隨著(zhù)監管部門(mén)啟動(dòng)新股發(fā)行制度改革，一級市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險套利的交易模式逐漸宣告結束。數據顯示，進(jìn)入2011年，納入統計的新股中有八成破發(fā)，而參與“打新”的300多只基金的總體浮虧額相當于一只中等規模的基金憑空消失……
超過(guò)萬(wàn)億的“打新”資金究竟會(huì )流向何處？失去“打新”這把“利刃”，以債券基金為代表的機構投資者又會(huì )在策略上作出怎樣的改變？
新股破發(fā)成常態(tài) “打新”不再是低風(fēng)險機會(huì )
2011年上半年，中國股市運行的一個(gè)重要特征，就是新股破發(fā)成為一種常態(tài)。
數據顯示，截至6月1日，今年上市的139只新股有111只破發(fā)，占上市新股總量的79.86%。其中，主板公司、中小板公司、創(chuàng )業(yè)板公司破發(fā)率分別達到72.2%、82%和80.3%。
“新股的高比例破發(fā)，實(shí)際是前期A(yíng)股市場(chǎng)扭曲的定價(jià)體系的一種修正體現�！痹谂c本報記者的連線(xiàn)中，濟安金信基金評價(jià)中心主任李駿表示：“破發(fā)有利于整個(gè)市場(chǎng)優(yōu)化資源配置，能給股東持續回報的企業(yè)才能得到融資的機會(huì )這才是證券市場(chǎng)的魅力所在�！�
誠然，如李駿所說(shuō)，新股不敗神話(huà)的破滅，標志著(zhù)我國新股發(fā)行向市場(chǎng)化方向又邁出了一大步。然而，對于基金而言，破發(fā)所帶來(lái)的卻是異常龐大的經(jīng)濟損失。
數據顯示，5月12日至6月12日這一期間，共有28只新股登陸A股市場(chǎng)。其中21只新股網(wǎng)下獲配投資者名單中出現基金身影，涉及69只基金。截至目前，由于上述新股中已有11只破發(fā)，獲配的基金累計浮虧達到8239.67萬(wàn)元。
面對累累的虧損，記者發(fā)現，基金“打新”的態(tài)度日趨謹慎，甚至有基金公司明確表示暫�！按蛐隆�。在最近一個(gè)月，符合參與新股詢(xún)價(jià)條件的684只基金中，僅165只參與了新股詢(xún)價(jià)，占比僅為24%。特別是景順長(cháng)城、泰達宏利等21家基金公司，在這期間均未參與新股詢(xún)價(jià)，占可比62家基金公司的34%。
“以往打新股資金獲得穩定的超額收益的情況本身就屬于非正常�！睂Υ�，李駿表示：“投資對象的選擇，要注重是否有價(jià)值，而不是新舊與否，這是基本常識�，F在，基金也該徹底明白，沒(méi)有永遠免費的午餐�！�
徹底暫停打新不可取 加強新股定價(jià)能力是關(guān)鍵
基金公司暫�！按蛐隆钡男袨�，固然可以規避新股破發(fā)的風(fēng)險，但對于熱衷于打新股的債券型基金而言，這也意味著(zhù)可能失去分享新股紅利的機會(huì )�！�2007年，A股市場(chǎng)的債券型基金業(yè)績(jì)相當之好，全年凈值平均增幅高達23.56%�！币晃皇袌�(chǎng)人士告訴記者：“純做債券交易根本不可能實(shí)現這么高的收益率；其中，打新股對債基的業(yè)績(jì)貢獻度非常大�！�
但在如今新股“破發(fā)”已成常態(tài)的背景下，一方面，“打新”中簽越多，損失往往越大，另一方面，由于債券波動(dòng)小，債券型基金若想有超過(guò)同業(yè)的突出表現，“打新”又似乎必不可少基金該如何調整策略呢？
“加強對新股定價(jià)的能力�！笔袌�(chǎng)人士給出了明確的答案。
“基金作為機構投資者參與新股發(fā)行，應當通過(guò)研究發(fā)行標的，對上市公司的未來(lái)盈利能力以及市場(chǎng)同類(lèi)企業(yè)的股值水平給予新股合理的報價(jià)�！崩铗E表示：“而大部分過(guò)度參與"打新"的債券基金，正是缺乏這種定價(jià)能力�！�
事實(shí)上，債券基金作為存款的替代品，屬于低風(fēng)險產(chǎn)品。因而在李駿看來(lái)，債券基金在業(yè)績(jì)排名的壓力下試圖通過(guò)新股申購等權益類(lèi)投資增加收益，這本身就偏離了其風(fēng)險的基本屬性。他認為，債券基金未來(lái)還是應當更重視固定收益品種的穩健類(lèi)投資，為投資者提供穩定的回報，才能在現在和銀行理財產(chǎn)品等同樣屬于低風(fēng)險投資品種的競爭中占據自己的位置。
“打新”資金流向低風(fēng)險產(chǎn)品設計創(chuàng )新成基金自救出路
資金永遠是趨利避害的，一旦“打新”失手成為常態(tài)，相關(guān)資金便會(huì )大舉撤出，重新布局。而根據市場(chǎng)的相關(guān)統計，這筆資金的規�？赡艹^(guò)萬(wàn)億。如此龐大的“打新”資金究竟流向何處去了呢？
對于市場(chǎng)普遍認為的股市、債市、房市三大標的，東方證券分析師段軍芳給予了否認。段軍芳表示：“"打新"資金具有特殊性，其一是風(fēng)險厭惡性，其二是短周期性。這樣的特征決定了其主要以追求低風(fēng)險收益為目的，而且往往要求投資品種流動(dòng)性強。因此，從股票一級市場(chǎng)流出的資金，不大可能盲目介入風(fēng)險較高的二級市場(chǎng)或者房市。同時(shí)，目前又處于加息周期，流入債市的可能性也很小�！�
“當前風(fēng)險屬性比較低的銀行理財產(chǎn)品的爆發(fā)式增長(cháng)，已經(jīng)說(shuō)明了資金的選擇�！崩铗E表示：“"打新"資金本來(lái)就缺乏足夠的風(fēng)險承受能力，所以在當前不投資就會(huì )面臨負利率侵襲的環(huán)境下，選擇低風(fēng)險屬性的投資品繼續投資，是上述資金的必然選擇�！�
李駿進(jìn)一步表示，雖然依據以往的經(jīng)驗，基金公司在低風(fēng)險產(chǎn)品領(lǐng)域的產(chǎn)品設計普遍顯得反應遲鈍，但目前分級債固定收益份額的熱銷(xiāo)告訴基金公司，低風(fēng)險投資市場(chǎng)需求驚人，只要做好產(chǎn)品設計，基金公司同樣大有可為�！氨热缭谄谙奚�，銀行理財以短期為主，基金公司可以差異化的設計期限稍長(cháng)但收益能明顯較高的產(chǎn)品，再如利用國家對基金稅收上的優(yōu)惠，設計針對企業(yè)客戶(hù)的中短期避稅型的理財產(chǎn)品等�！�