基金核心投研人員變更對業(yè)績(jì)影響
2011-06-16   作者:  來(lái)源:上海證券報
 
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    本文獲"中國證券業(yè)協(xié)會(huì ) 2010年度科研課題(基金公司類(lèi))"一等獎,原為《基金公司核心投研人員變更及其對基金業(yè)績(jì)影響分析》。這里摘要發(fā)表其摘要、研究數據和結論部分。

  報告摘要

    基金是一種集合理財、專(zhuān)業(yè)管理的金融產(chǎn)品,基金公司投研團隊的實(shí)力、穩定性是基金業(yè)績(jì)的影響因素之一。而在投研團隊中,基金公司總經(jīng)理、投資總監、基金經(jīng)理在不同層面上對基金的投資決策形成影響。該文將上述三類(lèi)崗位從業(yè)者定義為基金管理公司核心投研人員。
    從1998年—2010年9月,全部基金公司共發(fā)生總經(jīng)理變更67次、投資總監變更85次、基金經(jīng)理變更1104次?傮w來(lái)看,隨著(zhù)公募基金行業(yè)的發(fā)展、同業(yè)競爭的加劇,基金公司核心投研人員的流動(dòng)性明顯提高,并在2007—2008年左右達到階段性高潮,隨后則呈現小幅回落的態(tài)勢。
    該文統計了核心投研人員的平均任職期間,用來(lái)反映基金公司調整核心投研人員的頻率。統計顯示,在1998年至2010年9月底的區間內,60%的基金公司總經(jīng)理平均任職期間少于4年,超過(guò)80%的基金公司投資總監平均任職期間少于4年,超過(guò)90%的基金公司基金經(jīng)理平均任職期限不足2年?梢(jiàn),基金公司核心投研人員較短的任職期限、較高的變更頻率已經(jīng)成為公募基金業(yè)的普遍現象。
    該文對核心投研人員變更的原因和去向進(jìn)行了歸類(lèi)分析。統計發(fā)現,基金管理公司總經(jīng)理、投資總監、基金經(jīng)理離職后仍就職于公募基金行業(yè)的變更次數占總變更次數的比例分別為50%、55%、74%,可見(jiàn)核心投研人員的變更主要呈現"體內循環(huán)"的特征。
    為了量化分析核心投研人員變更對基金業(yè)績(jì)的影響,該文對核心投研人員變更前后業(yè)績(jì)的相對百分比排名進(jìn)行了匯總,選擇配對t檢驗法來(lái)判斷變更前后基金業(yè)績(jì)是否發(fā)生了顯著(zhù)性變化,并綜合考慮基金歷史業(yè)績(jì)、不同市場(chǎng)環(huán)境、不同基金資產(chǎn)規模等多種因素的影響,按照一定的規則進(jìn)行分組,比較在不同情況下核心投研人員變動(dòng)對基金業(yè)績(jì)的影響。
    研究發(fā)現,總經(jīng)理、投資總監相對穩定的基金公司,整體來(lái)說(shuō)業(yè)績(jì)相對偏好;若總經(jīng)理、投資總監發(fā)生變動(dòng),短期內將對基金公司整體業(yè)績(jì)造成不利的影響,但隨著(zhù)時(shí)間的推移這一影響將逐漸淡化。
    基金經(jīng)理方面,其變更對基金業(yè)績(jì)的影響,并未像廣大普通投資者想象的那樣,都是"壞事"。經(jīng)過(guò)統計分析表明基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績(jì)影響略偏正面。分類(lèi)型來(lái)看,債券型基金相對較為明顯,其次是股票型基金,而混合型基金則好壞均有,影響不明顯,這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置、操作空間較大、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類(lèi)型品種本身帶來(lái)的業(yè)績(jì)差異較大等原因有關(guān)。

  數據選擇

    有關(guān)核心投研人員變更對基金業(yè)績(jì)影響的相關(guān)數據選擇方法,作如下說(shuō)明:

    1、變更
    在本文中,基金公司核心投研人員的變更是指其在統計期間離職。其中,因現行信息披露并不要求基金公司對投資總監、投資決策委員會(huì )成員的任職、離職事件進(jìn)行公告,因此我們查閱半年度更新的招募說(shuō)明書(shū),比較投資總監、投資決策委員會(huì )成員是否發(fā)生變化,給出估計的變更日期。

    2、業(yè)績(jì)
    為了分析核心投研人員變更對業(yè)績(jì)產(chǎn)生的影響,本文統計其變更前后基金或基金公司的業(yè)績(jì)。因考慮到不同市場(chǎng)的基金業(yè)績(jì)不具有可比性,我們舍棄了基金的絕對業(yè)績(jì),選用基金的相對業(yè)績(jì)來(lái)進(jìn)行下文的分析。
    相對業(yè)績(jì)=某時(shí)段基金或基金公司的業(yè)績(jì)排名/該時(shí)段基金或基金公司的總數 (1)。
    變更前后的相對業(yè)績(jì)差=人員變動(dòng)前的相對業(yè)績(jì)-人員變動(dòng)后的相對業(yè)績(jì)(2)。
    由定義可知:若基金或基金公司的業(yè)績(jì)越好,則排名越靠前,相對業(yè)績(jì)越小,越接近于0;反之,業(yè)績(jì)越差,相對業(yè)績(jì)越接近于1。若變更前后的相對業(yè)績(jì)差為正,則表示經(jīng)過(guò)變更,相對業(yè)績(jì)排名減小,即業(yè)績(jì)有所改善;反之,業(yè)績(jì)出現下滑。

    3、統計區間
    為了更加充分地說(shuō)明核心投研人員變動(dòng)對基金業(yè)績(jì)的影響,我們統計了多期的業(yè)績(jì),包括變更前后一月、一季、半年和一年的基金和基金公司的相對業(yè)績(jì)。若基金經(jīng)理在統計的區間內再次發(fā)生變動(dòng),則剔除該樣本?紤]到核心投研人員公告變更的當月很可能已經(jīng)發(fā)生了實(shí)質(zhì)上的工作交接,在劃分統計區間時(shí),我們不考慮核心投研人員變更當月的情況,取變更前后的月份作為討論的時(shí)間段。
    如:基金經(jīng)理在2008年8月離職,前后一月即取2008年7月、2008年9月,前后三月即取2008年5-7月、2008年9-11月,前后半年取2008年2-7月、2008年9-2009年2月,前后一年則取2007年8月-2008年7月、2008年9月-2009年8月。而更長(cháng)時(shí)間段的業(yè)績(jì),因影響較小,不再統計。

    4、基金類(lèi)型
    不同類(lèi)型的基金不具有可比性,不能直接進(jìn)行比較,因此對基金進(jìn)行分類(lèi)是必要的程序:我們在分析總經(jīng)理、投資總監和投資決策委員會(huì )成員時(shí),考慮到部分基金公司未設立封閉式基金,選擇開(kāi)放式積極投資偏股型基金作為分析的對象;在分析基金經(jīng)理時(shí),選擇數量較多的、具有代表性的積極投資偏股型基金和債券型基金作為研究的對象。
    出于以下考慮,以下類(lèi)型基金在我們的分析中不涉及:貨幣市場(chǎng)基金由于"準現金"的特性,基金經(jīng)理的變更對收益率的影響不明顯;指數型基金以預定跟蹤誤差為目標,基金經(jīng)理更換對業(yè)績(jì)影響很;QDII、保本型基金數量較少,發(fā)生變更的更少。

  研究結論

    通過(guò)對全文的分析,得出結果如下。

    1、總經(jīng)理變更對基金公司業(yè)績(jì)的影響。
    由于總經(jīng)理穩定對于公司發(fā)展戰略持續、統一,以及企業(yè)文化、核心投研團隊等的穩定起到至關(guān)重要作用,因此總經(jīng)理相對穩定的基金公司,整體來(lái)說(shuō)業(yè)績(jì)相對偏好。若總經(jīng)理發(fā)生變動(dòng),短期內將對基金公司整體業(yè)績(jì)造成不利的影響,但隨著(zhù)時(shí)間的推移這一影響將逐漸淡化。
    在不同市場(chǎng)情況下,總經(jīng)理變動(dòng)對基金公司業(yè)績(jì)的影響也有所不同。一般來(lái)說(shuō),牛市情況下,總經(jīng)理變動(dòng)對業(yè)績(jì)影響整體偏正面;熊市情況下,總經(jīng)理變動(dòng),短期將使基金公司業(yè)績(jì)更差,但隨著(zhù)時(shí)間的推移,業(yè)績(jì)會(huì )慢慢改善,但整體影響還是偏負面;震蕩市情況下,總經(jīng)理變動(dòng)對基金公司業(yè)績(jì)會(huì )有不同程度的提升。
    對于不同資產(chǎn)規模的基金公司來(lái)說(shuō),長(cháng)期來(lái)看總經(jīng)理變動(dòng)后,小型、中型基金公司業(yè)績(jì)將有所提升,但大型公司總經(jīng)理變動(dòng)后業(yè)績(jì)下滑的概率較大。

    2、投資總監變更對基金公司業(yè)績(jì)的影響。
    投資總監相對穩定的基金公司,整體來(lái)說(shuō)業(yè)績(jì)相對偏好。若投資總監發(fā)生變動(dòng),短期內公司業(yè)績(jì)惡化的概率較大,但隨著(zhù)時(shí)間的推移這一影響將逐漸弱化。
    投資總監在不同市場(chǎng)情況下發(fā)生變動(dòng),除短期惡化概率均增大外,中長(cháng)期影響偏正面的概率大一些,在不同市場(chǎng)環(huán)境中,影響也有所不同。對于不同資產(chǎn)規模的基金公司來(lái)說(shuō),投資總監變動(dòng)后,中型規;鸸径唐跇I(yè)績(jì)惡化的概率相對較低,但一個(gè)季度后則概率相對較高;而大型和小型規;鸸,短期內業(yè)績(jì)惡化的概率相對較高,但隨著(zhù)時(shí)間的推移,業(yè)績(jì)將逐漸改善(其中,大型公司投資總監變更半年后,影響將基本消失)。

    3、基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績(jì)的影響。
    整體來(lái)看,基金經(jīng)理個(gè)人投資管理能力對基金業(yè)績(jì)將產(chǎn)生較大影響。而基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績(jì)的影響,并未像廣大普通投資者想象的那樣,都是"壞事"。經(jīng)過(guò)統計分析,我們發(fā)現,基金經(jīng)理變更整體上對業(yè)績(jì)影響略偏正面。分類(lèi)型來(lái)看,其中,債券型基金相對較為明顯,其次是股票型基金,而混合型基金則好壞均有,影響不明顯,這可能與混合型基金較靈活的資產(chǎn)配置、操作空間較大、對基金經(jīng)理的投資管理能力要求較高、以及類(lèi)型品種本身帶來(lái)的業(yè)績(jì)差異較大等原因有關(guān)。
    若按變更前的基金業(yè)績(jì)分組,從總體上看,當更換掉優(yōu)秀基金經(jīng)理時(shí),業(yè)績(jì)出現下滑的概率較大;而替換業(yè)績(jì)相對較差的基金經(jīng)理時(shí),基金業(yè)績(jì)轉好也是較大概率事件。這也是國內基金經(jīng)理頻繁變動(dòng)的重要原因之一,即當基金經(jīng)理管理基金業(yè)績(jì)出色時(shí),將有很多機構爭相挖角,而當管理基金業(yè)績(jì)較差時(shí),其所在的基金公司有較大的動(dòng)力,去替換掉當前基金經(jīng)理。因此,當基金經(jīng)理發(fā)生變更時(shí),投資者最好能做充分了解,不必盲目買(mǎi)入或拋售相關(guān)基金,可將前任和現任基金經(jīng)理的歷史業(yè)績(jì)作為一個(gè)參考指標進(jìn)行適當評估。
    若按市場(chǎng)環(huán)境分組,在牛市、熊市以及震蕩市中更換基金經(jīng)理對基金業(yè)績(jì)的影響不太顯著(zhù)(不考慮超出時(shí)間范圍)。整體來(lái)看,在熊市中,基金經(jīng)理變更基金業(yè)績(jì)有小幅提升,而在牛市、震蕩市中卻不明顯。
    若按基金資產(chǎn)規模分組,基金經(jīng)理變更對大型和小型規模的基金業(yè)績(jì)影響較明顯,對中型規模的基金的影響有好有壞。同時(shí)排名兩端的基金受基金經(jīng)理變更的影響較大。

    4、其他分析結論。
    我們對投資決策委員會(huì )成員變更對基金公司業(yè)績(jì)的影響、美國基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績(jì)的影響進(jìn)行了數據統計和實(shí)證分析。
    研究表明,投資決策委員會(huì )成員相對穩定的基金公司,整體業(yè)績(jì)相對較好。當投資決策委員會(huì )成員出現變更和調整后,基金公司的業(yè)績(jì)短期小幅下滑,但從中長(cháng)期來(lái)看,基金公司的業(yè)績(jì)有所改善。
    從1990年以來(lái)美國積極投資開(kāi)放式股票基金的情況來(lái)看,基金經(jīng)理變更對基金業(yè)績(jì)在長(cháng)期呈現顯著(zhù)的正向影響,而就短期而言,變更對基金業(yè)績(jì)呈現出并不顯著(zhù)的負面影響。
    影響我國基金業(yè)績(jì)的因素眾多(包括宏觀(guān)經(jīng)濟狀況、市場(chǎng)環(huán)境、當前投資熱點(diǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險等),另外基金公司投研團隊的實(shí)力、基金經(jīng)理投資風(fēng)格及基金投資管理能力也有差異,因此上述結論只是根據歷史數據得出的總體趨勢,具體對每只基金、每家基金公司,還應具體問(wèn)題具體分析。(報送單位:天相投資顧問(wèn)有限公司)

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