人民幣匯率風(fēng)險始終是中國外向型企業(yè)所關(guān)注的核心問(wèn)題，企業(yè)對人民幣匯率的關(guān)切自2008年金融海嘯以來(lái)以及在當前美元貶值的大環(huán)境下顯得尤為突出。在筆者和企業(yè)的日常業(yè)務(wù)合作中經(jīng)常聽(tīng)到以下幾個(gè)問(wèn)題：企業(yè)在人民幣匯率風(fēng)險管理方面的瓶頸有哪些？應該如何解決？在目前的市場(chǎng)監管和產(chǎn)品環(huán)境下，企業(yè)應如何更有效地管理人民幣匯率風(fēng)險？借此機會(huì )，針對上述問(wèn)題，筆者和大家分享一些意見(jiàn)及操作建議，希望對企業(yè)有所幫助。
常見(jiàn)難題
境內套保產(chǎn)品單一。目前在境內，
普通外匯遠期是企業(yè)唯一，也是最常用的人民幣匯率套保工具。該產(chǎn)品理解簡(jiǎn)單且容易操作，但是缺乏靈活性，難以滿(mǎn)足企業(yè)對套保多元化的要求，
例如對套保價(jià)格的具體要求或對套保工具最大虧損的限制等。雖然國家外管局在2011年3月和4月相繼推出了境內人民幣交叉貨幣掉期和外匯期權業(yè)務(wù)，但目前可操作度有限。
企業(yè)如何應對？雖然人民幣交叉貨幣掉期以及人民幣外匯期權的發(fā)展尚處在初級階段，但是我們堅信，隨著(zhù)條件的日益成熟，監管機構將會(huì )根據市場(chǎng)的發(fā)展和企業(yè)的需求不斷推進(jìn)人民幣貨幣掉期和期權市場(chǎng)的發(fā)展。期權是金融創(chuàng )新的源泉，人民幣期權的合理運用將會(huì )給企業(yè)在人民幣匯率風(fēng)險管理方面提供豐富的解決方案。因此筆者建議企業(yè)在現階段尤其要加強人民幣期權方面的學(xué)習和實(shí)踐，為將來(lái)此項業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開(kāi)放做好理論和操作準備。另外建議企業(yè)應充分利用其海外業(yè)務(wù)平臺，擇機通過(guò)離岸人民幣市場(chǎng)進(jìn)行套保
（詳見(jiàn)下文）。
境內人民幣遠期結售匯的到期交割。按照現行規定，負責企業(yè)遠期結售匯的銀行必須要求套保企業(yè)在其遠期合同到期時(shí)進(jìn)行全額交割，不得差額交收，不得展期。我們所接觸的很多企業(yè)都反映這給企業(yè)遠期合同的執行帶來(lái)了很大的挑戰。因為在實(shí)際進(jìn)出口業(yè)務(wù)中，企業(yè)經(jīng)常會(huì )遇到延期收付款的問(wèn)題，從而造成其所對應的遠期套保合同無(wú)法保證在到期日當天交收。
企業(yè)如何應對？出口企業(yè)在簽訂遠期外匯合同時(shí)，一方面可以將遠期合同的到期日比起對應的預計收款日托后一些時(shí)間，如一至兩星期；另一方面可以采用人民幣擇期交易，使套保企業(yè)在遠期合同到期日前的一段時(shí)間內的任意一個(gè)工作日都可以針對其遠期合同進(jìn)行交收。市場(chǎng)普遍采用的擇期為遠期合同到期日前一至三個(gè)月。
境內人民幣外匯遠期的定價(jià)和入市時(shí)機的把握。人民幣的遠期匯價(jià)決定因素是多方面的，包括利率平價(jià)、報價(jià)行的遠期頭寸管理及平盤(pán)機制（如銀行凈現金頭寸監管）、遠期市場(chǎng)參與者的供需變化、離岸外匯市場(chǎng)人民幣的走勢及央行匯率政策和調控等多重因素
。這導致人民幣遠期匯價(jià)有時(shí)比即期匯價(jià)的波動(dòng)更大、更難以預測。例如，在2010年5月31日至2011年5月30日之間，人民幣對美元即期價(jià)升值了5.08%，而人民幣對美元一年期遠期價(jià)卻升了5.85%。僅僅在今年的4～5月份，美元對人民幣一年期掉期點(diǎn)的波動(dòng)區間就在1000點(diǎn)至1850點(diǎn)之間。套保企業(yè)普遍反映在做人民幣遠期交易時(shí)，入市時(shí)機越來(lái)越難以把握。我們在日常業(yè)務(wù)中經(jīng)常會(huì )遇到一些有明確套保需求的企業(yè)入市時(shí)卻猶豫不決，結果錯失入市良機
。
企業(yè)如何應對？首先，企業(yè)要做好入市前的準備，包括市場(chǎng)分析與預測，并結合公司的外匯敞口特點(diǎn)和預算匯率決定是否要做人民幣遠期以及入市價(jià)格。公司一旦明確套保需求及目標價(jià)格后，要盡快落實(shí)內部的交易授權，并在銀行做好交易前的準備工作。這樣目標遠期價(jià)格一旦出現，便可立即進(jìn)行交易。目前，美元對人民幣一年期掉期點(diǎn)的當日波幅在50～70點(diǎn)之間，建議企業(yè)一旦入市意愿明確后，千萬(wàn)不要因為幾個(gè)點(diǎn)或十幾個(gè)點(diǎn)的價(jià)差而流失交易。要知道，做對方向比多拿幾個(gè)點(diǎn)更重要。
利用香港離岸人民幣市場(chǎng)套保
中國人民銀行于2010年中批準以香港為中心成立境外人民幣可交割市場(chǎng)，即CNH市場(chǎng)。CNH市場(chǎng)是人民幣國際化戰略的重要組成部分，它不僅為中國企業(yè)提供了跨境結算、融資和投資的平臺，也為中國企業(yè)提供了豐富的人民幣匯率風(fēng)險套保工具。企業(yè)在CNH市場(chǎng)既可以做CNH即期交易，也可以做遠期交易（CNH
DF）和期權交易（CNH DO）。
有別于境外人民幣不可交收遠期（CNY NDF）和不可交收期權（CNY
NDO），CNH遠期和期權的最大特點(diǎn)就是“可交收”。CNH的遠期價(jià)格是由市場(chǎng)供求決定的，例如CNH債券發(fā)行，CNY和CNH的即期價(jià)差等。隨著(zhù)CNH
市場(chǎng)流動(dòng)性的持續增強，以及越來(lái)越多的境內企業(yè)在香港或新加坡成立海外貿易平臺，在人民幣匯率風(fēng)險管理方面，CNH市場(chǎng)正在發(fā)揮著(zhù)越來(lái)越重要的作用，也吸引著(zhù)越來(lái)越多的境內企業(yè)通過(guò)其香港或新加坡的公司做人民幣匯率套保。
在人民幣匯率套保方面，CNH市場(chǎng)具有境內市場(chǎng)一些不可比擬的特色：
套保產(chǎn)品更加豐富：
除了CNH遠期，還可以根據企業(yè)的具體需求做各種CNH
期權結構性產(chǎn)品；
套保合同到期交收的靈活性：CNH遠期和期權在到期日既可進(jìn)行全額交收也可進(jìn)行差額交收；
文件要求：境外企業(yè)在做CNH遠期和期權交易時(shí)，無(wú)需向銀行提供交易支持文件；
價(jià)格差異：境內人民幣遠期（CNO
DF）和CNH遠期經(jīng)常出現價(jià)差，例如今年5月30日美元對人民幣的一年遠期價(jià)格，CNO DF為6.34，CNH
DF為6.40，企業(yè)通過(guò)CNH市場(chǎng)進(jìn)行一年期人民幣套�？梢远喃@得600點(diǎn)。企業(yè)同樣通過(guò)CNH市場(chǎng)做兩年期人民幣套保，可以多獲得1400點(diǎn)。當然需要特別注意的是，遠期價(jià)格取決于當時(shí)的市場(chǎng)情況，同期CNH遠期價(jià)格并不一定始終比境內人民幣遠期價(jià)格好。
操作建議：
1.境內企業(yè)需要在香港或新加坡設立海外分公司，并注入一定的現金流，以保證套保合約的全額或差額交收；
2.企業(yè)在香港或新加坡做CNH或CNY套保交易，需要交易銀行授信并與銀行簽署相關(guān)的交易文件，如ISDA等。銀行在授信時(shí)，會(huì )著(zhù)重審核海外公司的財務(wù)狀況，營(yíng)運性現金流狀況，套保的真實(shí)需求以及企業(yè)對套保產(chǎn)品的理解；
3.企業(yè)要與銀行保持緊密聯(lián)系，密切關(guān)注境內外人民幣外匯市場(chǎng)的走勢、產(chǎn)品發(fā)展和政策變化，從而更好地選擇套保產(chǎn)品，把握套保時(shí)機；
4.企業(yè)在做CNH套保時(shí)，如需將買(mǎi)入的CNH匯回境內，要符合外管局人民幣跨境結算的要求；
5.企業(yè)應加強海外人民幣期權產(chǎn)品的學(xué)習與應用，合理運用期權產(chǎn)品更好地為公司的人民幣套保服務(wù)；
6.企業(yè)在進(jìn)行境外人民幣套保前，需要事先和公司的管理層和會(huì )計師事務(wù)所溝通，獲得交易授權，并對套保交易將來(lái)所產(chǎn)生的收益或損失的會(huì )計認定方法及海外公司報表合并取得共識。