隨著(zhù)7月CPI數據再創(chuàng )新高，業(yè)內普遍預計，三季度通脹整體仍將保持高位，這將促使政策面維持現有的緊縮態(tài)勢。
分析人士指出，從去年開(kāi)始政府和央行密集出臺的緊縮政策對經(jīng)濟的影響已經(jīng)有所顯現，但通脹明確的拐點(diǎn)尚未形成，因此當前還不能排除繼續加息的可能，債市因此短期內難迎趨勢性反彈。
貨幣政策緊縮基調仍將延續
國家統計局于8月9日公布了7月份CPI數據，同比6.5%的上漲幅度再次創(chuàng )出近三年來(lái)的新高。而從CPI環(huán)比看，食品價(jià)格、非食品價(jià)格、整體水平都大超歷史同期正常值，顯示通脹壓力依然較大。多數業(yè)內研究員認為，三季度將成為全年CPI的高點(diǎn)，本輪通脹或延續至9、10月份方能見(jiàn)頂。
事實(shí)上，就商務(wù)部此前公布的數據分析，7月價(jià)格水平仍然延續了上升的態(tài)勢，即使價(jià)格漲勢馬上得到控制，價(jià)格水平的波動(dòng)走勢恢復到正常，年內通貨膨脹也將在高位盤(pán)桓3-4個(gè)月左右，難以快速有效下降。
“以后物價(jià)會(huì )進(jìn)入下行通道的判斷依然過(guò)于樂(lè )觀(guān)，”復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅表示，“未來(lái)大宗商品和農產(chǎn)品價(jià)格反彈的可能性依然很大，它會(huì )強化通脹壓力；另外歐美經(jīng)濟的疲軟會(huì )讓中國的流動(dòng)性泛濫問(wèn)題更為嚴重�？傊�，緊縮貨幣政策不可能馬上轉向�！�
按照市場(chǎng)化的觀(guān)點(diǎn)，鑒于通脹拐點(diǎn)難尋，預期貨幣政策緊縮的基調也將延續。經(jīng)過(guò)密集上調，目前存款準備金率已達到前所未有的高位，未來(lái)一段時(shí)間或暫停調整的步伐。相應的，公開(kāi)市場(chǎng)操作在資金調節上會(huì )發(fā)揮更多效力，央票發(fā)行利率還將上升以緩解利率倒掛。而受市場(chǎng)利率水平持續上攀的影響，存貸款基準利率也可能繼續上調。
“貨幣政策放松概率不大，未來(lái)仍有可能加息�！眹ＷC券固定收益研究員陳瀅亦認為，盡管美國主權評級風(fēng)波或使我國的政策調整時(shí)點(diǎn)延遲，但市場(chǎng)對年內加息的預期不會(huì )改變。
而經(jīng)過(guò)連續的準備金率上調，貨幣乘數已經(jīng)下降到歷史低位，未來(lái)央行繼續提高存款準備金率的空間已經(jīng)不大，預計公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為央行下半年回籠流動(dòng)性的主戰場(chǎng)。
公開(kāi)市場(chǎng)操作力度逐步加大
“11月與12月公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量合計僅1000億元，這將極大限制貨幣政策的靈活性�！币晃簧绦薪灰讍T告訴記者，“8月份在進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)，央行會(huì )首先考慮將8月份的到期資金滾動(dòng)至11月份，以便屆時(shí)恢復公開(kāi)市場(chǎng)操作工具的基本功能�！�
從今年上半年公開(kāi)市場(chǎng)凈投放看，月平均投放量在2000億元左右才能給調控予以靈活性，這就意味著(zhù)8月份將有2000億元左右的資金被滾動(dòng)到后期。
鑒于目前重啟3年期央票的概率不大，則公開(kāi)市場(chǎng)工具就剩下3月期央票，91天期正回購及1年期央票和28天期正回購。
毫無(wú)疑問(wèn)，由于央行面臨的對沖壓力有逐步上升的趨勢，因此在接下來(lái)的數月中，公開(kāi)市場(chǎng)的操作力度將有所加強。首先，財政存款的特點(diǎn)，決定了接下來(lái)幾個(gè)月政府存款會(huì )加速下降，它將從引起基礎貨幣減少的因素變?yōu)閷е禄A貨幣增加的因素；其次，境外資金流入的沖動(dòng)未見(jiàn)放緩，外匯占款的上漲勢頭也將持續。這樣一來(lái)，央行只好加大公開(kāi)市場(chǎng)操作的力度，通過(guò)發(fā)行央票和正回購操作對沖新增的基礎貨幣投放。
目前，央票一二級市場(chǎng)利率基本接軌，從央行的操作思路來(lái)看，公開(kāi)市場(chǎng)操作大有替代存款準備金率的可能，將本月到期資金平滑至下半年。
債市短期內難迎趨勢性反彈
由于通脹之“劍”依然高懸，而貨幣政策尚未變調，則整體上債市依然承壓。
具體來(lái)看，近期商業(yè)銀行和保險公司投資債券市場(chǎng)的資金正趨于下降，債券市場(chǎng)需求有所萎縮。
由于存款準備金率大幅上調，商業(yè)銀行可用于債券投資的資金量增長(cháng)緩慢，甚至出現了負增長(cháng)。就券商提供的數據顯示，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速與國債收益率二者表現出較為明顯的負相關(guān)，相關(guān)系數為-0.5。
雖然債券收益率還受通脹、基準利率調整等其他因素的影響，但是，商業(yè)銀行可投資債券資金量增速大幅回落，至少對債券收益率的上升起到了推波助瀾的作用。
信達證券預計，在存款準備金率下調之前，可投資債券資金量難有大的增長(cháng)，商業(yè)銀行的債券需求將受到持續壓制。
再看保險機構，其需求也有所萎縮。一方面，保險公司資金來(lái)源減少，保險機構保費收入增長(cháng)幾乎停滯，今年4-6月份，保費收入同比增速依次為0.93%、0.45%和0.72%，而去年同期同比增速均在28%以上。
另一方面，對債券投資具有替代效應的“銀行存款”大幅增加，數據顯示保險機構目前更偏好“銀行存款”。今年4-6月份，“銀行存款”同比增速依次為28.69%、30.21%和32.95%，而去年同期僅為9.76%、8.51%和19.55%。
當前唯一能給債券市場(chǎng)“一絲暖意”的只有資金面存在緩釋的可能。多數行業(yè)研究員認為，本月再調存準率的概率不大，資金面將維持現有局面。在國內外經(jīng)濟減速、通脹見(jiàn)頂回落、風(fēng)險偏好下降、公開(kāi)市場(chǎng)溫和回籠的情況下，銀行間債券市場(chǎng)利率產(chǎn)品將迎來(lái)較好的投資時(shí)點(diǎn)。
不過(guò)，也有觀(guān)點(diǎn)指出，8月債市的走勢，更多是收益率在前期沖高后的回調，基本面并未出現根本性的逆轉，在目前短端品種較強的底部支撐下，不具備持續走強的趨勢。