7月中旬以來(lái)，美元對日元再次跌破80關(guān)鍵點(diǎn)位，并最低下探至76附近。為避免日元過(guò)快升值傷及出口，日本政府于8月4日一舉拋售4萬(wàn)億日元加以干預，而且日本財務(wù)大臣野田佳彥表示仍可能進(jìn)一步干預日元走勢。無(wú)獨有偶，8月3日，瑞士央行亦采取降息和增加流動(dòng)性供給的手段干預瑞郎，一時(shí)間貨幣戰爭烽火重燃的憂(yōu)慮四起。
　　多數輿論將日元的強勢升值歸因于美國法定債務(wù)上限談判危機以及歐洲主權債務(wù)危機向意大利和西班牙的擴散，而標普下調美國長(cháng)期債信評級又給此類(lèi)觀(guān)點(diǎn)提供了新的論據。不可否認，歐、美債務(wù)問(wèn)題惡化導致避險情緒升溫對日元升值起到了刺激作用，但這并非主因，實(shí)際上，支撐日元強勢的主力是日本震后大規模的重建資金回流。
　　審視日本國際收支賬目可以發(fā)現，東日本大地震對日本對外貿易的惡化作用立竿見(jiàn)影。今年一季度，日本對外貿易尚有3573億日元的順差，但在3月13日地震爆發(fā)后，二季度則迅速出現12563億日元的逆差。
　　不過(guò)，盡管對外貿易出現大幅逆差，但是震后重建對資金的大量需求，卻直接導致日本海外投資速度放緩，并將海外盈余匯回日本用于重建，這直接表現為日本國際收支平衡表中“資本和金融項目”逆差的大幅縮窄以及經(jīng)常項目中“收益”項目的順差激增。
　　數據顯示，今年1-5月，日本資本和金融項目逆差總額為24473億日元，較去年同期的65993億日元萎縮63%；地震爆發(fā)后，4月份資本和金融項目立即出現11466億日元的順差，5月雖然再次轉為逆差，但額度僅為1638億日元，相當于2010年全年月度平均水平的16%。國際收支平衡表中收益項目主要記錄職工報酬和投資收入，今年1-5月，收益項目實(shí)現順差67144億日元，同比增長(cháng)23%。必須指出的是，2007年次貸危機爆發(fā)以來(lái)，日本海外投資收益的匯回逐年減少，這直接導致收益項目順差大幅萎縮，而目前這種收益項目順差激增的現象扭轉了持續四年的萎縮格局。正是由于收益項目的大幅順差，盡管對外貿易為逆差，但日本經(jīng)常項目仍然在1-5月實(shí)現了接近5萬(wàn)億日元的順差。
　　審視一下日本海外資產(chǎn)規模，不難發(fā)現日元強勢的強大根基。日本海外資產(chǎn)主要以直接投資、證券投資和海外貸款等形式存在。2010年底，日本海外資產(chǎn)總額約564萬(wàn)億日元，其中高流動(dòng)性的證券投資就高達272萬(wàn)億日元，海外直接投資約68萬(wàn)億日元，海外貸款規模約71萬(wàn)億日元。如此龐大的海外資產(chǎn)，即使發(fā)生百分之一的資金回流也意味著(zhù)700-800億美元的資金流動(dòng)，這必然對日元構成有力支撐。
　　從市場(chǎng)干預效果來(lái)看，單純依靠日本自身的干預只能階段性造成日元波動(dòng)，很難扭轉其強勢，而盡管震后G7對外匯市場(chǎng)的干預曾經(jīng)暫時(shí)緩解日元的快速升值預期，但這種聯(lián)合干預很難再現。北美和西歐洲是日本海外投資的主要目的地，也是日元套息交易者的主要投資地，G7當初干預日元的首要目的在于避免日元短期內大規�；亓髟斐蓺W美資本市場(chǎng)暴跌。在市場(chǎng)度過(guò)震后初期的恐慌后，目前歐、美都在極力保護國內市場(chǎng)的同時(shí)希望借助出口刺激經(jīng)濟，因此再次聯(lián)合干預日元的主觀(guān)動(dòng)力十分有限。
　　總體來(lái)看，災后重建誘發(fā)資金持續回流是日元升值的主因，歐、美債務(wù)危機對風(fēng)險情緒的強化只是客觀(guān)上加劇了日元的強勢，在災后重建基本完成之前，日本政府的匯市干預很難扭轉重建資金回流的趨勢，起碼在三季度日元仍將維持強勢，76-82料將是其主要震蕩區間。