6月末，躍躍欲試的A股市場(chǎng)無(wú)疑令“身陷”其中的投資者看到了一絲希望。時(shí)間已經(jīng)踏入下半年，投資者開(kāi)始憧憬跨過(guò)這個(gè)時(shí)間節點(diǎn)之后，A股能夠重新振作，實(shí)現“五窮”、“六絕”之后的“七翻身”。
大型券商的中期策略幾乎一致“空翻多”，基金亦在猶豫中逐步變得謹慎樂(lè )觀(guān)，其最直觀(guān)的表現是在市場(chǎng)的底部區域積極加倉。有意思的是，都是“唱多”市場(chǎng)，但背后的邏輯卻迥然不同，而投資布局的思路，卻相當一致。
底部漸明積極加倉
伴隨著(zhù)對市場(chǎng)底部的討論，“估值安全論”占據上風(fēng)，在眾多機構眼中，2600點(diǎn)這一合理估值區域，正逐漸成為基金、私募以及券商一致認同的底部區域，與此同時(shí)，基金加倉亦開(kāi)始變得積極起來(lái)。
“測不準”的行情，總是充滿(mǎn)了博弈……
6月上旬，市場(chǎng)一片悲觀(guān)之際，大多數基金選擇了降低倉位，收縮戰線(xiàn)，等待右側的投資機會(huì )。短短一兩周之后，市場(chǎng)預期陡然生變，更多的基金選擇了提前伏擊，進(jìn)行左側布局。
大成基金投研人士認為，種種跡象顯示，目前估值調整已經(jīng)結束。對比行業(yè)研究員年初及近期對股票盈利預測不難發(fā)現，接近一半的行業(yè)研究員已經(jīng)下調了2011年的盈利預測，股價(jià)已經(jīng)部分反映盈利預測下調的幅度。新股發(fā)行溢價(jià)與破發(fā)數量接近歷史最差水平，近期再次出現股東增持潮等跡象顯示市場(chǎng)應該已經(jīng)處于底部左側區域。股指調整基本結束，未來(lái)經(jīng)濟底部反彈與政策放松有望帶來(lái)市場(chǎng)新一輪上漲�？梢钥紤]逢低增持，積極進(jìn)行左側布局。
有意思的是，從莫尼塔7月份基金經(jīng)理調研報告來(lái)看，基金經(jīng)理的樂(lè )觀(guān)情緒大幅跳升。調查結果顯示，57%的受訪(fǎng)公募基金經(jīng)理對未來(lái)一個(gè)月大盤(pán)走勢表示樂(lè )觀(guān)，與上月相比大幅跳升；而41%的受訪(fǎng)對象則認為未來(lái)一個(gè)月大盤(pán)走勢以震蕩為主，較上月略微下降；而悲觀(guān)情緒的比例則由上月的44%猛跌至3%。
在對未來(lái)六個(gè)月大盤(pán)走勢的看法上，樂(lè )觀(guān)的比例小幅下降至73%，但仍維持在高位，樂(lè )觀(guān)的受訪(fǎng)對象中有86%認為大盤(pán)指數漲幅會(huì )在10%-15%之間；24%的受訪(fǎng)對象表示不確定，只有3%的受訪(fǎng)對象明確看空。
基于對市場(chǎng)的樂(lè )觀(guān)預期，上周基金加倉動(dòng)作較為明顯。據德圣基金研究中心數據統計，可比主動(dòng)股票基金加權平均倉位為81.01%，相比前周上升1.26%；偏股混合型基金加權平均倉位為74.06%，相比前周上升0.65%；配置混合型基金加權平均倉位68.40%，相比前周上升1.39%。在德圣基金看來(lái)，“基金主動(dòng)加倉明顯。偏股方向基金主動(dòng)減倉勢頭基本結束，隨著(zhù)反彈持續，基金倉位有望逐步上升�！�
看多的兩種不同邏輯
值得注意的是，雖然基金經(jīng)理對于后市預判明顯轉向，但在看多市場(chǎng)背后，卻呈現出兩種截然不同的邏輯。
市場(chǎng)中較為主流的一種觀(guān)點(diǎn)認為，6月，PMI逼近年內低點(diǎn)，經(jīng)濟下滑得到進(jìn)一步確認導致上市公司盈利惡化，三季度GDP增速將降到9%左右（工業(yè)增加值同比降到12%以下），迫使政策放松保增長(cháng)。也就是說(shuō)，經(jīng)濟的下滑可能導致了市場(chǎng)對于政策松動(dòng)的預期顯著(zhù)升溫，這有利于市場(chǎng)的反彈延續。
上周發(fā)布的采購經(jīng)理人指數（PMI）公布，6月份PMI指數為50.9%，相比5月下降幅度有所擴大，預示未來(lái)經(jīng)濟或將繼續減速；而隨著(zhù)翹尾因素的降低，預計6月份，CPI漲幅將會(huì )出現峰值，下半年再創(chuàng )新高的概率不大，或將帶來(lái)貨幣緊縮政策出現松動(dòng)。在業(yè)內人士看來(lái)，經(jīng)濟或將繼續放緩，在經(jīng)濟增長(cháng)和政策緊縮的權衡中，緊縮政策將有一定的松動(dòng)�！叭径裙善笔袌�(chǎng)環(huán)境，相對二季度將會(huì )有一定的改善，雖沒(méi)有趨勢性行情，但是結構性機會(huì )或將顯現�！�
大成基金認為，調控效果已經(jīng)顯現，經(jīng)濟與企業(yè)利潤回落將逐步確認，通脹高峰即將過(guò)去，未來(lái)政策維穩甚至放松是大概率事件。鑒于經(jīng)濟下滑確認與政策放松預期共存，市場(chǎng)下跌幅度將有限。而通脹壓力緩解后政策放松可能帶來(lái)市場(chǎng)整體估值重新提升。高耗能產(chǎn)業(yè)存在供不應求下的價(jià)格上漲可能，周期性板塊可能面臨估值與盈利雙升。
看多的另一種邏輯則在于，基于通脹高企的考慮，未來(lái)政策放松的可能性并不大，但是經(jīng)濟會(huì )逐步筑底回升，這將有利于行情的持續演繹。
天治基金宏觀(guān)策略分析師寇文紅認為，4月工業(yè)增速的下滑是暫時(shí)的，5月份工業(yè)增加值季調環(huán)比將反彈到1.01%（實(shí)際是1.03%），好于市場(chǎng)的一致預期，改善市場(chǎng)情緒，因此數據發(fā)布之后大盤(pán)會(huì )小幅反彈。目前預測6月工業(yè)增加值同比略高于5月的13.3%，季調環(huán)比在1.1%以上，相對于5月繼續反彈。由于經(jīng)濟增速平穩，因此三季度CPI漲幅回落有限，四季度才會(huì )顯著(zhù)回落，全年CPI漲幅在5.2%附近，控制在5%以?xún)鹊碾y度較大。
寇文紅認為，由于三季度CPI漲幅回落有限，加上9-9.5%的GDP增速非常合意，既不冷也不熱，有利于經(jīng)濟轉型，因此貨幣政策沒(méi)必要也不會(huì )放松，只是可能不會(huì )再像6月份那么緊�！岸唐趦却蟊P(pán)將保持震蕩，夯實(shí)底部；7月15日國家統計局發(fā)布6月份和二季度宏觀(guān)經(jīng)濟指標后，市場(chǎng)將發(fā)現經(jīng)濟增速無(wú)憂(yōu)，市場(chǎng)情緒將得到改善，各機構對下半年經(jīng)濟增速和CPI走向將趨于一致，有助于大盤(pán)震蕩攀升；總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)股市反彈不是源自經(jīng)濟下滑導致的政策放松，而是源自經(jīng)濟增速好于市場(chǎng)一致預期�！�
投資布局依循四條主線(xiàn)
雖然看多的邏輯并不相同，但對于下半年投資布局的思路，多家基金投研團隊高度相似。
目前來(lái)看，基金主要依循四條投資主線(xiàn)，進(jìn)行下半年的投資布局。歷史經(jīng)驗證明，市場(chǎng)從底部反轉強勢行業(yè)都與政策相關(guān)。
大成基金相信，未來(lái)經(jīng)濟底部反彈與政策放松有望帶來(lái)市場(chǎng)新一輪上漲。首先，市場(chǎng)出現趨勢性拐點(diǎn)一定是以信貸為標志的放松政策。其次，市場(chǎng)觸底反轉后漲幅最大的行業(yè)與當時(shí)的經(jīng)濟政策密切相關(guān)。未來(lái)政策的局部放松很可能會(huì )出現在水利建設、電力建設與新能源、保障房建設及中小企業(yè)貸款等領(lǐng)域。
國投瑞銀亦認為，下半年A股市場(chǎng)的投資邏輯應從順應國家經(jīng)濟發(fā)展趨勢和主導性經(jīng)濟政策入手，追蹤相關(guān)的受益板塊，重點(diǎn)關(guān)注保障房、能源資源、大消費等行業(yè)主線(xiàn)以及銀行、航空運輸、石油化工等業(yè)績(jì)穩定的低估值行業(yè)。
具體而言，國投瑞銀建議從4條主線(xiàn)出發(fā)，第一是保障房主線(xiàn)，20
1 1年作為“十二五”的開(kāi)局之年，1000萬(wàn)套保障房開(kāi)工建設已經(jīng)成為地方政府的頭等要務(wù)，二季度保障房開(kāi)工率不高，按照中央的安排今年11
月底之前各地保障房必須全部動(dòng)工，這意味著(zhù)三季度開(kāi)始將成為保障房建設的高峰，保障房建設拉動(dòng)效應最為明顯的應該是水泥行業(yè)。第二是能源資源主線(xiàn)，在全球低利率、高赤字、信用貨幣日益泛濫貶值的環(huán)境下，能源、原材料供需缺口的拉大意味著(zhù)大宗商品的大牛市目前還處在剛剛起步階段，上游資源企業(yè)享有較高的通脹溢價(jià)。從國內情形來(lái)看，電力、煤炭能源供給處于緊張狀況，上游資源板塊可以成為進(jìn)攻行情的另一條主線(xiàn)。第三是大消費主線(xiàn)，經(jīng)濟增長(cháng)模式由投資積累型向消費需求型的轉變，收入提高和財富分化帶來(lái)可選消費、高端消費市場(chǎng)的膨脹，品牌消費、高端消費的增長(cháng)空間很大。第四是業(yè)績(jì)穩定的低估值行業(yè)主線(xiàn)，三季度緊縮政策對投資者的保守心理的催化作用有望達到全年最高水平，建議積極關(guān)注銀行、航空運輸、石油化工、鐵路運輸、高速公路、汽車(chē)零部件等行業(yè)。