歐債危機硝煙未散，近期美國國債再度面臨信用評級下降甚至違約風(fēng)險。對于美國國債第一大持有國的中國，實(shí)體經(jīng)濟以及資本市場(chǎng)是否將面臨調整影響？本期《中證面對面》邀請中信建投研發(fā)部副總裁胡艷妮和民生證券宏觀(guān)研究員張磊，對上述問(wèn)題進(jìn)行解讀。
美債危機影響幾何
主持人：美國國債長(cháng)期以來(lái)被視為世界上最安全的投資產(chǎn)品，中國是美國國債第一大持有國。如果說(shuō)美國債券信用評級下降，或者說(shuō)出現國債償還違約，中國是否將受到比較大的損失或者說(shuō)對中國的經(jīng)濟會(huì )產(chǎn)生什么樣的影響呢？
胡艷妮：當前我國持有美國國債規模達到1.15萬(wàn)億美元，是美國的第一大債權國，如果美國的信用評級下降或者是出現債務(wù)償還違約，我國將受到比較大的損失。對中國經(jīng)濟來(lái)說(shuō)，一方面這將使我國外匯儲備資產(chǎn)縮水，國民經(jīng)濟創(chuàng )造的財富就會(huì )直接蒸發(fā)；另一方面，債務(wù)評級下降或違約會(huì )對美國經(jīng)濟造成直接負面影響，這對我國的貿易出口將形成沖擊，導致我國外貿出口下降。此外，美債信用評級下調會(huì )使資金出于避險動(dòng)機逃離美國，相應地我國所承受的“熱錢(qián)”流入壓力會(huì )增大。
張磊：實(shí)際上美債評級下調對于我國的外匯儲備有著(zhù)最直接影響，我國外匯儲備當中的美元持有比例還是相對比較大，美債評級下調直接導致我國外匯儲備損失，實(shí)體經(jīng)濟的影響相對來(lái)說(shuō)是有限的。隨著(zhù)美債占GDP比重的持續上升，未來(lái)美債被調降的可能性越來(lái)越大，這種格局下如何合理配置我國的外匯儲備，提高外匯儲備的安全性是更值得我們關(guān)注的。
主持人：盡管美債爆出信任危機，但中國先前連續兩個(gè)月增持美債，日本也繼續增持美債，這是否表明各國對美國債務(wù)信心不減？
張磊：目前能與美元的地位抗衡的只有歐元，相比較而言，歐債危機對于全球的影響似乎更為顯著(zhù)，美元比歐元更具有安全性。在我國的外匯儲備配置上，尤其是自2008年以來(lái)，美債的持有和出售過(guò)程中的靈活性越來(lái)越強了。綜合判斷，目前美國的實(shí)體經(jīng)濟仍然是在復蘇，盡管前期9.2%的失業(yè)率相對比較高，但仔細觀(guān)察會(huì )發(fā)現，美國經(jīng)濟復蘇的主線(xiàn)即私人就業(yè)還是在增加，主要問(wèn)題在于當前政府債務(wù)約束所導致的政府就業(yè)大幅度下降。分結構來(lái)看，美國的就業(yè)、庫存情況以及制造業(yè)復蘇的格局還是可以看得到的。這種格局下我們增持一些美元，既是無(wú)奈選擇和也是歐美債務(wù)危機下的正常選擇。
短期通脹風(fēng)險更為明顯
主持人：從二季度經(jīng)濟數據來(lái)看，GDP季度增速出現一定回落，CPI漲幅繼續攀升，未來(lái)經(jīng)濟回落和通脹上升的風(fēng)險哪個(gè)更大？
張磊：短期來(lái)看通脹壓力還是相對比較大，未來(lái)幾個(gè)月能否看到比較明顯的通脹拐點(diǎn)，是大家普遍所關(guān)心的。但如果從下半年或明年上半年來(lái)看，我們覺(jué)得通脹壓力相對會(huì )有所減弱。目前的通脹上行壓力主要在于食品價(jià)格上漲，隨著(zhù)食品供給周期的到來(lái)，7月份CPI漲幅可能會(huì )出現緩慢回落，8月份則出現加速回落，年底可能回落至4%或略高一些的水平。明年上半年沒(méi)有新的意外因素出現，我們判斷CPI漲幅將實(shí)現3.5%-3.8%的水平。
從經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)看，我個(gè)人判斷壓力不會(huì )特別大。在固定資產(chǎn)投資增速依然保持高位的情況下，我們很難從宏觀(guān)經(jīng)濟數字上看到經(jīng)濟停滯的風(fēng)險。
胡艷妮：上半年GDP增長(cháng)9.6%，這個(gè)數字好于市場(chǎng)預期，中國經(jīng)濟增速仍然強勁，市場(chǎng)前期擔心的“硬著(zhù)陸”風(fēng)險還是比較小。但從中長(cháng)期看，未來(lái)通脹和經(jīng)濟下滑風(fēng)險都是存在的。從勞動(dòng)力、資源成本和資金成本來(lái)看，我國都已經(jīng)走到了低成本的盡頭，所以未來(lái)通脹壓力是中長(cháng)期的過(guò)程。而如果參照日本等國的經(jīng)驗，后工業(yè)化時(shí)代的經(jīng)濟增速也是一個(gè)下降的過(guò)程。所以一方面要防止惡性通脹，另一方面也要防止經(jīng)濟增長(cháng)過(guò)快下滑。
財政政策釋放結構性機會(huì )
主持人：面對復雜多變的經(jīng)濟形勢，下半年宏觀(guān)政策是否會(huì )發(fā)生一些調整?
胡艷妮：我認為下半年貨幣政策不會(huì )出現全面放松，但可能會(huì )有結構性變化。為了保證經(jīng)濟的平穩增長(cháng)，積極財政政策還是會(huì )繼續進(jìn)行。特別是保障房建設等領(lǐng)域，可能成為拉動(dòng)下半年經(jīng)濟增長(cháng)的很重要的點(diǎn)。此外水利投資以及新興產(chǎn)業(yè)投資都需要積極財政的支持。而且9月份之后個(gè)稅起征點(diǎn)的調整，也是積極財政政策繼續落實(shí)的重要方面。
張磊：盡管貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性越來(lái)越小，但在通脹壓力以及房?jì)r(jià)依然比較高的情況下，很難指望貨幣政策會(huì )出現大的寬松。貨幣從緊情況下又要保持經(jīng)濟的相對高速增長(cháng)，只能指望在財政政策上看到一些改變。比如前期通脹高企過(guò)程中一些暫時(shí)掛起來(lái)的項目，有可能在四季度逐步放開(kāi)。財政政策的相對放松，可以更多地支撐結構性的經(jīng)濟增長(cháng)。
三季度市場(chǎng)有望迎來(lái)行情
主持人：短期來(lái)看，如何把握市場(chǎng)投資思路和操作？
胡艷妮：現在的宏觀(guān)經(jīng)濟不管從海外還是國內來(lái)看，不確定性依然存在。低點(diǎn)保持樂(lè )觀(guān)，高點(diǎn)保持清醒對投資者非常重要。具體投資方向來(lái)說(shuō)，我們在中期策略會(huì )上提出了“外圍-中心模式”，即我們未來(lái)投資方向主要體現以?xún)煞矫妫阂皇恰巴鈬行哪Ｊ健敝械拇笃髽I(yè)；二是下游行業(yè)，或是偏重于下游的行業(yè)，如消費類(lèi)行業(yè)、醫藥行業(yè)和軍工行業(yè)是我們比較看好的行業(yè)。
張磊：首先，未來(lái)我國經(jīng)濟增速和投資增速可能依然比較高，但微觀(guān)上，部分行業(yè)尤其是產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)的利潤空間可能面臨收窄。投資選擇當中，我個(gè)人認為要選擇能夠符合政策調整方向，并符合經(jīng)濟結構轉型升級的產(chǎn)業(yè)和板塊。其次，三到四季度要進(jìn)入國內乃至國際一個(gè)消費的旺季，一些消費板塊的投資機會(huì )可能值得關(guān)注，比如說(shuō)高端消費、高端白酒等。
在經(jīng)濟結構調整過(guò)程中，東部地區已經(jīng)在經(jīng)濟增速上相對企穩，中、西部地區經(jīng)濟發(fā)展更可能會(huì )被政策所扶持。一些資源豐富的區域板塊如新疆等的投資機會(huì )可以去關(guān)注。此外，未來(lái)如果判斷美元指數呈現上行態(tài)度，這種情況下要謹慎觀(guān)察有色等板塊的投資風(fēng)險。
主持人：從下半年來(lái)看，貨幣政策和財政政策基調如果發(fā)生微調，是否將為A股市場(chǎng)反彈提供一定空間？
張磊：從貨幣政策來(lái)看，三到四季度很難指望有比較明顯的寬松，但是財政政策可以有所期待，尤其是水利、保障房、以及一些實(shí)際促進(jìn)消費的措施和政策。如果未來(lái)抱有政策全面放松的預期，那么很難得到令人滿(mǎn)意的結果，但在政策的結構性變化中可以獲得一些投資機會(huì )。