進(jìn)入6月份以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始注意到人民幣NDF市場(chǎng)上升值預期的減弱，引發(fā)了有關(guān)人民幣升值前景變動(dòng)的猜測。然而，人民幣NDF市場(chǎng)預期的基石還在于國內宏觀(guān)決策，而并非倒過(guò)來(lái)人民幣NDF市場(chǎng)預期牽引國內宏觀(guān)決策。目前人民幣匯率趨勢與美元指數走勢密切相關(guān)，只有當美元指數見(jiàn)底趨穩或者趨勢走強時(shí)，基于控通脹的人民幣升值動(dòng)力才會(huì )減弱。鑒于目前美元走勢，短期內人民幣升值還將繼續，但是力度將有所減弱。
NDF預期下降引發(fā)關(guān)注
自從人民幣匯率問(wèn)題進(jìn)入人們的視野以來(lái)，人民幣NDF市場(chǎng)的動(dòng)向就一直為海內外高度關(guān)注。進(jìn)入6月份以來(lái)，市場(chǎng)開(kāi)始注意到人民幣NDF市場(chǎng)上升值預期的減弱。人民幣對美元匯率的中間價(jià)與人民幣一年期NDF的遠期匯率之差從2011年6月中旬之前的1000個(gè)基點(diǎn)以上逐步縮小至2011年7月22日的638個(gè)基點(diǎn)，人民幣一年期NDF體現出來(lái)的人民幣升值預期在近期落到了1%以?xún)取?BR> 人民幣NDF市場(chǎng)一向被認為是海外投資者評估人民幣匯率前景的風(fēng)向標，近期人民幣升值預期的減弱引發(fā)了市場(chǎng)有關(guān)人民幣升值前景變動(dòng)的猜測。國內不少評論將近期NDF市場(chǎng)升值預期的減弱視為人民幣匯率可能趨勢反轉的先兆，更有一些分析將其視為國際市場(chǎng)唱空中國論調在人民幣NDF市場(chǎng)上的體現。
預期并非一成不變
人民幣NDF市場(chǎng)體現了參與這個(gè)市場(chǎng)的海內外投資者對于人民幣匯率前景的預期。然而，備受關(guān)注的市場(chǎng)預期并不意味著(zhù)這種預期必然成為未來(lái)的現實(shí)，同時(shí)市場(chǎng)預期也并非一成不變。
有意或者無(wú)意中，市場(chǎng)預期往往會(huì )成為任人涂抹的畫(huà)布：當預期符合某種既定的結論時(shí)，它又被奉為洞察未來(lái)的先見(jiàn)之明；而當預期不符合某種偏好的理論或者邏輯時(shí)，會(huì )被斥為投機狂熱的產(chǎn)物。在抽象世界里，投資者預期被賦予了理性的全能形象；而在文學(xué)世界里，投資者預期又是貪婪瘋狂的產(chǎn)物。
對市場(chǎng)預期如此矛盾的態(tài)度，源于對投資者預期理解不深。從理性和預測未來(lái)的角度，投資者不僅作為個(gè)人而且作為整體也并非是全知全能的上帝。投資者作為一個(gè)整體也只能根據目前所能獲得的信息對未來(lái)做出判斷。因此投資者預期既不是先知式的預言，也會(huì )隨著(zhù)信息的更新不斷進(jìn)行調整。
反過(guò)來(lái)看，人民幣NDF市場(chǎng)升值預期的減弱或許是眼下對中國經(jīng)濟擔憂(yōu)的結果，或許是持續升值被認為臨近底線(xiàn)的反應。但是歸根結底，人民幣NDF市場(chǎng)預期的基石還應該在于國內宏觀(guān)決策，而并非倒過(guò)來(lái)人民幣NDF市場(chǎng)預期牽引國內宏觀(guān)決策。
人民幣匯率趨勢取決于美元
2010年6月19日第二輪匯改以來(lái)，美元的強弱與人民幣匯率中間價(jià)之間密切相關(guān)：當前一個(gè)交易日美元指數呈現走弱態(tài)勢時(shí)，當日人民幣匯率中間價(jià)便對美元貶值；當前一個(gè)交易日美元指數呈現走強態(tài)勢時(shí)，當日人民幣匯率中間價(jià)便對美元升值。美元指數與人民幣匯率中間價(jià)之間這種密切關(guān)聯(lián)很難說(shuō)是巧合所致，更多地體現了宏觀(guān)當局在抑制美元貶值引發(fā)的輸入性通脹和穩定人民幣兌一籃子貿易伙伴貨幣綜合匯率之間平衡的良苦用心。
如果拋開(kāi)先入為主的既定邏輯框架，單純地觀(guān)察二次匯改以來(lái)人民幣匯率與美元指數之間的相關(guān)性，可以推斷：目前人民幣匯率趨勢與美元指數走勢其實(shí)是一枚硬幣的兩面，人民幣匯率升值是對美元貶值的反應，只有當美元指數見(jiàn)底趨穩或者趨勢走強時(shí)，基于控通脹的人民幣升值動(dòng)力才會(huì )減弱，人民幣匯率趨勢的轉折才會(huì )臨近。
目前美國失業(yè)率居高不下且市場(chǎng)擔憂(yōu)美聯(lián)儲隨時(shí)再推量化寬松3，這意味著(zhù)在未來(lái)1-2個(gè)月內美元趨勢走強的可能性較低，因此人民幣升值的趨勢短期內不會(huì )反轉。同時(shí)由于量化寬松2的結束，美元匯率的低位震蕩將在很大程度上令人民幣升值的力度有所減弱。從這個(gè)意義上，人民幣NDF市場(chǎng)的預期確是有些先見(jiàn)之明的。