CPI月度同比上漲5.5%，存款準備金率上調50基點(diǎn)，3月期央票發(fā)行利率上調8.17基點(diǎn)……在月度宏觀(guān)數據公布的當周，貨幣政策也頻頻出拳。
在通脹仍然是“主角”的大背景下，不斷升級的數量調控推升資金利率中樞繼續上行。受到資金面緊張的影響，在加息靴子尚未落地之前，債券市場(chǎng)彌漫著(zhù)謹慎氣氛，市場(chǎng)期待明確加息信號的出現，而不斷上行的長(cháng)債收益率或許暗含超調回落的機會(huì )。
CPI再次走高 通脹仍唱“主角”
在迎來(lái)34個(gè)月新高CPI數據的當天，央行再次上調了存款準備金率50個(gè)基點(diǎn)。這是央行年內第六次上調存款準備金率，也是本輪調控以來(lái)連續第12次上調存款準備金率。
從5月份的數據來(lái)看，食品價(jià)格仍然是物價(jià)上漲的主要推手，同比漲幅高達11.7%。而CPI的八大類(lèi)構成，延續了自今年3月份以來(lái)的全面上漲態(tài)勢。
除了食品，各種要素價(jià)格，如能源、電力等均面臨長(cháng)期上漲的壓力；人力成本逐漸高企，而輸入型通脹壓力不減，都決定了通脹仍將在很長(cháng)一段時(shí)間里成為宏觀(guān)經(jīng)濟運行的主角。
而從全球范圍看，本輪通脹在新興市場(chǎng)具有普遍性，發(fā)達國家貨幣泛濫以及資源瓶頸約束對供需產(chǎn)生的雙重影響導致新興經(jīng)濟體正普遍承受通脹之壓。
雖然5.5%的CPI月度同比漲幅創(chuàng )下34個(gè)月的新高，但在業(yè)內人士看來(lái)，這仍然不是一個(gè)頂點(diǎn)。
國泰君安宏觀(guān)數量主管姜超認為，6月份CPI很可能會(huì )突破6%，預計會(huì )達到6.2%。在短期內通脹仍將走高的情況下，預計7月份仍存在上調存款準備金率的可能。
此外，外匯占款也是觸發(fā)貨幣政策再度收緊的重要原因。央行6月16日公布的數據顯示，5月份我國金融機構新增外匯占款3764.14億元，比4月份的3107.18億元環(huán)比上升了21%。
季末“抽水”不手軟 資金利率再次高企
雖然季末市場(chǎng)資金本來(lái)就相對緊張，但在高漲的通脹壓力下，央行仍然選擇存款準備金率這一數量工具來(lái)直接回收市場(chǎng)中的流動(dòng)性，彰顯了央行應對通脹、回籠貨幣的決心。
此次上調之后，大中型金融機構存款準備金率達到了21.5%的高位。據測算，此次存款準備金率上調將凍結資金3800億元左右。
對于再度選擇通過(guò)使用存款準備金率這一數量型工具進(jìn)行緊縮，市場(chǎng)略有分歧，不少分析人士認為，利用調升存準率應對通脹實(shí)屬無(wú)奈之舉。
來(lái)自中金公司的觀(guān)點(diǎn)認為，央行此舉是希望將市場(chǎng)利率保持在高位，這樣至少市場(chǎng)利率能夠更接近CPI，有助于調控居民的通脹預期，同時(shí)在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場(chǎng)利率也有利于對直接融資進(jìn)行間接調控。
作為市場(chǎng)資金的“抽水機”，連續上調存款準備金率已經(jīng)使得市場(chǎng)資金利率中樞不斷上移，而在季末、日均存貸比考核等多重因素的影響下，銀行間市場(chǎng)資金面再次趨緊。
新華08終端顯示，6月16日早盤(pán)銀行間市場(chǎng)隔夜回購利率已經(jīng)為4%，7天回購利率高達6.6%，而14天及以上期限的回購利率全部在7%以上。
接連不斷的從市場(chǎng)抽取資金，直接影響到了央行另一種數量型貨幣政策——公開(kāi)市場(chǎng)操作。由于資金利率一直處于高位，公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續5周向市場(chǎng)凈投放資金，合計凈投放資金4120億元。
而在16日的公開(kāi)市場(chǎng)操作中，地量發(fā)行的3月期央票發(fā)行利率卻跳升了8.17基點(diǎn)，達到2.9985%。
3月期央票一、二級市場(chǎng)利差較大，是央行上調一級市場(chǎng)利率以縮小利差的主要原因。來(lái)自貨幣經(jīng)紀商的數據顯示，目前二級市場(chǎng)中3月期央票利率高達3.6%，甚至超出了1年期央票3.4%的水平，和一級市場(chǎng)的利差也超過(guò)60基點(diǎn)。
北京一國有銀行交易員表示，3月期央票地量發(fā)行仍然不能保持發(fā)行利率持平，主要還是因為目前市場(chǎng)資金太緊張了，只有通過(guò)提高利率才能有需求。
債市謹慎觀(guān)望 超調或存機會(huì )
通脹不斷創(chuàng )新高，而緊縮貨幣政策頻頻出拳，債券市場(chǎng)氣氛謹慎。
“目前市場(chǎng)已經(jīng)到了非常謹慎的時(shí)候，”上海一商業(yè)銀行交易員明確向記者表示，由于市場(chǎng)資金告急，現在處于觀(guān)望狀態(tài)。
一級市場(chǎng)顯然也受到了這種情緒的影響。原本定于16日發(fā)行的國開(kāi)行浮息債，罕見(jiàn)地應投資人要求取消發(fā)行，資金面趨緊被認為是取消發(fā)行的重要原因。
加息的靴子被高高舉起，也是市場(chǎng)謹慎觀(guān)望的原因所在。而上調3月期央票發(fā)行利率更是引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于近期加息的猜測。
中信證券宏觀(guān)經(jīng)濟研究員孫穩存認為，不排除近期加息的可能，但是僅從公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行利率來(lái)看的話(huà)，一年期央票的指標意義更大�！肮烙嬆陜冗�會(huì )有一次加息，而存款準備金率作為一種常規政策，可能更多地會(huì )取決于外匯占款的數量�！�
在等待加息的過(guò)程中，資金面的緊張、持續的數量調控帶來(lái)了債券收益率的上行，而這其中也可能蘊藏著(zhù)超調帶來(lái)的機會(huì )。
來(lái)自中金公司的研究認為，央票發(fā)行利率的上調，對于債市而言和加息的效果是一樣的。中長(cháng)期債券必須在收益率出現20至30基點(diǎn)的上升幅度后才具有階段性的交易機會(huì )。
目前市場(chǎng)上10年期國債的成交利率已經(jīng)達到3.99%，據中金公司測算，其安全邊際應該在4%，所以收益率升至4%以上可能帶來(lái)超調機會(huì )。
國泰君安債券研究員陳嵐表示，經(jīng)濟增速估計將持續回落，并將帶動(dòng)CPI在年中之后逐步回落，從而使得長(cháng)債利率在下半年或出現趨勢性的下降�！叭绻L(cháng)債利率能夠伴隨著(zhù)資金利率高企和貨幣政策短期仍緊的影響調整到4%以上，則或將帶來(lái)較好的布局時(shí)點(diǎn)�！�