壓力。
　　“此次上調主要與6月6000多億的資金到期量有關(guān)，主要為了回收流動(dòng)性。不排除下半年有繼續上調的可能，但是上調的頻率會(huì )明顯小于上半年每月上調一次的頻率。下半年上調的時(shí)間點(diǎn)取決于外匯占款的量�！鄙赉y萬(wàn)國首席經(jīng)濟學(xué)家李慧勇表示。申銀萬(wàn)國維持年內還有1次加息的判斷，他認為，6、7月份仍然是緊縮敏感時(shí)間點(diǎn)、很有可能雙率齊升。
　　國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷也表示，目前上調準備金率已經(jīng)常態(tài)化，今年每個(gè)月都有一次，而上調準備金率的目標則都是為了收緊市場(chǎng)流動(dòng)性。但他認為，就目前的情況來(lái)看，常態(tài)化的上調準備金率將推遲加息的到來(lái)。由于目前央票的地量發(fā)行且實(shí)際利率為負，使得其對流動(dòng)性的影響不足，未來(lái)央行或為了更好地發(fā)行央票而被動(dòng)加息。
　　但是，這種持續的調整前期已使市場(chǎng)資金面承擔了較大壓力，商業(yè)銀行整體超儲率大幅度下降，這也降低了存準率未來(lái)進(jìn)一步上調的空間。東吳證券的研究報告稱(chēng)，經(jīng)過(guò)估算，5月底超儲率已經(jīng)低至0.7%，而6月即使不調整存款準備金率，超儲率也將在0.5%左右。
　　中銀國際證券報告分析指出，與1至5月份財政收入同比增長(cháng)34%相一致，5月份財政存款再度大幅增加3531億元，5月末財政存款達到3.76萬(wàn)億元，比2010年同期增長(cháng)17%。利用最新數據估算的5月末超儲率已經(jīng)下降到0.8%附近，可用于結算超儲資金規模不足2000億元，銀行間流動(dòng)性被壓縮到最低水平。
　　機構普遍認為，即使6月不上調法定準備金比率且公開(kāi)市場(chǎng)繼續凈投放，資金面緊張的狀況在6月底之前也不會(huì )有明顯改觀(guān)。由于上調的準備金下周一繳款，在本周剩余的三個(gè)交易日中，貨幣市場(chǎng)利率將大幅飆升，資金緊張導致的去杠桿壓力也將更大。而且，在上次存準率調整期間，資金緊缺情況已經(jīng)從中小銀行綿延到全國性大銀行，此次資金面承壓更大。
　　經(jīng)濟學(xué)家認為，這種資金持續緊張局面，對實(shí)體經(jīng)濟沖擊最大的在中小企業(yè)。摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，這種只調“數量”而不調“價(jià)格”的做法會(huì )導致信貸市場(chǎng)的供不應求，其結果是中小企業(yè)拿不到貸款。我們看到在過(guò)去幾年以來(lái)，每當中國有比較明顯的宏觀(guān)政策收緊的時(shí)候，中小企業(yè)往往是受沖擊最大的。
　　不過(guò)，隨著(zhù)公開(kāi)市場(chǎng)資金洪峰的過(guò)后，機構預期下半年存準率調整的頻率將明顯降低。WIND的統計顯示，下半年，公開(kāi)市場(chǎng)的月度到期資金量將大幅降低，7至12月份分別為，2720億元、1850億元、1810億元、1050億元、950億元和50億元。