通過(guò)干預匯市抑制日元大幅升值，日本央行注定要打一場(chǎng)“持久戰”。
截至8月17日19點(diǎn)，美元兌日元匯率徘徊在76.47附近，甚至低于8月4日日本央行干預匯市時(shí)期的77.04，再度逼近年內新低76.28。
不過(guò)，日本央行并不孤單。8月16日，新加坡金管局、韓國央行為遏制本國貨幣升值而采取的干預行動(dòng)，同樣沒(méi)有取得預期效果。隨著(zhù)美國主權信用評級被標普下調與歐洲主權債務(wù)危機升級引發(fā)新一輪亞洲貨幣大幅升值與避險投資潮涌，亞洲央行如何戰勝“市場(chǎng)趨勢”，正需要“大智慧”。
干預或成持久戰
市場(chǎng)人士認為，日本央行干預匯市失效存在兩大“致命傷”，一是相比3月日本央行聯(lián)手歐美7國央行干預日元升值，8月4日日本央行只是單方面行動(dòng)，市場(chǎng)威攝力遠遠不如3月；二是3月歐美7國央行除了大量買(mǎi)進(jìn)美元拋售日元，部分歐美投資銀行與外匯經(jīng)紀商還要求日元買(mǎi)漲機構必須支付更高杠桿融資成本（短期拆借利率上浮50%-100%），導致難以繳付追加保證金的對沖基金只能平倉日元多頭，但8月日本央行干預匯市時(shí)，卻見(jiàn)不到歐美投資銀行“配合干預行動(dòng)”的跡象。
與日本央行干預匯市針?shù)h相對而大舉買(mǎi)漲日元的，不再是投機客。
據美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）最新數據顯示，受日本央行干預匯市沖擊，截至8月9日當周，外匯投機客的日元凈多頭頭寸較上周的58833口（12500000日元為1口）降至42149口。
“但是，參與日元套利交易的海外資產(chǎn)管理公司卻一直在大舉買(mǎi)漲日元與日本國債�！痹趯_基金經(jīng)理表示看來(lái)，尤其是8月4日日本央行在宣布干預匯市當天還宣布將用于購買(mǎi)資產(chǎn)和發(fā)放低息貸款的特別基金規模擴大10萬(wàn)億日元，更被海外投資機構視為追漲日元與日本國債，進(jìn)行雙向套利的利好。
在他看來(lái)，多數海外資產(chǎn)管理公司相信日本央行所購買(mǎi)的資產(chǎn)將包括日本國債，以對沖10萬(wàn)億日元投放量，將進(jìn)一步推高日本國債價(jià)格。8月11日，日本五年期公債標售的收益率盡管低于預期，但仍能取得3.37倍認購倍數。
何況，8月1日日本將外匯保證金交易的杠桿比率上限從50倍調低至25倍的新規定，同樣給日元匯率上漲推波助瀾。
“8月以來(lái)，原先百倍杠桿投資高息貨幣澳元與新西蘭元的日本散戶(hù)投資客一直在回流資金�！鄙鲜鐾鈪R交易員透露，“每天的日元回流資金至少在數億美元，這讓日本散戶(hù)投資者轉而看漲日元升值空間�！�
據一項對日本保證金散戶(hù)投資者投資方向的最新報告顯示，約29%日本散戶(hù)投資者預計美元/日元匯率今年將跌破75，僅有22%認為美元/日元匯率將在76附近開(kāi)始反彈。
在上述對沖基金經(jīng)理看來(lái)，畢竟美國主權信用評級被標普下調與歐洲主權債務(wù)危機升級，令日本國債與日元被全球大型對沖基金視為重要避險資產(chǎn)。他所在的對沖基金在8月中旬決定，將日本等亞洲國家國債的投資比例從5%提高至15%，歐美債券投資上限從30%縮至20%，“8月4日日本央行短暫干預匯率，是難以抵擋這股避險買(mǎi)盤(pán)浪潮的�！�
日本財務(wù)省前官員神原英資此前表示：“日元可能會(huì )進(jìn)一步升值，美元兌日元匯率將可能跌破75。如果美國經(jīng)濟疲弱狀況持續一段時(shí)間，日本必須做干預匯市持久戰，如此遏制日元升值方可見(jiàn)效�！�
集體“干預成效”待解
除了日本央行干預匯率“暫時(shí)失效”，其他亞洲央行驟然發(fā)現這套遏制本國貨幣升值的“法寶”同樣正在失去效用。
8月16日，外匯市場(chǎng)接連傳出新加坡金管局在美元兌新加坡元跌至1.20前開(kāi)始入場(chǎng)干預，與此同時(shí)韓國央行則在美元/韓元匯率處于1070下方時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入美元拋售韓元。
只是，干預效果卻是杯水車(chē)薪——美元兌新加坡元匯率僅僅用小幅上漲0.1%，作為對新加坡金管局入市干預的回應；而美元兌韓元匯率在一度大漲約1%后，隨即重回下跌通道。
“這很意外�！币晃蝗障点y行外匯交易員透露。長(cháng)期以來(lái)，投資亞洲貨幣的全球對沖基金只要遭遇亞洲股市大幅下跌，或者亞洲央行干預匯市，會(huì )迅速抽逃資金引發(fā)亞洲貨幣匯率大幅貶值，但今年在亞洲股市下跌與新加坡等亞洲國家央行多次干預匯市后，亞洲貨幣仍舊維持大幅升值，如新加坡元兌美元今年累計升值已超過(guò)6.5%，僅8月以來(lái)新加坡元兌美元升值超過(guò)1%。
“主要是上述對沖基金轉而購買(mǎi)大量亞洲國債�！币患襾喼迣_基金經(jīng)理解釋說(shuō)。德意志銀行最新數據顯示，今年前7個(gè)月，5個(gè)主要亞洲市場(chǎng)本地貨幣債券的國外購買(mǎi)總額達到約530億美元，去年整年認購額卻僅有約660億美元。
在美國主權信用評級被標普下調的8月9日當周，盡管亞洲地區股市大幅下跌，新興市場(chǎng)本國貨幣債券基金仍然成功吸金約1億美元，成為當周唯一實(shí)現資金凈流入的投資品種。其中，部分歐美短期資金轉而購買(mǎi)5倍投資杠桿的亞洲債券ETF，豪賭亞洲國家債券投資的高收益。
與此同時(shí)，大型投資銀行也悄悄“推波助瀾”。
8月16日，渣打銀行表示正在重新構建中長(cháng)期投資組合，并看好日元以外亞洲貨幣的前景。由于亞洲具有更加強勁的經(jīng)濟、國際收支和債務(wù)基本面，日元以外的亞洲貨幣將成為美國評級遭遇下調引發(fā)的全球資產(chǎn)重新配置的主要受益者之一�！�
“大型投資銀行還是在豪賭美聯(lián)儲即將會(huì )推出第三輪量化寬松貨幣政策，將進(jìn)一步推高亞洲等新興市場(chǎng)貨幣升值空間�！彼嘎�，“而美聯(lián)儲QE3對美元貶值的沖擊，將遠遠高于亞洲國家央行干預匯市的威懾力�！�
這讓亞洲國家央行干預匯市行動(dòng)想要取得成功，需要“大智慧”。此前日本央行行長(cháng)白川方明指出美元兌日元的走勢與美日兩國2年期國債收益率之差存在高度關(guān)聯(lián)性，這是否意味著(zhù)一旦日元匯率進(jìn)一步升值，日本央行則將想辦法推低日本2年期國債收益率以成功“干預”匯市，卻是未知數。
“隨著(zhù)亞洲貨幣成為全球資金新的避風(fēng)港，亞洲各國央行干預匯市阻止本國貨幣升值的效果，已經(jīng)大打折扣�！鼻笆鰜喼迣_基金經(jīng)理表示。