由標準普爾公司下調美國主權信用評級引發(fā)的全球股市暴跌，至少說(shuō)明了一點(diǎn)：美國經(jīng)濟遭遇到了前所未有的困難。針對信用危機，美國總統、財政部長(cháng)先后喊話(huà)，穩定情緒和信心；8月10日，美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )(FOMC)聲明，維持利率不變并且將至少維持到2013年中。借此，美歐股市迅速回升，亞洲股市也趨于穩定。
那么，全球股市是雨過(guò)天晴了，還是樹(shù)欲靜而風(fēng)不止？這次美債評級沖擊波會(huì )走多遠？對中國股市將會(huì )造成怎樣的影響？
美式經(jīng)濟撞傷了頭皮 中國等金磚國家話(huà)語(yǔ)權有限提升
客觀(guān)而言，自二戰結束以來(lái)，國際金融和資本市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權一直掌握在西方經(jīng)濟發(fā)達國家的手中。隨著(zhù)金磚國家的崛起，特別是2008年下半年美國爆發(fā)次貸危機之后，美歐掌握的話(huà)語(yǔ)權有所削弱，但其主導權依然未變。今年8月5日，標準普爾公司將美國的主權信用評級由AAA下調至AA＋，標志著(zhù)美國寅吃卯糧、過(guò)度舉債的經(jīng)濟發(fā)展和社會(huì )福利模式撞上了南墻，碰破了頭皮流了血，但不至于致命。
第一，即使標普不降低美國主權債務(wù)評級，金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì )爆發(fā)。
表面看，是標準普爾公司對美國主權債務(wù)降級導致了金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。不過(guò)，我倒覺(jué)得，即使標普不下調對美國的評級，硬撐著(zhù)，這場(chǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)波也會(huì )到來(lái)。因為美債的相關(guān)數據，無(wú)論債務(wù)規模、赤字規模還是經(jīng)濟增速，都確確實(shí)實(shí)、真真實(shí)實(shí)地擺在那里，大家都能看得到。美債違約只有遲早之別，只有顯性方式與隱性方式之別。隱性違約方式包括制造通貨膨脹，美元對外貶值。
現在美國的國債、美元，究竟有沒(méi)有危機？首先要承認，它是有危機的。這次美國國債帶著(zhù)全球的債權人去撞南墻，撞破了頭，只是沒(méi)有撞死。前段時(shí)間美國朝野兩黨為國債上限問(wèn)題百般博弈，受到全球史無(wú)前例的關(guān)注，已經(jīng)說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題嚴重到了一定的程度。標普下調美國主權債務(wù)評級，也說(shuō)明問(wèn)題嚴重到了一定的程度。如果金融市場(chǎng)不做出反應，反倒是怪事。
第二，由于美元霸權的存在，債務(wù)國除與美國合作解決危機之外別無(wú)選擇。
當然，無(wú)論從美國來(lái)講，還是從持有美國國債的國家來(lái)講，都不希望美債矛盾最終以崩盤(pán)的方式爆發(fā)。于是，大家“默契地”采取了借新債還舊債的做法。當然，從美國方面來(lái)說(shuō)，也要作出一定的規劃，包括未來(lái)十年裁減多少赤字。按道理，美國的這些規劃也應當與相關(guān)的債權國溝通協(xié)商。
由于美國掌握著(zhù)世界金融的主導權和話(huà)語(yǔ)權，可以基本上確認，相關(guān)的債權國家也會(huì )配合美國妥善解決債務(wù)危機，包括我們中國。美國繼續增發(fā)國債，我想中國還會(huì )繼續再購買(mǎi)一點(diǎn)。這是由于在全球經(jīng)濟和金融一體化之后，你中有我，我中有你，大家都不能夠把盤(pán)子打翻在地，讓它破碎。
第三，美元債務(wù)收益率沒(méi)有上升，說(shuō)明美債綁架全球十分成功。
在全球股市暴跌的同時(shí)，美國國債的收益率沒(méi)有上升，依然處于低位。有人認為，這說(shuō)明投資者對美國國債依然有信心。我要說(shuō)的是，與其說(shuō)人們對美國國債有信心，不如說(shuō)人們對維系美元地位的全球合作有信心。
從全球看，無(wú)論是政治還是經(jīng)濟，哪怕一般的日常生活，極端的思維都是不可取的。左的極端和右的極端都不可取。
繼續購買(mǎi)美國發(fā)的新債，這是被迫的解決辦法，要維系美國國債和美元主導的金融體系的繼續運行，只好這么做。包括中國也要吃一點(diǎn)虧。有人提出極端的建議，即中國大幅度拋美債，這的確不是周全的做法。但少量的拋一點(diǎn)，從財務(wù)處理的角度看，當然是可以的。
第四，美債已在“隱性違約”，外國債權人遭受兩層“缺斤短兩”的盤(pán)剝。
美債信用下降，究竟會(huì )導致一種什么樣的后果？我在前面談到，美元不會(huì )真正的違約。真正的違約是不還錢(qián)，或者暫時(shí)地只還息不還本，哪怕階段性的，都叫違約。問(wèn)題的精妙處在于，現在美國以?xún)牲h表面的爭執掩蓋了實(shí)質(zhì)性的違約。實(shí)質(zhì)性的違約，就是借債的時(shí)候足金足兩，還債的時(shí)候缺斤短兩。
有人說(shuō)，美國國債違約最吃虧的是美國自己，所以，沒(méi)有什么陰謀論。真的是如此嗎？固然，美國的財政系統和美國民眾持有美國國債的大頭，無(wú)論公共債還是政府債，都是美國人持有大頭。但這不能說(shuō)，一旦違約美國人最吃虧。第一，美國舉債的受益權是屬于美國人的。第二，美國債務(wù)違約，對國內來(lái)說(shuō)，是以通貨膨脹手段實(shí)現缺斤短兩還債的目的；而對國外來(lái)說(shuō)，是兩層盤(pán)剝，一層是以通貨膨脹實(shí)現缺斤短兩，另一層是通過(guò)匯率調節實(shí)現缺斤短兩。綜合看，違約對美國來(lái)講有利，對境外持有人包括中國的持有者不利。
第五，美國的經(jīng)濟地位短時(shí)期內無(wú)人能夠取代。
引導經(jīng)濟發(fā)展的核動(dòng)力是高科技，美國作為世界上最發(fā)達的經(jīng)濟體，首先是由于它掌握著(zhù)科技的制高點(diǎn)。并且，維持這一地位，還得靠國際經(jīng)濟秩序和政治秩序的配合。美國在軍事上的強勢和地位，包括在全球彈道防御系統等等方面，短時(shí)期內沒(méi)人能跟他比。美國承擔著(zhù)其盟國的防務(wù)，這對美國的實(shí)體經(jīng)濟、外貿拓展，都構成實(shí)質(zhì)性的支撐。
有人講，美國的年度財政支出，軍費所占比例為16%左右，因此軍事開(kāi)支不是它債務(wù)高企的主要因素，我說(shuō)，NO！軍費開(kāi)支只占16%，但由軍費引導的貿易，是不可低估的。我相信，可能有更深入研究的專(zhuān)家可以列舉出具體數字。至少，我認為，除了美軍訂購的軍火可以借戰爭消耗掉，軍火商借戰爭之機拿到民間軍火合同，也是可觀(guān)的。美國在一個(gè)國家開(kāi)展軍事活動(dòng)的時(shí)候，相關(guān)的商業(yè)活動(dòng)也隨之而來(lái)。因此，利用國債的融資支撐軍事活動(dòng)，對于美國經(jīng)濟還有著(zhù)實(shí)質(zhì)性的影響的。
第六，美元的霸主地位發(fā)生輕微位移，中國等金磚國家的話(huà)語(yǔ)權略微提升。
美元的霸主地位有沒(méi)有發(fā)生變化，或是有沒(méi)有發(fā)生位移？我認為，中國跟美國在談判桌上、在市場(chǎng)當中，肯定是不對等的。因為美國是世界領(lǐng)導國家，美元是儲備貨幣、領(lǐng)導貨幣。經(jīng)過(guò)危機，從2008年以來(lái)，美元的地位相應削弱，中國談判的籌碼在緩步地增加。在討論匯率問(wèn)題，在討論貿易問(wèn)題的時(shí)候，中國的話(huà)語(yǔ)權略微提升了。這些細微的變化還是有的。
我預計，美元的霸主地位至少20年內不會(huì )改變，這是我的基本判斷。美元的霸主地位仍然在，但是國力受到削弱；金磚五國貨幣的含金量略微增加一點(diǎn)。世界金融貨幣格局在此消彼漲，但不改變大的格局。
中國股市是“雙重晴雨表” 應推出措施增強其吸引力
我認為，鑒于中國經(jīng)濟基本面并未發(fā)生根本變化，經(jīng)濟運行正按照宏觀(guān)調控預期的方向發(fā)展，A股市場(chǎng)此次下跌屬于“超調”；在“超調”之后，可以比較快地恢復。盡管需要一個(gè)過(guò)程，但穩步回升的趨勢是可期的。當然，我希望宏觀(guān)經(jīng)濟政策特別是股市內部的政策，能夠作出積極合理的反應。這也需要決策部門(mén)審時(shí)度勢，推出一些有力的措施。
第一，中美股市所處的指數區域有根本的不同，A股暴跌是超調。
近一年多來(lái)，美國和歐洲的股市一直在高位上運行。自美歐金融危機以來(lái)，A股市場(chǎng)上竄下跳。2010年開(kāi)始，更多的時(shí)候表現為下跌。歐美股市卻在短暫下跌后，很快收復失地，不斷創(chuàng )出新高，有一段時(shí)間甚至與2008年危機之前的高點(diǎn)持平。中國股市處于地板區域，而美歐股市處于相對高位，是不一樣的。
2011年以來(lái)，中國股市基本上是在低位上運行。A股市場(chǎng)對標普下調美國主權債評級的反應是過(guò)度的。歐美股市在目前階段下跌，我認為是很合理的。因為美國和歐洲經(jīng)濟的增長(cháng)動(dòng)力趨于減弱，新的增長(cháng)動(dòng)力難以找到。美歐一般的加工業(yè)都已外包到亞洲地區，這也導致其本土的就業(yè)形勢不樂(lè )觀(guān)。
第二，中國股市有強大的經(jīng)濟發(fā)展動(dòng)力支撐。
我們中國不一樣，拿拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三大支柱、三駕馬車(chē)來(lái)說(shuō)，即使出口有所削弱，我們內生的動(dòng)力投資和消費還是可持續的，是必然要增長(cháng)的。因為中國的城市化，不管有多大的困難，都會(huì )繼續推進(jìn)下去。盡管從我們的消費結構、收入結構來(lái)看，有很多的問(wèn)題，但消費升級、收入增加是必然要推進(jìn)的。我們是一個(gè)發(fā)展中國家，而且發(fā)展結構不平衡，落后地區和發(fā)達地區差異大，經(jīng)濟自我調節的余地大，國家實(shí)施宏觀(guān)調控的余地非常大。因此，我們經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力，哪怕外需削弱一點(diǎn)，還是非常強勁。
第三，全球經(jīng)濟都需要流動(dòng)性支持，中國也毫不例外。
在當前形勢下，美國的量化寬松政策會(huì )不會(huì )持續？我認為，從美國央行的角度，會(huì )繼續投放貨幣。為什么非投不可？因為經(jīng)濟體系當中的一部分實(shí)體，無(wú)論是基金還是個(gè)人，是吸金的，吸了資金之后停滯在那里，不流動(dòng)。從央行角度看，這些吸金的市場(chǎng)細胞都會(huì )吸收流動(dòng)性。為什么全球的經(jīng)濟史就是通脹史，是不斷發(fā)行貨幣的歷史？因為市場(chǎng)有沉淀資金、滯留資金的功能。經(jīng)濟當中有這樣的細胞，專(zhuān)門(mén)吸金。
美國會(huì )繼續實(shí)行量化寬松政策，中國也要投放貨幣，補充流動(dòng)性。市場(chǎng)需要資金，就必須要放水。因為面多，就得加水。
第四，A股市場(chǎng)的定價(jià)權不穩，容易受到外界因素沖擊。
此次沖擊波對中國股市的心理沖擊，還是非常大的。為什么呢？因為中國股市的定價(jià)權一直被質(zhì)疑，特別是國際投行。
前一段時(shí)間，一些人主張趕緊開(kāi)通國際板市場(chǎng)。他們認為，國際板可以解決外匯儲備壓力問(wèn)題，還可以平抑A股的股價(jià)，不但能向下平抑，又能向上平抑�？傊�，國際板又是慈善組織來(lái)救濟你，又是輔導員來(lái)教化你，又是知心姐姐來(lái)安慰你，我想，這是根本不成立的。我們歡迎國際化，但國際化不等于否定A股自身的定價(jià)權。
為什么會(huì )有國際板能引導中國A股市場(chǎng)更健康、更理性、更合理的輿論呢？因為中國A股市場(chǎng)自從誕生起，它的定價(jià)權就飽受質(zhì)疑。中國企業(yè)到美國上市，發(fā)行價(jià)定5分錢(qián)，大家認為合理；定1.5角也合理，定10元也合理，20元也合理。但放在A(yíng)股市場(chǎng)，就不一樣，什么樣的發(fā)行價(jià)都被認為有泡沫，不真實(shí)。嚴重一點(diǎn)說(shuō)，中國A股市場(chǎng)從來(lái)沒(méi)有擁有過(guò)真正的定價(jià)權。一個(gè)沒(méi)有主心骨的市場(chǎng)，一有外圍的風(fēng)吹草動(dòng)，必然是殺傷力很大。
而我們A股又沒(méi)有真正全流通，雖然理論上全流通了，但國有股沒(méi)有真正實(shí)現自由的流通。當然，國際發(fā)達的市場(chǎng)，也不是全流通，而是可全流通。它是只要股東想出售，就可以出售。我們目前還是設置了很多關(guān)卡，不能隨時(shí)出售。這些因素造成了市場(chǎng)估值體系、定價(jià)功能的不足甚至缺失。也因為這個(gè)原因，只要有風(fēng)吹草動(dòng)，就出現恐慌性的拋盤(pán)。
第五，A股市場(chǎng)不單是經(jīng)濟數據的晴雨表，還是經(jīng)濟社會(huì )轉型的晴雨表。
不過(guò)，中國股市畢竟依托中國經(jīng)濟，是經(jīng)濟的晴雨表。中國經(jīng)濟發(fā)展的動(dòng)力或者增長(cháng)的動(dòng)力是客觀(guān)存在的，股市還是要反映。
也有人說(shuō)，中國股市不是經(jīng)濟的晴雨表，不然，無(wú)法解釋經(jīng)濟好時(shí)股市差。我認為，中國股市不單是經(jīng)濟數據的晴雨表，還是經(jīng)濟改革或者社會(huì )轉型的晴雨表。如果說(shuō)GDP增長(cháng)10%、CPI漲幅3%，是比較合理的，那么，股市應當作出經(jīng)濟健康的反應。從經(jīng)濟改革或者社會(huì )轉型的晴雨表的角度來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展當中每個(gè)轉型事項，都會(huì )在股市當中復合地加以反映。
中國股市的脈絡(luò )，單純以技術(shù)派觀(guān)點(diǎn)看有一定的規律；而從雙重晴雨表的角度看，中國股市又有一些特殊的運行規律。
第六，A股市場(chǎng)的吸引力大大降低，應推出鼓勵大家買(mǎi)股票的措施。
下一步中國股市會(huì )怎么樣？我認為，近期主要是在地板區間上下震蕩。向下的空間非常小，但是也上不去。由于美債危機影響到整個(gè)金融市場(chǎng)的信心，中國股市的各類(lèi)機構也不可能擺脫這種影響。同時(shí)，在這種杯弓蛇影心理的影響下，投資者即使有錢(qián)，也會(huì )攥在手里，不去投資。
事實(shí)上從4月份到現在，A股基本是牛皮市，這說(shuō)明A股市場(chǎng)的吸引力大大降低了。下一步，A股的吸引力能不能增強，一要看基本的經(jīng)濟數據，無(wú)論是宏觀(guān)經(jīng)濟還是市場(chǎng)內部的數據。我們看到，半年報數據還是不錯的，已披露上市公司的營(yíng)業(yè)收入平均增長(cháng)34%左右，每股收益增長(cháng)0.26%。幅度比較小，但也在增長(cháng)。二是看政策是否有力。從中國股市的發(fā)展方向來(lái)講，以及從中國股市對經(jīng)濟發(fā)展的支撐的力度來(lái)講，都需要推出適當的鼓勵大家買(mǎi)股票的措施。