中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任 郭田勇
　　光大銀行資金部首席宏觀(guān)分析師 盛宏清
　　中國社科院金融研究所貨幣理論與政策室副主任 楊濤

　　又是一個(gè)狂飆突進(jìn)式的增長(cháng)。今年前7個(gè)月，各家商業(yè)銀行馬不停蹄地發(fā)行了超過(guò)8000款人民幣理財產(chǎn)品，募集資金規模超過(guò)6萬(wàn)億元。
　  銀行理財產(chǎn)品的狂歡一方面反映了緊縮貨幣政策之下，銀行對于負債資源的爭奪，另一方面也是由于當前居民投資手段的匱乏，在各類(lèi)投資市場(chǎng)的低迷、實(shí)際利率為負的背景下，各路資金蜂擁而至，銀行理財產(chǎn)品水漲船高，量?jì)r(jià)齊升。
　　市場(chǎng)的火爆必然伴隨著(zhù)風(fēng)險的高漲，日前監管層已經(jīng)出手對銀行理財產(chǎn)品進(jìn)行規范，重拳規范之下，銀行理財市場(chǎng)將會(huì )遭遇何種沖擊？商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)是否將會(huì )受到波及？銀行理財市場(chǎng)應該如何規范？本期金融圓桌將圍繞這些問(wèn)題展開(kāi)。

　　誰(shuí)導致銀行理財產(chǎn)品井噴

　　上海證券報：今年以來(lái)，銀行理財計劃發(fā)行呈現井噴態(tài)勢，銀行理財產(chǎn)品收益率一路走高。您覺(jué)得這一局面的推動(dòng)因素有哪些？什么是主導因素？
　　盛宏清：據普益財富統計，截止7月中旬，商業(yè)銀行共發(fā)行8512款人民幣理財產(chǎn)品，比上年同期增長(cháng)41%；人民幣理財產(chǎn)品籌資規模達6.37萬(wàn)億，同比增長(cháng)52%，按照理財產(chǎn)品平均久期計算（三個(gè)月以?xún)绕谙薜睦碡敭a(chǎn)品約占70%），理財產(chǎn)品吸收的存款約為商業(yè)銀行新增存款的43%。大多數理財產(chǎn)品的平均利率在3.24%-4.84%的水平，比上年同期高出約120BP，而少數理財產(chǎn)品的最高利率在6%-9%的水平，比上年同期高出約400BP。尤其是在月末或季末“沖時(shí)點(diǎn)”前后，理財產(chǎn)品發(fā)行呈現“期限很短，利率很高”的怪現象。
　　造成理財產(chǎn)品規模井噴、利率走高、期限縮短的原因主要如下：一是在緊縮大背景下，商業(yè)銀行應對監管政策使然。按照今年的信貸計劃進(jìn)度，在法定準備金提高至20%以上后，商業(yè)銀行的存款捉襟見(jiàn)肘，存款進(jìn)度持續落后信貸進(jìn)度，而存貸比的監管壓力很大，銀行必須利用理財產(chǎn)品補充一部分存款，哪怕理財產(chǎn)品利率比存款利率高出很多。二是在負利率持續，房市、股市、基金不樂(lè )觀(guān)的預期中，居民理財的意愿較為濃厚，鑒于風(fēng)險考慮，居民對銀行理財產(chǎn)品情有獨鐘。三是商業(yè)銀行大多還在走粗放經(jīng)營(yíng)的老路，用貸款拉動(dòng)存款的方式使存款疲于奔命。主導因素還是監管壓力和居民意愿推動(dòng)銀行大規模生產(chǎn)理財產(chǎn)品。
　　郭田勇：2011 年銀行理財產(chǎn)品發(fā)行規模繼續擴大，上半年銀行共發(fā)行8497款理財產(chǎn)品，募集資金8.51萬(wàn)億元，遠遠超過(guò)2010年全年募集的7.05萬(wàn)億元。原因體現在以下幾點(diǎn)：（一）隨著(zhù)我國人均國內生產(chǎn)總值的不斷增加，按購買(mǎi)力平價(jià)計算的通脹水平不斷攀升，人們開(kāi)始尋找各種能夠實(shí)現資產(chǎn)保值增值的投資品，使得對國內理財產(chǎn)品的需求上升。（二）商業(yè)銀行越來(lái)越多地把理財產(chǎn)品作為吸引存款和營(yíng)銷(xiāo)客戶(hù)尤其是高端客戶(hù)的利器。近年來(lái)，我國高凈值人群的總量和數額都在快速增加，高凈資產(chǎn)人群對私人銀行服務(wù)的需求越來(lái)越旺盛，造成商業(yè)銀行對高端理財業(yè)務(wù)市場(chǎng)的重視和對高端理財產(chǎn)品的追捧。（三）在我國目前的通脹背景下，理財產(chǎn)品能發(fā)揮競爭存款的作用。隨著(zhù)通脹壓力不斷增加，銀行存款的實(shí)際利率甚至為負，造成銀行存款的吸引力在不斷下降。大力發(fā)展理財產(chǎn)品為應對存款流失的壓力，吸引和留住新老客戶(hù)有重大作用。（四）商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)展理財產(chǎn)品能夠實(shí)施差異化營(yíng)銷(xiāo)策略，進(jìn)而打造產(chǎn)品知名度和品牌，形成品牌效應。
　　上海證券報：更深地去追究目前理財市場(chǎng)的過(guò)火是否可以說(shuō)是完全的市場(chǎng)行為，還是說(shuō)其實(shí)在很大程度上也要歸因為相關(guān)監管制度？比如按照業(yè)內人士的說(shuō)法，理財市場(chǎng)的火爆很重要一個(gè)的原因是很多銀行必須依此吸納足夠的存款以滿(mǎn)足存貸比要求，雖然早已有說(shuō)今后要按日均存貸比考核，但實(shí)際上目前仍是時(shí)點(diǎn)考核？
　　盛宏清：在通貨膨脹預期高企和其他投資渠道風(fēng)險較高的背景中，理財產(chǎn)品市場(chǎng)火暴是監管機構、銀行、居民之間博弈的結果。對于大型商業(yè)銀行，6月末的存貸比在64.74%，存貸比壓力不是很大，他們發(fā)行理財產(chǎn)品主要是應付居民在高通貨膨脹下的投資需要，避免存款過(guò)多流失。對于中小銀行，接近6月末時(shí)點(diǎn)的存貸比約在81%的水平，其花高價(jià)錢(qián)發(fā)行理財產(chǎn)品主要是吸收存款以應對監管部門(mén)的時(shí)點(diǎn)考核。在特殊時(shí)點(diǎn)上，中小銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品期限特短，而利率特高，年化利率甚至超過(guò)貸款利率。如果以后存貸比考核由時(shí)點(diǎn)考核過(guò)渡到日均考核，將對中小銀行的經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)生重大影響，中小銀行必須走“存款立行”道路。
　　郭田勇：除上述原因之外，監管制度問(wèn)題也是銀行理財產(chǎn)品火爆的另一重要原因。根據目前國內商業(yè)銀行的會(huì )計核算制度，理財產(chǎn)品并不算存款，但由于目前國內商業(yè)銀行的考核模式基本是把季度末和年度末作為存款的考核時(shí)點(diǎn)，而銀行通過(guò)合理安排理財產(chǎn)品的發(fā)行和兌付時(shí)間，可以實(shí)現理財產(chǎn)品在季度末和年度末以前回款，從而實(shí)現存款沉淀。這樣就可以在不需要考核的時(shí)間段內實(shí)現對于理財產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)，而在需要考核存款的時(shí)點(diǎn)時(shí)增加存款，從而可以發(fā)揮理財產(chǎn)品存款調節器的作用。從實(shí)際情況來(lái)看，國內很多中資商業(yè)銀行正是通過(guò)控制理財產(chǎn)品的發(fā)行節奏和到期日來(lái)實(shí)現調節和控制存款規模的。
　　楊濤：理財產(chǎn)品的火爆，應該歸因于市場(chǎng)、政策、監管等多方面因素。從監管角度來(lái)看，盡管目前監管層對銀行開(kāi)始實(shí)施日均存貸比考核，但是每個(gè)月末、季末、半年末仍都是銀行存貸比考核的重要時(shí)間節點(diǎn)，因此在這些時(shí)點(diǎn)前銀行都會(huì )積極推出大量理財產(chǎn)品。而當考核的時(shí)點(diǎn)暫時(shí)過(guò)后，就不會(huì )推出某些旨在變相拉吸儲的高收益理財產(chǎn)品�？梢哉f(shuō)，某種意義上理財產(chǎn)品已成為商業(yè)銀行繞過(guò)監管的吸存手段。

　　上海證券報：對目前理財市場(chǎng)的發(fā)展是應該順其自然，還是目前的理財市場(chǎng)發(fā)展不理性，應該稍加治理？
　　郭田勇：銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展在優(yōu)化銀行傳統業(yè)務(wù)結構、創(chuàng )新特色金融產(chǎn)品等方面發(fā)揮了積極作用，但同時(shí)也暴露出一些問(wèn)題，主要體現在：高收益保本理財產(chǎn)品對存款利率管理政策形成沖擊；理財產(chǎn)品收益率競相上調加劇利率市場(chǎng)同業(yè)競爭；理財產(chǎn)品市場(chǎng)規模迅速擴大加大了貨幣信貸調控難度；理財產(chǎn)品市場(chǎng)涉及面廣容易成為影響金融穩定的擾動(dòng)因素。因此，我國銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展存在著(zhù)不理性的方面，這對于監管部門(mén)和銀行都提出了一定的要求。
　　對于監管部門(mén)，可以從以下幾個(gè)方面突破：盡快出臺相應的監管法律，完善監管法律依據；督促商業(yè)銀行審慎合規發(fā)展理財業(yè)務(wù)；加強對貸款類(lèi)信托理財產(chǎn)品的監督管理；進(jìn)一步健全銀行理財產(chǎn)品統計信息制度；認真落實(shí)監管部門(mén)有關(guān)規定，切實(shí)加強客戶(hù)投訴風(fēng)險管理；積極防控重點(diǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域理財產(chǎn)品風(fēng)險。
　　銀行在面臨監管加強的形勢下，經(jīng)營(yíng)要趨于穩健，可以做如下努力：加強差異化經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品創(chuàng )新；強化內部風(fēng)險管理體系的建設；加強自我約束，合理規范理財服務(wù)，防范理財產(chǎn)品的法律風(fēng)險；建立有效的信息披露機制，提高業(yè)務(wù)運作透明度；最后，建立完善的投訴處理機制，維護銀行形象。
　　盛宏清：對于理財產(chǎn)品的非理性繁榮，監管機構、銀行、居民都需要清醒認識，不能只罵銀行。在中國的金融結構中，由于網(wǎng)點(diǎn)分布差異，存款分布是不均的，事實(shí)上存在大行向中小銀行輸出資金的模式。利用存貸比工具一刀切有失公允。當然，對于理財市場(chǎng)的不理性，應該加以規范和治理。監管部門(mén)可以重點(diǎn)放在檢查理財產(chǎn)品的標底物的風(fēng)險上，理財產(chǎn)品掛鉤標底物主要應以貨幣債券市場(chǎng)產(chǎn)品為主，以降低銀行風(fēng)險和居民投資風(fēng)險。對于商業(yè)銀行，應該做好規范服務(wù)，教育投資者理財不等于存款，走“存款立行”和集約發(fā)展的模式。
　　楊濤：目前的理財市場(chǎng)發(fā)展確實(shí)需要一定程度的整頓，因為表現出幾方面的問(wèn)題和風(fēng)險：一是使得銀行繞開(kāi)了監管，也弱化了偏緊貨幣政策的效應；二是使銀行表外風(fēng)險開(kāi)始積累，理財資金投向處于“黑箱”之中；三是使得虛假銷(xiāo)售和誤導銷(xiāo)售再次抬頭，引起客戶(hù)糾紛的可能性增大。由于六類(lèi)理財產(chǎn)品都屬于主打產(chǎn)品，如果叫停確實(shí)會(huì )對近期過(guò)于火爆的狀況產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，但這只是治標不治本的措施，因為在銀行監管壓力巨大、投資者缺乏投資工具的情況下，還會(huì )有更多的創(chuàng )新產(chǎn)品出現。

　　被動(dòng)的利率市場(chǎng)化？

　　上海證券報：也有觀(guān)點(diǎn)認為，目前銀行理財產(chǎn)品收益率的高企不下以及民間借貸利率的飆升某種程度上是利率市場(chǎng)化的一種表現，也反映了利率市場(chǎng)化的迫切程度，您如何看待這一問(wèn)題？
　　郭田勇：在過(guò)去的幾年里，銀行理財產(chǎn)品收益率的居高不下以及民間借貸利率的飆升意味著(zhù)市場(chǎng)的實(shí)際利率已在相當程度上向上突破了。盡管2010年以來(lái)，央行五次上調金融機構人民幣存貸款基準利率，使一年期存款利率達到3.5%，但是從銀行理財產(chǎn)品收益來(lái)看，2010年1年期信貸類(lèi)理財產(chǎn)品的收益率平均達到3.8%～4%，2011年6月底1月期以?xún)鹊钠骄�預期年化收益率達到5%。這意味著(zhù)一年期存款利率作為基準利率的功能，已在很大程度上受到了挑戰。
　　銀行理財產(chǎn)品的出現既是源于銀行追求利潤最大化的內在要求，又是其為了滿(mǎn)足客戶(hù)市場(chǎng)需求的結果，這種市場(chǎng)自發(fā)的雙方相互推動(dòng)關(guān)系，正是利率市場(chǎng)化改革的原始動(dòng)力。面對當前的各種監管要求，如果沒(méi)有利率市場(chǎng)化的實(shí)踐，不去發(fā)行利率較高的理財產(chǎn)品以彌補運行資金的不足，銀行可能連正常的運行都難以維持。因此，目前銀行理財產(chǎn)品在數量和額度上的提升，以及其收益率的飆高都是對利率市場(chǎng)化實(shí)踐的一種探索，這也從一個(gè)側面反映了我國利率市場(chǎng)化的迫切程度。
　　盛宏清：我贊同這一觀(guān)點(diǎn)。理財產(chǎn)品利率高企和民間借貸利率飆升是在利率管制下突破監管限制，利率市場(chǎng)化的扭曲反應。當然也反映了利率市場(chǎng)化的迫切程度。在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，中國可先放開(kāi)存款利率管制，因為當前的理財產(chǎn)品利率昭示銀行可以承受存款利率的上浮。
　　楊濤：利率市場(chǎng)化是不可避免的發(fā)展方向，也是在現實(shí)中已經(jīng)不斷推進(jìn)的現象。在存在利率“雙軌制”乃至“多規制”的情況下，金融機構會(huì )迸發(fā)各種創(chuàng )新和規避的動(dòng)力，也會(huì )出現利益尋租和機會(huì )成本。實(shí)際上，理財產(chǎn)品收益率也反映一定的資金供求信息，也在某種程度上預演了存貸款利率市場(chǎng)化需要。雖然利率市場(chǎng)化的節奏一直緩慢，主要是為了保護銀行，但現在銀行已經(jīng)出現主動(dòng)利率市場(chǎng)化的傾向。對此，在推動(dòng)存款保護等系統機制建設的同時(shí)，應該加快利率市場(chǎng)化的創(chuàng )新，才能從根本上解決包括理財產(chǎn)品市場(chǎng)在內的各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險。

　　存款大戰將持續

　　上海證券報：銀行理財產(chǎn)品的火爆在在一定程度上反映了銀行之間對存款資源的爭奪，在監管層目前對銀行理財治理的背景之下，您如何看待銀行下半年的負債業(yè)務(wù)？中小銀行面臨的壓力是否會(huì )越來(lái)越大？是否會(huì )對其業(yè)務(wù)產(chǎn)生顯著(zhù)影響？
　　盛宏清：當前的局面不利于下半年的中小銀行的負債業(yè)務(wù)。法定存款準備金高企已經(jīng)使大行也感覺(jué)到資金壓力，勢必累及中小銀行的資金需求和吸收存款能力。而且，監管部門(mén)擬定推動(dòng)表外理財業(yè)務(wù)進(jìn)表內，將進(jìn)一步推動(dòng)中小銀行資金、存款成本上升。中小銀行壓力可能越來(lái)越大。治理理財產(chǎn)品對各家銀行影響不一。對于中小銀行，監管層治理理財產(chǎn)品將推升資金、存款價(jià)格，利差存在縮窄的可能，對其利潤的負面影響可能顯現。而且，銀行之間將持續上演吸收存款大戰。
　　楊濤：強力的理財產(chǎn)品治理，確實(shí)會(huì )對下半年銀行通過(guò)理財產(chǎn)品的融資行為產(chǎn)生沖擊，對銀行流動(dòng)性、中間業(yè)務(wù)收入持續性都產(chǎn)生影響。在此過(guò)程中，由于中小銀行的市場(chǎng)占有率低、頭寸緊張，因此會(huì )受到更大的影響。當然銀行在規避規模限制上總是具有創(chuàng )造力，具體影響多大，還要看不同銀行在新條件下的規避能力。

　　投資者需降低期望值

　　上海證券報：就未來(lái)的貨幣政策走勢，以及銀行理財市場(chǎng)的發(fā)展，您覺(jué)得接下來(lái)理財市場(chǎng)會(huì )呈現怎樣的走勢？存在多大的投資風(fēng)險？投資者應該如何去把握機會(huì )，對銀行的影響會(huì )有多大？
　　郭田勇：從整個(gè)銀行理財產(chǎn)品市場(chǎng)來(lái)看，2011 銀行理財產(chǎn)品中較高收益者將出自于掛鉤于股票、基金、商品、指數等高風(fēng)險的結構性理財產(chǎn)品，且掛鉤大宗商品及其相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的結構性產(chǎn)品獲得高收益的可能性也較大。在加息預期加大的情形下，投資者可以多關(guān)注短期理財產(chǎn)品，適當縮短存款期限，待利率政策導向愈加清晰，市場(chǎng)更加穩定時(shí)再進(jìn)行中長(cháng)期布局的投資，以爭取獲得更加可觀(guān)的收益率。從產(chǎn)品種類(lèi)角度來(lái)看，理財產(chǎn)品市場(chǎng)上仍然有很多例如結構性、債券市場(chǎng)類(lèi)等理產(chǎn)品可供投資者投資。因此，在進(jìn)行投資選擇時(shí)，投資者主要還是應根據產(chǎn)品的特點(diǎn)和自己的風(fēng)險承受能力來(lái)選擇合適的產(chǎn)品購買(mǎi)。
　　楊濤：一段時(shí)間內貨幣政策的主要目標仍然是通貨膨脹，但是對于使用何種政策工具控制通脹，則存在一定爭議。另外，對于理財產(chǎn)品市場(chǎng)監管趨緊的趨勢也比較明顯。對此，一是由于如果“叫�！贝胧┞鋵�(shí)，多數綜合類(lèi)理財產(chǎn)品都會(huì )受到一定影響。未來(lái)投資應該避免投資各類(lèi)違規的理財產(chǎn)品。二是在不確定較高的情況下，可投資于債券市場(chǎng)及貨幣市場(chǎng)等穩健類(lèi)產(chǎn)品為主的理財產(chǎn)品，這適于那些能夠適應中低風(fēng)險、追求較高收益的投資者。三是投資于符合國家政策支持方向的產(chǎn)品，而避開(kāi)政策約束或限制領(lǐng)域的理財產(chǎn)品。當然，統計表明過(guò)去理財產(chǎn)品收益率真正跑贏(yíng)通脹的并不多，投資者也要避免對理財產(chǎn)品寄予太高的期望。