2010年風(fēng)光無(wú)限的陽(yáng)光私募，今年上半年遭遇業(yè)績(jì)寒流。
去年陽(yáng)光私募以9.41%的投資業(yè)績(jì)，不但遠遠跑贏(yíng)上證指數，還著(zhù)實(shí)讓公募基金“汗顏”了一把，行業(yè)規模也進(jìn)入千億時(shí)代。
但今年以來(lái)陽(yáng)光私募的“成績(jì)單”卻風(fēng)云突變。截至6月30日的統計數據顯示，在目前超過(guò)900多只陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，上半年整體平均收益跑輸上證指數。其中，近八成陽(yáng)光私募產(chǎn)品為負收益，且約有6.85%的陽(yáng)光私募虧損超過(guò)20%。
業(yè)內將業(yè)績(jì)大幅下滑的原因歸結于，A股市場(chǎng)今年年初以來(lái)反復震蕩，持續低迷，這讓本來(lái)就面臨諸多瓶頸的陽(yáng)光私募雪上加霜。A股市場(chǎng)投資手段有限，缺乏做空機制，在市場(chǎng)低迷時(shí)，要有良好收益非常困難。
而且，今年上半年中小盤(pán)股以暴跌的形式“擠泡沫”也重創(chuàng )了部分激進(jìn)的私募。在業(yè)績(jì)壓力之下，各種問(wèn)題也隨之顯形：投資虧損出現清盤(pán)潮；陽(yáng)光私募快速成長(cháng)所依賴(lài)的銀行渠道顯現殘酷的“雙刃劍”效應，陽(yáng)光私募生存公募化；曾同“打天下”的核心人員去職潮初現；產(chǎn)品發(fā)行困難，即使明星私募的產(chǎn)品也屢屢延期成立……
但問(wèn)題暴露的同時(shí)也提供了解決問(wèn)題的契機。業(yè)績(jì)寒流逼迫陽(yáng)光私募從片面追求擴大規模的“野蠻生長(cháng)”中抽身，將主要精力回歸至提高投資水平、建設核心團隊、創(chuàng )新產(chǎn)品等方面。這一切更有利于行業(yè)的長(cháng)遠發(fā)展。
上半年近八成產(chǎn)品虧損
在905個(gè)陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，今年以來(lái)實(shí)現正收益的產(chǎn)品僅有182支，占20.11%；墊底私募則虧損嚴重，約有6.85%的陽(yáng)光私募虧損超過(guò)20%，其中不乏新價(jià)值、尚雅資產(chǎn)這樣的去年“明星”。以追逐絕對收益為目標的陽(yáng)光私募開(kāi)始遭遇2008年以來(lái)最大的一次信任危機，清盤(pán)、發(fā)行失敗接踵而至。
今年上半年的私募冠亞軍均是新面孔：數君投資管理的外貿信托·博弘定向增發(fā)指數型基金1期取得了34.52%的收益率，摘得“半程冠軍”；而呈瑞投資管理的興業(yè)信托·呈瑞1期，收益率為22.56%，榮膺亞軍。呈瑞投資總經(jīng)理芮坤出身上投摩根，歷任上投摩根雙息平衡基金基金經(jīng)理、上投摩根雙核平衡基金基金經(jīng)理；數君投資總經(jīng)理劉宏曾創(chuàng )辦過(guò)多家數字化財經(jīng)信息服務(wù)公司。
今年上半年的冠亞軍產(chǎn)品均成立于去年，在新人嶄露頭角之際，部分老牌私募也展示了實(shí)力，如“重慶國投·金中和西鼎”今年上半年取得15.77%的收益率，排名第五，該產(chǎn)品曾是2008年的陽(yáng)光私募冠軍，基金經(jīng)理曾軍表示，上半年的收益主要來(lái)源于大盤(pán)藍籌股修復行情以及良好的風(fēng)控機制。
2009年的私募亞軍“景良能量一期”今年上半年收益率為10%，排名第十六。景良能量的基金經(jīng)理廖黎輝是一個(gè)趨勢追隨者，他的兩種武器：一個(gè)是多年積累的宏觀(guān)經(jīng)濟研究經(jīng)驗，一個(gè)是他自己獨創(chuàng )的能量選股系統，前者用于判斷“即將變化的趨勢”，后者用于發(fā)現“趨勢拐點(diǎn)來(lái)臨的時(shí)間”。
由于上半年小盤(pán)股以暴跌的形式“擠泡沫”，造成部分私募損失慘重，其中不乏知名私募。
根據統計，上半年有64只產(chǎn)品虧損超過(guò)20%。2009年的私募冠軍新價(jià)值、2010年的私募冠軍世通資產(chǎn)、近兩年的常勝將軍尚雅資產(chǎn)今年的表現也不盡如人意，平均虧損幅度在20%左右。
由于產(chǎn)品凈值虧至不足原先八成，部分陽(yáng)光私募產(chǎn)品在上半年被迫清盤(pán)。非結構化陽(yáng)光私募基金的清盤(pán)主要包括以幾種情況，一是產(chǎn)品到期清盤(pán)；二是由于看空后市或者其他原因導致管理人選擇的主動(dòng)清盤(pán)；三是由于產(chǎn)品業(yè)績(jì)虧損和管理規模過(guò)小被信托公司強制清盤(pán)。
“兩千萬(wàn)以下的要清盤(pán)。另外有的信托產(chǎn)品是有止損線(xiàn)的。就是你的單位凈值跌到8毛錢(qián)或者7毛5。跌倒這個(gè)時(shí)候，就要求強制清盤(pán)。這樣實(shí)際上是控制了下行風(fēng)險。設置止損線(xiàn)有利于保護投資者，對基金經(jīng)理也是很好的約束機制�！丙準⑼顿Y合伙人肖雄文表示。
銀行渠道成“雙刃劍”
從2007年到2010年，陽(yáng)光私募發(fā)行的產(chǎn)品數量幾乎以每年100%的速度成長(cháng)，銀行渠道起到了至關(guān)重要的作用。但在業(yè)績(jì)下跌之際，強大的銀行渠道“雙刃劍”的作用讓私募坐立難安，陷入了“凈值回落——被迫砍倉——凈值更多回落——更多砍倉”的惡性循環(huán)。
在陽(yáng)光私募發(fā)展初期，客戶(hù)主要以自有客戶(hù)為主，這些客戶(hù)對私募基金管理人的投資風(fēng)格非常了解。這種基于個(gè)人長(cháng)期信任的信托關(guān)系持續而穩定，客戶(hù)多放眼長(cháng)遠，不會(huì )因為短期的波動(dòng)而贖回。
但是隨著(zhù)銀行渠道的介入，客戶(hù)多是奔著(zhù)私募基金經(jīng)理靚麗的過(guò)往業(yè)績(jì)而來(lái)，對其投資風(fēng)格和投資理念并不熟悉，導致兩者之間的信托關(guān)系非常脆弱。尤其是對于激進(jìn)的價(jià)值型選手，更構成考驗。由于銀行渠道的客戶(hù)以穩健為主，在產(chǎn)品凈值下跌超過(guò)10%時(shí)就開(kāi)始給投資經(jīng)理施加壓力，超過(guò)20%就贖回產(chǎn)品，陽(yáng)光私募疲于應對，被迫陷入“凈值下跌—砍倉—凈值更大下跌—再被迫砍倉”的怪圈。
在小心翼翼地保護自己凈值之時(shí)，許多私募也被迫放棄了自己投資的理念，壓力之下將倉位做成了“倒金字塔”。一位資深私募基金經(jīng)理感嘆道；“本來(lái)我們應該在指數低時(shí)重倉，指數高時(shí)輕倉，但現在卻迫于壓力，指數越跌越不敢重倉，指數越漲倉位反而越重�！�
其實(shí)價(jià)值投資或者趨勢投資都是一種風(fēng)格，無(wú)所謂對錯，但當越來(lái)越多的私募迫于客戶(hù)壓力滑向趨勢投資之后，他們隨著(zhù)趨勢頻繁進(jìn)行加倉或者減倉帶來(lái)的巨大的沖擊成本、交易成本也不可小視，造成整個(gè)行業(yè)的業(yè)績(jì)也不可避免地趨向平庸。
銀行渠道“雙刃劍”作用展現也迫使私募在反思，做大規模沖動(dòng)明顯減弱，主要精力回歸到投資的主業(yè)上來(lái)。比如瑞天投資總經(jīng)理李鵬就表示，目前仍專(zhuān)注于公司產(chǎn)品業(yè)績(jì)的增長(cháng)，有銀行方面主動(dòng)尋找合作，目前沒(méi)有快速擴大規模的需求。更有甚者，2010收益排名前十的一家上海私募的市場(chǎng)總監表示，“與銀行合作太麻煩，綜合考慮，公司產(chǎn)品都是通過(guò)自己渠道發(fā)行”。
在飽受壓力之后，私募現在更愿意尋找適合自己風(fēng)格的客戶(hù)。在今年3月底的“第五屆私募基金高峰論壇”上，本報記者與新價(jià)值投資總監羅偉廣聊天時(shí)，一位聽(tīng)眾沖到他面前激動(dòng)地說(shuō)：“我聽(tīng)說(shuō)過(guò)你，我要去買(mǎi)你的產(chǎn)品，能否給我一個(gè)聯(lián)系方式，我先投資100萬(wàn)元�！睕](méi)想到羅偉廣并沒(méi)有積極回應，而是淡淡地說(shuō)，“我今年做得不好，你要先多了解下�！�
新價(jià)值投資總監羅偉廣今年上半年承受了巨大的壓力。由于他的個(gè)人風(fēng)格是集中投資，而集中投資往往是一個(gè)硬幣的兩面，高風(fēng)險高收益，尤其是在熊市即將結束時(shí)，這類(lèi)陽(yáng)光私募的彈性非常大，漲得快跌得也兇。
新價(jià)值的資產(chǎn)管理規模在2010年曾急速擴張，由于榮獲2009年私募年度排名冠軍，外加羅偉廣本人明星般的路演號召力，一些不甚了解該公司投資風(fēng)格的銀行客戶(hù)大量涌入。今年上半年由于中小市值股票暴跌，導致羅偉廣管理的幾只產(chǎn)品凈值跌幅超過(guò)20%。
對于普通的股民來(lái)說(shuō)，在今年上半年的行情下，20%的跌幅或許并算不了什么，但是對于銀行客戶(hù)來(lái)說(shuō)，20%的跌幅無(wú)法容忍，客戶(hù)施加的壓力達到無(wú)法承受之重。
年度私募冠軍幾乎都有“規模情結”。無(wú)論是2008年的金中和、2009年的新價(jià)值，還是2010年的世通資產(chǎn)，在規模急速擴張期，鮮有私募可以保持領(lǐng)先地位。但在過(guò)了規模急速擴張期后，也有私募可以卷土重來(lái)，比如金中和今年重新擠入前五名。
在今年4月份對新價(jià)值公司走訪(fǎng)時(shí)，記者了解到公司正要搬遷到一個(gè)更大的辦公場(chǎng)所，要吸納更多投研精英加入，公司目前的計劃是穩定規模，重燃投資業(yè)績(jì)。新價(jià)值能否重拾昔日風(fēng)采，尚需拭目以待。
核心人員去職潮乍現
私募投資公司上半年出現了多起核心人員去職事件。分析人士認為，造成去職風(fēng)潮的主要原因在于股權激勵不足，利益分配不均等。但據本報記者調查，隨著(zhù)去職潮給行業(yè)的警醒，私募行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始重視股權激勵，甚至部分私募計劃推行全員股權激勵。
能夠保障投資業(yè)績(jì)的是人才，由于激勵不到位，尤其是股權激勵缺失，導致今年上半年私募界頻現核心人員離職事件。
深圳金中和投資公司在2008年脫穎而出，成為市場(chǎng)稱(chēng)道的“熊市冠軍”，但該公司原投資總監鄧繼軍、研究總監彭迅已于今年年初離職。此后有向日葵投資總經(jīng)理兼投資總監金曉斌離職，孫燕軍離開(kāi)北京弘酬投資，彤源投資基金經(jīng)理顧峰低調出走，華富勵勤卜毅文代替投資經(jīng)理朱精華走向前臺。近日，更有原柏坊資產(chǎn)投資總監謝柳毅辭職。
據不完全統計，今年私募核心人員離職事件已經(jīng)發(fā)生了10起以上。
在陽(yáng)光私募發(fā)展初期，團隊中的核心成員多為校友、曾經(jīng)的同事，是有錢(qián)出錢(qián)有力出力階段，大家并不是特別看重股權。比如深圳金中和投資2008年的團隊曾經(jīng)多是武漢大學(xué)的校友和巨田證券的同事，展博投資的核心團隊也是武漢大學(xué)校友，瀚信投資的團隊出自原國信證券資管團隊。
但隨著(zhù)陽(yáng)光私募的壯大，其凝聚力不能再依靠緊密的親友關(guān)系，利益分配顯得至關(guān)重要，只有優(yōu)越的激勵機制才能形成持續的競爭力。據私募排排網(wǎng)統計，管理規模在30億元以上的私募公司已達到11家，包括重陽(yáng)、澤熙、凱石、朱雀等，11家陽(yáng)光私募管理資產(chǎn)總規模為488億元，占比34.36%，平均管理規模達44.36億元，規模最大的陽(yáng)光私募規模已經(jīng)超過(guò)100億元。投研團隊也跟隨壯大，據德邦證券統計，投研團隊10人以上者已經(jīng)占到了行業(yè)的一成。
“今年的私募核心人員離職風(fēng)潮，大多數是由于激勵不足所致�！币晃浑x職的投資經(jīng)理表示，其獲得的收入遠低于為公司創(chuàng )造的價(jià)值，在其任職私募基金經(jīng)理兩年期間，管理的產(chǎn)品為公司實(shí)現上億元的凈收益，而該公司給予的報酬僅百萬(wàn)元，遠遠低于自己的預期。
在飽嘗了人才流失的被動(dòng)局面后，私募公司已經(jīng)開(kāi)始重視激勵，尤其是股權激勵，用“金手銬”將大家綁在一條戰船上。2008年的“熊市冠軍”再度崛起，深圳金中和投資公司的“重慶國投·金中和西鼎”取得了今年上半年業(yè)績(jì)第五名，目前該公司的股權已經(jīng)能夠覆蓋到了所有的核心人員，而全員股權激勵也正在籌劃中。
展博投資是一家新銳陽(yáng)光私募，被多家第三方評為五星級私募，今年上半年所有的產(chǎn)品收益率為正，風(fēng)險控制良好，排名市場(chǎng)前百分之十，展博投資的股權涵蓋了從總經(jīng)理到投資經(jīng)理到市場(chǎng)總監的核心管理團隊。
中睿合銀管理著(zhù)8支陽(yáng)光私募產(chǎn)品，行業(yè)中排名靠前，該公司的股權激勵覆蓋到所有的核心成員，除了創(chuàng )始人外，新加盟的市場(chǎng)總監鄧凱也被賦予合伙人身份。原國海證券辦公室主任楊杰加盟簡(jiǎn)適投資，成為該公司的市場(chǎng)總監，也順利晉級該公司合伙人。
股權激勵給私募人才帶來(lái)的收益可觀(guān)。據了解，一家私募去年的公司凈利潤為4000萬(wàn)元，市場(chǎng)總監作為一個(gè)小合伙人意味著(zhù)有400萬(wàn)元的進(jìn)賬。
朝陽(yáng)永續副總經(jīng)理張子冰認為，“證券行業(yè)就像一個(gè)人才的大漏斗，人才總是從賣(mài)方流向買(mǎi)方，再從買(mǎi)方流向私募，而在民間成長(cháng)起來(lái)的優(yōu)秀投資管理人也會(huì )在私募行業(yè)沉淀下來(lái)。因此，私募行業(yè)永遠不會(huì )缺乏優(yōu)秀的人才，而正是這些不斷涌現的優(yōu)秀投資管理人，會(huì )讓整個(gè)私募行業(yè)長(cháng)期保持旺盛的活力�！�
產(chǎn)品發(fā)行遇冷
今年上半年，尤其是5月份以來(lái)，陽(yáng)光私募的發(fā)行遭遇冰點(diǎn)，延期募集的陽(yáng)光私募數量達16只，其中不僅包括尚雅、云程泰等明星私募，2011年上半年收益冠軍呈瑞投資也遭到“冷遇”，市場(chǎng)賺錢(qián)效應減弱和信托公司募集規模要求提高是主要原因。
呈瑞投資是2011年冒出的最大黑馬，但依然遭遇發(fā)行難。資料顯示，“呈瑞5期”產(chǎn)品推介時(shí)間為2011年5月18日至6月18日，但截至7月8日，呈瑞5期才得以募集成立。
融智投資研究員彭曉武指出，陽(yáng)光私募募集期一般是一個(gè)月，也有信托公司的募集期30個(gè)工作日，盡管如此，這些產(chǎn)品目前仍然無(wú)法正式成立。彭曉武表示，往年陽(yáng)光私募發(fā)行很少延期，很多產(chǎn)品半個(gè)月就能募集成功，今年以來(lái)，市場(chǎng)持續低迷，陽(yáng)光私募賺錢(qián)效應減弱，發(fā)行遭遇困境也是在所難免。
數據顯示，上述發(fā)行延期的16只陽(yáng)光私募中，多只產(chǎn)品的募集時(shí)間已經(jīng)超過(guò)兩個(gè)月，分析人士指出，盡管目前市場(chǎng)出現回暖跡象，但有些產(chǎn)品仍難以逃脫發(fā)行失敗的厄運。
陽(yáng)光私募從2003年發(fā)行第一支產(chǎn)品至今，到2011年已經(jīng)進(jìn)入第9個(gè)年頭，陽(yáng)光私募得到了長(cháng)足的發(fā)展，過(guò)去三年產(chǎn)品數量以每年翻倍的速度增長(cháng)，但今年上半年首次出現規�？s水的情況。根據私募排排網(wǎng)統計，截至2011年6月30日，全國520家私募基金管理機構，管理的私募證券基金產(chǎn)品達1593支，總規模達1420億元，比2010年新增約220億元；新發(fā)行351支產(chǎn)品，規模300億元左右。
由于今年的總發(fā)行規模和新增資金的差額可以推算，今年私募凈流出的規模在80億元左右，流出的原因主要是虧損、贖回和清算。
面對發(fā)行困境，部分陽(yáng)光私募用創(chuàng )新突破困局。今年上半年的冠軍產(chǎn)品———博弘定向增發(fā)指數型基金1期就是一款有著(zhù)全新設計理念的產(chǎn)品。資料顯示，這支基金的投資對象為定向增發(fā)型股票。在設計此款產(chǎn)品時(shí)，投資顧問(wèn)就考慮到定向增發(fā)的股票兼具績(jì)優(yōu)、成長(cháng)性和長(cháng)線(xiàn)投資三重特性，而且由于定向增發(fā)股票具有天然的安全邊際，定向增發(fā)股票折扣發(fā)行一般比市價(jià)低10-30%，是打折買(mǎi)優(yōu)質(zhì)股票，勝算概率大。
據了解，近兩年國內多家私募基金管理人已經(jīng)進(jìn)入或者準備搶食定向增發(fā)這塊蛋糕。目前，凱石投資、朱雀投資、江蘇瑞華、上元投資等私募已經(jīng)參與到定向增發(fā)市場(chǎng)，比如凱石投資依靠上市公司雅戈爾(600177,股吧)的重金支持，2009年期間，在定向增發(fā)市場(chǎng)投資資金43億元，引起市場(chǎng)強烈關(guān)注。
針對發(fā)行困境，創(chuàng )新型私募產(chǎn)品會(huì )不斷涌現。據悉，由廣州昭時(shí)投資公司發(fā)行的國內首只“半結構化”陽(yáng)光私募即將問(wèn)世，該產(chǎn)品通過(guò)母信托計劃同時(shí)發(fā)行一只結構化和一只非結構化產(chǎn)品，認購資金將按1：1比例同時(shí)認購旗下結構化和非結構化產(chǎn)品。該產(chǎn)品信托計劃預案顯示，投資顧問(wèn)以自有資金5000萬(wàn)作為劣后資金投資結構化產(chǎn)品，管理型產(chǎn)品則采用與結構化產(chǎn)品一致的操作方式，投資的股票品種、數量及買(mǎi)賣(mài)時(shí)間均保持同步。
昭時(shí)公司負責人坦承，在目前市場(chǎng)環(huán)境下，單純管理型產(chǎn)品的發(fā)行面臨較大困難，該產(chǎn)品產(chǎn)品設計一方面出于對銷(xiāo)售的考慮，另一方面為了保證該產(chǎn)品穩健的投資風(fēng)格。
“隨著(zhù)優(yōu)秀新人的加入和行業(yè)的沉淀，私募向好的趨勢難擋”。朝陽(yáng)永續副總經(jīng)理張子冰表示，陽(yáng)光私募在上半年遇到的挫折，只是因為市場(chǎng)出其不意的下跌而導致的暫時(shí)現象，隨著(zhù)市場(chǎng)的轉好，陽(yáng)光私募會(huì )很快調整策略，扭轉目前的頹勢。私募行業(yè)長(cháng)期向好的趨勢不會(huì )改變，陽(yáng)光私募必將成為中國資本市場(chǎng)一支不可替代的力量。