6月底以來(lái)資金利率持續回落，然而本周二再度大幅飆升。今年以來(lái)的持續緊縮，令資金利率中樞不斷上移，未來(lái)回落空間有限。不過(guò)，7月份資金面將好于6月份，并且當前市場(chǎng)運行環(huán)境和投資者心態(tài)都已經(jīng)大幅改善，短期上行趨勢已經(jīng)確立，資金面小幅波動(dòng)對市場(chǎng)不會(huì )構成太大的殺傷力。

　　再度暴漲　資金利率坐上“過(guò)山車(chē)”

　　在近日出現大幅下跌后，本周二資金利率再度大幅上行。以SHIBOR為例，短期品種的上行幅度高達300個(gè)基點(diǎn)左右。
　　數據顯示，隔夜、7天和14天SHIBOR分別飆升298.87、203.75和307.84個(gè)基點(diǎn)，收報5.8392%、6.7992%和7.4992%；1個(gè)月SHIBOR下跌28.32個(gè)基點(diǎn)至6.3960%；3個(gè)月和6個(gè)月SHIBOR分別下降0.98和0.71個(gè)基點(diǎn)，收報6.3481%和5.2069%。
　　7月以來(lái)的前兩個(gè)交易日，資金利率加速下行，5日卻再度飆升，資金面繼續承壓。準備金繳款、逆回購到期、存貸比考核以及加息預期都是再度推高利率的主要原因。
　　首先，每月5日銀行需上繳存款準備金，并且6月末存款基數上升令準備金補繳壓力加大。其次，6月下旬的逆回購將在7月初到期，加劇了流動(dòng)性的緊張。再次，日均存貸比考核也限制了資金成本下行空間。另外，央行貨幣政策委員會(huì )例會(huì )傳遞的信息顯示通脹不容樂(lè )觀(guān)，短期政策難見(jiàn)轉向，高企的加息預期也令資金面受到抑制。
　　今年以來(lái)持續“提準”，不僅鎖定了每月的流動(dòng)性，也令后續資金的回籠壓力不斷增大，“滾雪球”的累積效應使得資金利率中樞不斷上移。在此背景下，資金面恐難以重回寬松，資金利率回落空間有限，未來(lái)大幅波動(dòng)可能是常態(tài)。

　　市場(chǎng)轉暖　資金面難具殺傷力

　　資金利率近期可謂坐上了“過(guò)山車(chē)”。6月下旬，在準備金繳款、半年度考核的沖擊下，資金利率大幅飆升，資金面極端緊張；6月底以來(lái)資金利率持續回落，資金面顯著(zhù)改善；本周二資金利率再度大幅飆升。
　　作為今年以來(lái)與A股顯著(zhù)負相關(guān)的“影子指標”，資金利率的大幅波動(dòng)伴隨著(zhù)股市的反向波瀾。6月15日之后市場(chǎng)加速下跌，6月下旬市場(chǎng)探底回升，本周一更是強勢上攻，站上2800點(diǎn)。資金面雖然不是主導行情的唯一要素，但資金面的改善無(wú)疑給了市場(chǎng)做多底氣，其支撐作用毋庸置疑。
　　既然如此，那么資金利率本周二的再度飆升是否意味著(zhù)反彈行情終止、弱勢格局再現？分析人士指出，資金面雖然未回到寬松格局，但由于季末因素消退，公開(kāi)市場(chǎng)投放力度較大，因此7月份資金面情況應好于6月份，不會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)太大沖擊。更重要的是，當前A股的運行環(huán)境以及市場(chǎng)心態(tài)較6月份已大幅改觀(guān)，資金面即使重回緊張，對市場(chǎng)也不會(huì )構成太大的殺傷力。
　　通脹方面，近期管理層的表態(tài)令市場(chǎng)對通脹的擔憂(yōu)緩解，在CPI翹尾因素回落、原油價(jià)格走低等因素的影響下，通脹三季度見(jiàn)頂是大概率事件。經(jīng)濟方面，本輪去庫存較為溫和，“硬著(zhù)陸”風(fēng)險降低，并且下半年保障房和水利建設將全面展開(kāi)，貨幣緊縮進(jìn)入尾聲，經(jīng)濟有望見(jiàn)底回升。心態(tài)方面，在實(shí)現了6月下旬以來(lái)200個(gè)點(diǎn)的反彈后，市場(chǎng)情緒已經(jīng)明顯回暖，即使未來(lái)加息和提準，也很可能被樂(lè )觀(guān)解讀為“靴子”落地。
　　總體來(lái)看，市場(chǎng)環(huán)境和投資者心態(tài)都已經(jīng)度過(guò)了最壞的時(shí)候，只要不出現超預期的利空因素，即使資金利率大幅波動(dòng)，也不會(huì )徹底撼動(dòng)市場(chǎng)上行趨勢。在經(jīng)歷了6月份的資金極端旱情后，未來(lái)資金面對市場(chǎng)的影響將呈現“邊際遞減”的特征。