當上證綜指重新回到2600點(diǎn)的行情“原點(diǎn)”之時(shí)，外圍“臉色”已不那么重要，其自身的“資質(zhì)”才是決定2600點(diǎn)能否突圍的關(guān)鍵，A股“上臺階”恐需邊走邊看。
就經(jīng)濟基本面而言，歐美債務(wù)危機的發(fā)酵，無(wú)疑會(huì )拖累歐美經(jīng)濟體的復蘇步伐，從而加大下半年我國的出口壓力。政策層面，盡管三年期央票的重啟，令“提準”預期繼續弱化，但加息的聲音卻已悄然升溫，短期政策面還很難看到放松跡象。資金層面，雖然資金面最緊張的階段已過(guò)去，但短期內還難出現寬松局面，資金利率高位徘徊或將成常態(tài)。從技術(shù)面來(lái)看，指數回到暴跌前的“原點(diǎn)”，即2600點(diǎn)平臺，其實(shí)已經(jīng)算完成了反彈的初步任務(wù)。接下來(lái)指數要突圍，一定程度上需要成交量的配合，但持續萎縮的成交量，很難催生攻關(guān)行情。
經(jīng)濟存隱憂(yōu) 出口藏“炸彈”
今年以來(lái)，盡管有數次加息及“提準”，但國內經(jīng)濟始終保持較好態(tài)勢。7月公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據，再度給市場(chǎng)交出了一份滿(mǎn)意的答卷。7月規模以上工業(yè)增加值同比大增14%，環(huán)比增長(cháng)0.9%；7月出口月度規模刷新了6月剛創(chuàng )下的1619.7億美元的歷史紀錄，同比更大增20.4%；被寄予厚望的消費則保持較為平穩的運行態(tài)勢，7月社會(huì )消費品零售總額同比增長(cháng)17.9%，不過(guò)增速卻比上個(gè)月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。
至少到目前，國內經(jīng)濟依然維持著(zhù)平穩運行態(tài)勢。然而，表面繁榮的背后，部分經(jīng)濟隱憂(yōu)也在逐漸浮出水面。
當前最大的隱憂(yōu)，無(wú)非是歐美經(jīng)濟體復蘇放緩可能導致下半年出口萎縮的風(fēng)險。據統計，歐洲、日本和一些新興市場(chǎng)國家，一直是拉動(dòng)中國出口的主要力量。歐洲經(jīng)濟體的復蘇進(jìn)程順利與否對國內出口影響極大。目前，雖然歐洲央行出手救市，壓低了相關(guān)債券的收益率，從而暫時(shí)止住了歐債火山的爆發(fā)，但由于針對歐債問(wèn)題，缺乏長(cháng)期有效的解決機制，未來(lái)不排除歐債警報再度拉響的風(fēng)險。這將加大歐洲經(jīng)濟體復蘇的不確定性，因而中國的外需環(huán)境難免會(huì )惡化。在此邏輯下，下半年的出口形勢確實(shí)堪憂(yōu)。
除了出口這一“隱性炸彈”之外，三季度開(kāi)始的去庫存周期以及緊縮政策累積效應的釋放，都會(huì )不同程度地對經(jīng)濟下行構成一定壓力。7月，中國物流與采購聯(lián)合會(huì )發(fā)布的當月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數為50.7，逼近50%的榮枯分界線(xiàn)，環(huán)比回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。近日，渣打銀行更預測8月PMI可能會(huì )跌破50�？傮w而言，在原材料物價(jià)高企，以及持續緊縮導致的資金成本畸形攀高的當下，企業(yè)的生產(chǎn)意愿普遍較弱，去庫存周期仍在持續中，未來(lái)不排除去庫存幅度加深的可能，而這當然會(huì )加劇經(jīng)濟下行的風(fēng)險。
加息待觀(guān)察 緊縮難“收官”
本月上旬，在國家統計局公布的7月CPI再度刷新本輪通脹峰值之際，市場(chǎng)一度猜測加息靴子會(huì )落地。然而，或許是歐美債務(wù)危機的突然發(fā)酵，客觀(guān)上打亂了監管部門(mén)的調控步伐，加息還是只聞雷聲不見(jiàn)雨點(diǎn)。就在市場(chǎng)暫時(shí)達成共識8月不會(huì )加息之時(shí)，一年期央票發(fā)行利率的意外上行，再度令加息預期浮出水面。
暫且不談央票利率上行這一加息信號是否具備可信性。眾所周知，今年以來(lái)，央行數次祭出加息利劍，都旨在壓低通脹水平。某種程度上說(shuō)，7月CPI創(chuàng )出本輪通脹新高，反倒是給市場(chǎng)以及管理層吃了一粒定心丸。畢竟，在8月初國際大宗商品價(jià)格暴跌且國內農產(chǎn)品價(jià)格小幅回落的背景下，8月CPI繼續刷新新高的概率很小，7月CPI很可能就是本輪通脹的峰值。
既然7月CPI觸頂概率較大，那么即便接下來(lái)CPI回落的幅度不明顯，但在翹尾因素及新漲價(jià)因素均有所下降的背景下，通脹回落的趨勢將進(jìn)一步確立。而這無(wú)疑會(huì )令管理層放緩此前的緊縮步伐，換言之，政策將就此進(jìn)入觀(guān)察期。再加上，經(jīng)濟雖然下行幅度較小，但緩步下行的趨勢還較為明確。在通脹回落態(tài)勢基本確立的背景下，管理層再次祭出加息利器的必要性已不大，畢竟此時(shí)加息對經(jīng)濟的誤傷可能會(huì )更大。
值得注意的是，政策進(jìn)入觀(guān)察期，不代表緊縮政策的終結。盡管下半年通脹回落的趨勢確立，但回落的幅度可能會(huì )較小，未來(lái)不排除會(huì )出現通脹高位徘徊的局面。在此背景下，緊縮政策肯定不會(huì )出現放松。
資金偏緊張 A股恐“缺錢(qián)”
7月以來(lái)，一度如脫韁野馬的資金利率終于出現大幅回落，資金面也隨之度過(guò)了最緊張的時(shí)刻。截至本月17日，SHIBOR隔夜、SHIBOR一周、SHIBOR兩周、SHIBOR一月及SHIBOR三月利率分別收報2.9992%、3.2167%、3.2736%、4.8861%及5.4443%。這其中短期利率品種較此前9%以上的高位確實(shí)出現了很大幅度的回落，但整體而言，在經(jīng)歷了初期的回落之后，目前中短端利率品種均維持于年內的一個(gè)相對高位運行。而這或說(shuō)明三季度資金面難以出現超預期的寬松局面，可能只是從過(guò)緊逐步過(guò)渡到偏中性的狀態(tài)。
資金利率在相對高位徘徊，表明流動(dòng)性仍處于偏緊狀態(tài)，市場(chǎng)依然“缺錢(qián)”。事實(shí)上，央行在公開(kāi)市場(chǎng)上的操作，也進(jìn)一步證實(shí)了當前資金面仍處于較為偏緊的狀態(tài)。截至上周，央行已連續四周在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)現凈投放，以緩解資金的緊張局面。本周及未來(lái)一段時(shí)間，由于到期資金量都不大，預計央行仍可能會(huì )延續小幅凈投放的態(tài)勢，而這正好從側面說(shuō)明短期市場(chǎng)仍“缺錢(qián)”。
不過(guò)，值得注意的是，RQFII有望投資境內證券市場(chǎng)的消息，或多或少會(huì )對市場(chǎng)資金面形成一定利好。但鑒于境外人民幣的規模十分有限，且投資渠道也不僅限于A(yíng)股市場(chǎng)，預計其對資金面乃至A股市場(chǎng)的影響會(huì )比較有限。
量能仍萎縮 行情返“原點(diǎn)”
海外因素的淡化，令A股順藤摸瓜回到行情的“原點(diǎn)”2600點(diǎn)關(guān)口，但成交量的持續萎縮，卻令2600點(diǎn)的攻關(guān)戰不得不陷入僵局。
理論上，由外圍沖擊所構成的“失地”，目前已悉數收回。也就是說(shuō)，A股此輪超跌反彈的初步任務(wù)已宣告完成。從當前市場(chǎng)的特征來(lái)看，前期的大消費概念等強勢股悉數回調；而根據歷史經(jīng)驗，強勢股的補跌，多數代表著(zhù)一輪跌市的尾聲。究竟此次強勢股補跌，是發(fā)出一輪跌市終結的指令，還是新一輪跌市的開(kāi)啟，仍有待驗證。
從市場(chǎng)的四大內生因素來(lái)看，當前影響市場(chǎng)運行的關(guān)鍵因素，可能更多在于經(jīng)濟及政策面的變化。目前經(jīng)濟下行的風(fēng)險依然存在，由此產(chǎn)生的擔憂(yōu)情緒可能會(huì )升級。事實(shí)上，一旦未來(lái)經(jīng)濟數據顯示經(jīng)濟下行風(fēng)險超預期，則市場(chǎng)再度向下尋底的概率將較大。不過(guò)，就目前而言，這種風(fēng)險還處于觀(guān)察中，可能會(huì )對市場(chǎng)上行構成壓制，但不一定會(huì )推動(dòng)大盤(pán)立刻選擇向下尋底。政策層面，短期應該還處于觀(guān)察期，監管部門(mén)不會(huì )貿然祭出加息利器。在這一背景下，當前的政策情況對市場(chǎng)也不會(huì )產(chǎn)生直接的向下壓力。
綜合來(lái)看，大盤(pán)陷入2600點(diǎn)持久戰的可能性較大。