結構性銀行理財產(chǎn)品常常讓投資者摸不著(zhù)頭腦。其產(chǎn)品設計看起來(lái)很復雜，數據披露又不完全，究竟值不值得投資、如何投資，都是待解的問(wèn)題。
結構性理財產(chǎn)品屬于舶來(lái)品，銀行系結構性產(chǎn)品主要來(lái)源于外資行。解釋起來(lái)，結構產(chǎn)品的自身定位牽扯到冗雜的市場(chǎng)博弈與維持平衡之間的關(guān)系，這是人們看不懂的原因。
但是，一種產(chǎn)品之所以存在必有其道理，認識其投資邏輯及內涵，才能讓其更好地發(fā)揮作用。
到期收益的“難言之隱”
在結構性產(chǎn)品的統計中，《投資者報》數據研究部針對多家統計門(mén)戶(hù)的數據進(jìn)行了調查，實(shí)際情況是，結構性產(chǎn)品的到期數據大多不完全，甚至缺失嚴重。
據記者了解，這之中有主觀(guān)原因，也有換算復雜的客觀(guān)原因。
“到期收益的統計本來(lái)就比較難�！蹦澄蛔霎a(chǎn)品發(fā)行的業(yè)內人士對《投資者報》記者說(shuō)。
結構性產(chǎn)品主要投資于海外市場(chǎng)，在一進(jìn)一出（購買(mǎi)與結算）之間，涉及到匯率的兌換，也可能遭遇收益的損失。
這就相當于，投資者在低價(jià)的時(shí)候把人民幣給賣(mài)了，等到贖回時(shí)人民幣已經(jīng)漲了，又得高價(jià)買(mǎi)回來(lái)。匯率的變化增加了計算到期收益的復雜度。
結構性產(chǎn)品的投資邏輯
在目前的中國市場(chǎng)上，發(fā)行較多的是保本型結構性投資產(chǎn)品，在本金相對安全的情況下，參與證券或商品市場(chǎng)的投資，提供一個(gè)獲得相對較高收益的機會(huì )。
而保本型結構性產(chǎn)品又分完全保本和部分保本兩類(lèi)。我們以90%保障本金為例，分析其內里的投資邏輯。
假設以100元人民幣購買(mǎi)一款一年期的保本型結構性產(chǎn)品，合同規定到期90%保證本金。按照一年期定存3.25%的收益率，為了保證到期能有90塊錢(qián)，通過(guò)計算，將100元分為兩個(gè)部分，第一個(gè)部分存入約87.17元，這部分在一年后到期可獲得90元（87.17×103.25%≈90元）的收益。
第二部分，去除用于定存的87.17元，用余下的12.83元去購買(mǎi)期權，為了博取高于12.83%的預期收益。潛在的風(fēng)險中包括了機會(huì )成本，即不保本部分的金額和該部分定存利息的和。
12.83元可能是個(gè)很小的金額，但通過(guò)類(lèi)似于期權的杠桿效應，有可能帶來(lái)豐厚的回報。
調整傳統盈利模式
即便在海外市場(chǎng)，賣(mài)空的市場(chǎng)也可能不如買(mǎi)漲的流動(dòng)性好，又或者不是所有的股票都可以做空，在這種情況下，如果投資者意見(jiàn)與市場(chǎng)走勢不同，該如何投資？
投資者還可以選擇相應的內嵌有衍生品工具的金融票據，即結構性票據產(chǎn)品，以其調整傳統證券風(fēng)險和收益的關(guān)系，甚至為其他資產(chǎn)賬戶(hù)做對沖，譬如簡(jiǎn)單的股票多頭加看跌期權便可有效規避風(fēng)險。
打個(gè)比方，王先生買(mǎi)了一股價(jià)格為10元的股票，同時(shí)以1元價(jià)格買(mǎi)入該股同等價(jià)格的3個(gè)月美式看跌期權（即賣(mài)出的權利），3個(gè)月內在該股上漲時(shí)，王先生放棄行使賣(mài)出權，損失1元期權費；反之，該股跌破10元，王先生仍可以在3個(gè)月內以10元價(jià)格將該只股票賣(mài)出，行使期權，假設該股在3個(gè)月內下跌到6元，王先生可以在該日以10元賣(mài)出該股，損失的也只是1元期權費，但卻防止了原本4元的損失，對沖了買(mǎi)股票的下跌風(fēng)險。
某種程度上，結構性是資產(chǎn)配置的概念，需要精心的專(zhuān)業(yè)設計。一份結構性票據的合約，相當于一個(gè)數學(xué)建模。
建模是長(cháng)期經(jīng)驗的積累和公式的變化，看起來(lái)很復雜，但投資人只需根據其定義的市場(chǎng)表現代入公式來(lái)計算，從這個(gè)意義上看，它又很簡(jiǎn)單。
無(wú)論投資者看漲看跌還是看波動(dòng)，都有可能獲得收益。
如一款看波動(dòng)的掛鉤某市場(chǎng)指數的結構性產(chǎn)品，波動(dòng)越劇烈越好。合約規定，每隔一段時(shí)間，針對走勢最高點(diǎn)和最低點(diǎn)之差，對比初始水平，分別計算指數表現，到期后再針對總時(shí)間段將所有表現數據進(jìn)行算數平均，得出一個(gè)或好或差的結果。
當然，這都完全取決于投資人對合約規定時(shí)期內產(chǎn)品的一個(gè)走勢預測。同時(shí)，也解決了投資人在波動(dòng)難判的時(shí)間里在市場(chǎng)中難以獲得收益的尷尬。
從產(chǎn)品透明度來(lái)看，由于掛鉤標的一般是公開(kāi)市場(chǎng)表現，結果如何清晰可見(jiàn)，投資者可從公開(kāi)資訊網(wǎng)站查詢(xún)，自行計算，即便是發(fā)行人和商業(yè)銀行，也無(wú)法操縱和無(wú)從預計。
而在這個(gè)博弈中，客戶(hù)最需要關(guān)注的便是投資產(chǎn)品的策略和合約計算。
結構理財有備而來(lái)
結構性銀行理財產(chǎn)品是如何設計的，投資人又該如何選擇呢？
“是否適合市場(chǎng)，能否賺取比定存更高的回報，是產(chǎn)品設計的第一定位�！被ㄆ熘袊闶坫y行結構性產(chǎn)品總監陳瀛淼在接受《投資者報》記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)，“研發(fā)團隊對掛鉤標的在規定期限內走勢的看法，直接影響產(chǎn)品的推出�！�
“結構性產(chǎn)品設計本身具有一定復雜性，設計之后還需考慮最終呈現的簡(jiǎn)單化，以便于客戶(hù)理解，做好平衡�！标愓f(shuō)。
根據記者了解，除了設計多樣和本土化，花旗銀行的中國研究團隊更注重于產(chǎn)品的穩定表現�！安⒎鞘袌�(chǎng)好的時(shí)候產(chǎn)品就好，不好的時(shí)候徹底不行�！苯柚陨砣蚱放频膽鹇云脚_，花旗更執著(zhù)于追求所建立結構性產(chǎn)品的持續、統一和穩定。
從平均產(chǎn)品收益情況來(lái)看，花旗在今年1~6月13款到期的結構性票據中，只有兩款表現不太好，一款為0，一款為-3.22%，其余11款在保本的前提下全部取得遠高于同期定存的收益，而且很多款都是在2008年金融危機的市場(chǎng)情況下發(fā)行的，即使經(jīng)過(guò)熊市，13款到期產(chǎn)品的加權平均收益仍高于同期定存一倍之多。
對于投資結構性銀行理財產(chǎn)品的客戶(hù)來(lái)說(shuō)，陳認為，客戶(hù)首先要熟悉投資標的，對標的市場(chǎng)有所了解，且具備一定的投資經(jīng)驗和相關(guān)知識。
“與掛鉤資產(chǎn)相比，多懂得一層產(chǎn)品自身的結構，非常重要�！�
其次，了解產(chǎn)品設計的投資策略�？礉q看跌看波動(dòng)，溫和還是激進(jìn)，運用怎樣的策略，都需要鉆研。
在購買(mǎi)產(chǎn)品之前，陳建議投資者最好和銀行人員溝通好公式的計算，對產(chǎn)品最好、最差和一般情況的表現有具體的認識，“尤其是在最差的情況下，一定要求專(zhuān)業(yè)人員進(jìn)行數字舉例并解答清楚，明白要素含義，以及可能指向情況�！�
在客戶(hù)推介經(jīng)驗上，陳表示投資者教育和風(fēng)險匹配程度測試非常關(guān)鍵，“對風(fēng)險承受能力不高或初次接觸的客戶(hù)，保本比較安全，有杠桿的則要三思而后行�！�
在票息合理化問(wèn)題上，陳提示投資者不要刻意追求過(guò)高票息，一年7%~8%的年化收益率，或者兩三年內10%左右的都較為合理，“其背后的期權不會(huì )特別差”。
此外，陳特別提示客戶(hù)在選擇結構性產(chǎn)品的同時(shí)，注意資產(chǎn)方向配置的平衡，過(guò)于激進(jìn)的同向操作，可能帶來(lái)風(fēng)險。