資金流向黃金與避險貨幣、石油價(jià)格跌破90美元，黃金價(jià)格開(kāi)始滯漲，美國國債成為唯一的避險品種，10 年期美債收益率跌至2.5%的低位。教科書(shū)上講，這是預期經(jīng)濟衰退的典型市場(chǎng)表現。但我們無(wú)意評判經(jīng)濟二次探底是否拉開(kāi)帷幕，我們僅研究金融動(dòng)蕩中的策略安排。

　　經(jīng)濟探底擔憂(yōu)與干預匯市形成正反饋

　　我們認為，上周全球風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格的暴跌是經(jīng)濟二次探底擔憂(yōu)以及瑞士、日本央行大規模釋放流動(dòng)性干預匯市，推高美元進(jìn)一步施壓風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格兩者間“正反饋”的結果。
　　我們判斷，避險貨幣國對于本幣的干預反映出三大信息：第一，世界正在越來(lái)越多地應對美國經(jīng)濟新的疲態(tài)，對美國債務(wù)問(wèn)題政策有效性抱越來(lái)越強烈的懷疑；第二，出于對經(jīng)濟的擔憂(yōu)，全球投資者風(fēng)險偏好正在急劇下降；第三，避險貨幣國干預的主要意圖是防止本幣升值影響出口業(yè)競爭力，這些未經(jīng)協(xié)調的舉動(dòng)可能會(huì )導致區域內其他國家后續的競爭性干預。

　　美評級遭降強化經(jīng)濟負面預期

　　我們認為，美國信用評級遭降遲早要來(lái)，因此雖然債務(wù)危機暫告段落后標準普爾的“突襲”將令全球市場(chǎng)措手不及，但上周美國股市暴跌已經(jīng)部分消化了調降評級利空，短期美股可能受到瞬間沖擊，但是難以形成持續性賣(mài)壓。
　　中期來(lái)看，美國信用評級遭降將會(huì )令融資成本上升以及改變重要機構的資產(chǎn)配置方向。而上述影響將進(jìn)一步強化市場(chǎng)對經(jīng)濟的負面預期。

　　大反彈看QE3“子彈上膛”

　　在7月上旬，美聯(lián)儲主席伯南克曾在發(fā)表半年度貨幣政策證詞時(shí)，強調“將在需要時(shí)出臺更多寬松政策”，但他隨即否認這是對未來(lái)出臺QE3的一種暗示。但是市場(chǎng)對QE3的預期一直存在，我們認為鑒于目前市場(chǎng)對美國經(jīng)濟復蘇陷入停滯預期增強，QE3“子彈上膛”可能出現的時(shí)點(diǎn)將是我們考量全球股市出現大反彈的重要參照因素。
　　就在去年的杰克遜霍爾全球央行大會(huì )上，伯南克宣稱(chēng)，美聯(lián)儲將通過(guò)非常規措施進(jìn)一步擴大貨幣政策的寬松度，由此拉開(kāi)了QE2的大幕。因此，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始聚焦于本年度的大會(huì )，探求美聯(lián)儲的量化寬松“路線(xiàn)圖”是否還會(huì )在那里變得清晰起來(lái)。部分海外機構投資者預期，美聯(lián)儲將在本月下旬于杰克遜霍爾舉行的全球央行大會(huì )上明確宣布實(shí)施QE3的必要性。
　　但就理性的判斷而言，我們認為鑒于上一輪量化寬松引發(fā)的負效應及美國目前仍然高企的通脹水平，美聯(lián)儲也許會(huì )在第三季度經(jīng)濟增速依舊緩慢的事實(shí)面前，才能下定決心再啟量化寬松，況且從目前情況看，美聯(lián)儲內部針對QE3的立場(chǎng)分歧較大。因此，本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會(huì )目前也只能作為一個(gè)策動(dòng)大反彈的“題材”。

　　8月提準可能性大于加息

　　6月CPI升破6后，翹尾因素將逐漸弱化，CPI呈現回落趨勢似乎正在成為市場(chǎng)的一致預期。但根據統計局7月份的食品價(jià)格數據，食品類(lèi)價(jià)格反季節上漲的趨勢正在持續加強。而且據農業(yè)部公布數據顯示，7月份農產(chǎn)品價(jià)格達到年內新高，CPI再創(chuàng )新高不無(wú)可能。
　　另一方面，近期政策面對下半年政策定調已經(jīng)相當明確：堅決抑制價(jià)格過(guò)快上漲，保持物價(jià)總水平基本穩定；堅持房地產(chǎn)調控政策不動(dòng)搖，遏制住房?jì)r(jià)格過(guò)快上漲。經(jīng)濟方面，7月PMI各關(guān)鍵指標均標釋放出一定程度的積極信號：新訂單反季節回升、購進(jìn)價(jià)栺繼續回落、產(chǎn)成品庫存回落。
　　因此，我們前期判斷的經(jīng)濟平穩、緊縮政策不松動(dòng)的基本面組合依然存在。7月份CPI的披露只會(huì )增強而不會(huì )減弱緊縮政策出臺的預期。不過(guò)就具體政策判斷來(lái)看，鑒于8月到期資金量不大，外匯占款季度回落趨勢比較明顯，而且考慮到外部環(huán)境的制約，我們判斷8月份市場(chǎng)調控層面將以數量型政策的常態(tài)回籠為主，不排除進(jìn)一步提準，但加息的可能性不大。

　　仍存結構性機會(huì )

　　前期市場(chǎng)對于政策改善預期過(guò)于樂(lè )觀(guān)，目前群體性的預期修正對市場(chǎng)形成的沖擊將會(huì )持續。雖然近兩周市場(chǎng)資金利率持續回落，但我們對中短期的資金面依然保持謹慎態(tài)度。在外部沖擊與內部弱勢的疊加下，我們認為，大盤(pán)在前低2610點(diǎn)附近略作抵抗后將逐步試探2500點(diǎn)的支撐。
　　目前整體市場(chǎng)風(fēng)險大于機會(huì )，但激進(jìn)的投資者可把握三條主線(xiàn)上的結構性機會(huì )：受益于通脹的農林牧漁與食品飲料行業(yè)；部分技術(shù)壁壘顯著(zhù)、成長(cháng)性明確、估值合理的（次新）小盤(pán)股獨立行情。此外，我們認為本月下旬的杰克遜霍爾全球央行大會(huì )目前可作為QE3預期增強、策動(dòng)全球風(fēng)險資產(chǎn)價(jià)格大反彈的“題材”，因此可在急跌中少量買(mǎi)入高貝塔值資源股博取未來(lái)的反彈收益。