上調存準率之后，加息預期再起，市場(chǎng)由此也出現了連續破位下跌的走勢。本周二公開(kāi)市場(chǎng)一年期央票利率繼續走高10BP，由于已在市場(chǎng)預期之內，市場(chǎng)反應較為平淡，我們預計6月到7月央行還會(huì )再次加息。在資金面壓力依然較大，而物價(jià)回落及政策轉向信號并未出現之前，市場(chǎng)筑底的格局不會(huì )改變，投資者可逢低布局大消費、業(yè)績(jì)確定的成長(cháng)股和航空板塊。
經(jīng)濟增速溫和走低
5月經(jīng)濟數據進(jìn)一步驗證了我們對于未來(lái)經(jīng)濟的判斷，即去庫存周期下，經(jīng)濟增速進(jìn)一步溫和走低。5月工業(yè)增加值同比增長(cháng)13.3%，在4月13.4%的基礎上低位趨穩。5月消費和出口實(shí)際增速明顯回落，但投資需求依然旺盛，實(shí)際增速繼續上行,預計宏觀(guān)經(jīng)濟將于三季度實(shí)現軟著(zhù)陸。
從三駕馬車(chē)的表現來(lái)看，投資需求旺盛，終端消費增速繼續放緩。5月份，社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)16.9%，低于市場(chǎng)17.4%的同比增速預期，較4月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)�？鄢隹趦r(jià)格提高和人民幣升值的影響，5月出口實(shí)際增長(cháng)2.5%，比4月回落9.5個(gè)百分點(diǎn)。5月投資需求依然旺盛，剔除投資價(jià)格上漲因素，5月投資實(shí)際增長(cháng)19.0%，比4月提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。
“提準”重挫資金面
自5月中旬上調準備金率以來(lái)，銀行體系的流動(dòng)性持續偏緊。6月14日央行再次提高存款準備金率，從而令本已偏緊的資金面進(jìn)一步趨緊。本次調準后貨幣市場(chǎng)資金利率再次大幅走高，并帶動(dòng)國債收益率上行。6月21日SHIBOR7天利率已經(jīng)飆升至8.33%，創(chuàng )今年2月以來(lái)的新高，Shibor隔夜利率也上升至7.14%的高位。
我們認為，6月底之前宏觀(guān)資金面壓力不會(huì )減輕，短期資金利率波動(dòng)將加大。首先，由于6月份是銀行半年度報表考核的關(guān)鍵時(shí)期，因此本身就是傳統的資金需求旺季；其次，由于一季度末金融機構超儲率為1.5%，預計本次提準后銀行超儲率將進(jìn)一步降低，對資金面的邊際影響會(huì )明顯放大；再次，商業(yè)銀行實(shí)施日均存貸比考核使得銀行月末騰挪表外資產(chǎn)的策略失效；最后，由于上一次提準造成的流動(dòng)性的緊張局面還未得以緩解，此次存準的上調無(wú)論是從資金存量還是心理預期方面，都將進(jìn)一步放大短期資金利率的波動(dòng)。
物價(jià)拐點(diǎn)隱現 緊縮政策趨于謹慎
5月CPI同比上漲5.5%，創(chuàng )下34個(gè)月以來(lái)的新高。但從環(huán)比數據來(lái)看，物價(jià)走勢出現了一些積極的變化，其中PPI環(huán)比上漲0.3%，較4月環(huán)比回落了0.2%，原材料購進(jìn)價(jià)格也出現了0.5%的環(huán)比回落。在翹尾因素的影響下，CPI有可能在6、7月份再創(chuàng )本輪通脹的新高，但之后物價(jià)將緩慢回落，四季度有望明顯回落，預計今年11月和12月CPI同比漲幅將回落至4%左右。
從通脹走勢來(lái)看，如果下半年通脹壓力真能有效緩解，物價(jià)下行將是大概率事件。從經(jīng)濟下行風(fēng)險來(lái)看，目前階段實(shí)體經(jīng)濟已經(jīng)出現了經(jīng)濟下行的跡象，且微觀(guān)調研數據表明實(shí)體經(jīng)濟的需求也已呈現出下行跡象。從貨幣緊縮的程度來(lái)看，準備金率上調和預期內的一次加息對經(jīng)濟的調控作用將邊際遞增。故我們預計通脹環(huán)比下降將是政策拐點(diǎn)的催化劑，從時(shí)間上看，2011年7、8月份緊縮政策仍將繼續謹慎。
8月前筑底格局難改
我們預計6月資金壓力將維持高位，短期市場(chǎng)仍將延續筑底格局。受翹尾因素的影響，6月CPI存在繼續上沖的風(fēng)險，但食品價(jià)格將于下半年趨穩，同比漲幅回落，預計物價(jià)將于6-7月見(jiàn)頂、8月份回落。在通脹拐點(diǎn)可期、經(jīng)濟回落的背景下，下半年緊縮政策的進(jìn)一步實(shí)施趨于謹慎。在通脹回落沒(méi)有得到數據驗證之前，市場(chǎng)對通脹的壓力仍然難以釋?xiě)�，短期市�?chǎng)繼續筑底。
不過(guò)，我們認為，8月以后市場(chǎng)有望迎來(lái)反轉行情，全年將演繹“N”型走勢。8月份以后，通脹回落趨于明朗，政策的核心將由控物價(jià)轉向穩增長(cháng)、促轉型，宏觀(guān)經(jīng)濟也將于三季度觸底。屆時(shí)，投資者預期向好，制約市場(chǎng)的力量將顯著(zhù)減輕，8月份以后市場(chǎng)有望迎來(lái)趨勢性的反轉行情。我們看好經(jīng)濟結構轉型背景下的食品飲料、商貿、家電等大消費板塊、以計算機信息服務(wù)為代表的新興成長(cháng)板塊、受益于人民幣加速升值，以及即將進(jìn)入旺季的航空板塊，建議積極布局。