就像好萊塢的驚險大片，希臘在上周于萬(wàn)眾矚目下進(jìn)行了一次驚險的跳躍，如果跳不好，希臘會(huì )立即跌入債務(wù)違約的深淵，不過(guò)好在有驚無(wú)險，新一輪財政緊縮方案在希臘國會(huì )的兩輪投票都獲得通過(guò)，希臘成功跳到了深淵的另一邊，圍觀(guān)中的市場(chǎng)各方也長(cháng)舒了一口氣。
　　從技術(shù)圖形來(lái)看，歐元似乎自5月份以來(lái)就在構筑一個(gè)三角形形態(tài)，通常這是一種中繼形態(tài)，預示著(zhù)歐元后市前景向好，而希臘國會(huì )成功通過(guò)新財政緊縮方案，則使得基本面與技術(shù)面得到了完美配合，人們不禁要問(wèn)，現在到大舉買(mǎi)入歐元的時(shí)刻了嗎？
　　我們認為，現在恐怕還沒(méi)到開(kāi)香檳慶祝的時(shí)候，歐元的上行空間并不會(huì )太理想，兩點(diǎn)因素將會(huì )對歐元構成壓制，一是希臘的病情在持續惡化，二是美國經(jīng)濟即將走出階段性放緩。
　　有關(guān)希臘的故事還遠未講完，這驚險而成功的一跳，只不過(guò)避免了希臘立即違約的風(fēng)險。巨大的債務(wù)包袱不僅沒(méi)有減輕，而且越來(lái)越沉重，就在國會(huì )通過(guò)投票后，歐盟表示會(huì )迅速撥付新一筆120億歐元的援助資金。
　　希臘看起來(lái)正在上癮，它陷入了依靠借新債還舊債的惡性循環(huán)，就像一個(gè)依賴(lài)毒品的病人，只有更大劑量的毒品才能遏止住前一劑毒品快感過(guò)后的痛苦。希臘經(jīng)濟在2010年衰退了6.6%，預估今年會(huì )繼續衰退4%，甚至2012年也不會(huì )轉為正增長(cháng)，而債務(wù)占GDP的比重已上升到超過(guò)140%，未來(lái)將上升到160%。希臘政府拿不出任何刺激經(jīng)濟增長(cháng)的手段，相反，新一輪財政緊縮方案是加稅和削減支出，這種完全逆周期的政策只會(huì )加劇經(jīng)濟困境。
　　在現有債務(wù)規模不變的情況下，希臘必須以2%的低利率借入債務(wù)，經(jīng)濟以每年3%的速度增長(cháng)，再將現有即將到期的債務(wù)展期20年，才能到2020年明顯改善財政和債務(wù)問(wèn)題，顯然，希臘做不到這一點(diǎn)，其還債能力正在減弱而不是增強，繼續借錢(qián)給希臘完全是賭博行為。金融市場(chǎng)也支持我們的看法，希臘國債收益率繼續維持高位，甚至在國會(huì )投票通過(guò)后，10年期國債收益率還攀升至16.2%，這意味著(zhù)希臘政府必須支付更高的風(fēng)險溢價(jià)來(lái)融入資金，而支付的風(fēng)險溢價(jià)越高，其主權CDS也就越高，希臘5年期CDS已經(jīng)在國會(huì )投票后從1860升至1920，意味著(zhù)違約概率高達80%，反過(guò)來(lái)，攀升的CDS會(huì )繼續推高國債利率。
　　希臘民眾的暴力抗議更加深了這一擔憂(yōu)，混亂的國內局勢顯然無(wú)助于希臘經(jīng)濟。我們仍?xún)A向于認為，希臘國會(huì )投票獲得通過(guò)，只不過(guò)是將違約時(shí)點(diǎn)向后拖延，希臘在今年就發(fā)生債務(wù)重組的風(fēng)險仍然很大。一旦違約爆發(fā)，將不僅僅是蔓延到葡萄牙、愛(ài)爾蘭那么簡(jiǎn)單，在希臘有巨額風(fēng)險敞口的德國、法國和美國銀行，將面臨減記風(fēng)險，即使這些銀行對風(fēng)險敞口進(jìn)行了對沖，金融機構間也會(huì )因不信任而停止融出資金，全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭將會(huì )再次上演，世界將被迫面臨“希臘時(shí)刻”。
　　簡(jiǎn)而言之，即使借給希臘再多的錢(qián)，希臘仍是一顆隨時(shí)可能爆炸的炸彈，在這種情況下，指望歐元出現大幅上漲行情是不現實(shí)的。另外，即使歐洲央行在下半年繼續加息1-2次，也很難再推動(dòng)歐元走高，因歐元自年初以來(lái)始于1.30下方的漲勢，已經(jīng)相當充分的反映了市場(chǎng)的加息預期，甚至有些過(guò)度反映，因此，如果歐元未來(lái)升至1.5左右，我們會(huì )認為歐元被高估了。
　　反觀(guān)美國經(jīng)濟在經(jīng)歷了上半年的放緩后，近期表現出了一些符合我們預期的積極信號，芝加哥PMI指數和ISM制造業(yè)景氣指數都出現了意外反彈，顯示美國制造業(yè)可能正在經(jīng)歷新一輪啟動(dòng)，而美國前一輪復蘇，就是從制造業(yè)復蘇開(kāi)始的。如果近期有更多積極信號出現，那么會(huì )進(jìn)一步堅定我們對美國經(jīng)濟下半年將趨于轉暖的判斷。
　　在這種經(jīng)濟前景下，市場(chǎng)對美聯(lián)儲實(shí)施QE3的預期將會(huì )逐漸消退，焦點(diǎn)將會(huì )重新轉回經(jīng)濟基本面與央行的貨幣政策。歐洲央行將因債務(wù)壓力而對持續加息有所忌憚，同時(shí)歐元區的財政緊縮政策將會(huì )拉低經(jīng)濟增長(cháng)，歐洲央行此前不久就曾下調了今明兩年的增長(cháng)預期，因此，在未來(lái)收緊貨幣政策的空間和力度上，我們認為歐洲央行將會(huì )處于下風(fēng)，美元利率的上行空間將顯著(zhù)優(yōu)于歐元，從而逐漸扭轉目前美元與歐元之間的利差劣勢，推動(dòng)美元轉強。
　　整體來(lái)看，歐元短期內或許仍有上行的空間，但比較有限，1.50的水平對歐元而言已經(jīng)高估，未來(lái)可能會(huì )陷入高位寬幅震蕩，甚至有震蕩向下的風(fēng)險，預計下半年波動(dòng)區間將落在1.35-1.50。