先是標普下調美國評級，接著(zhù)是歐債危機蔓延，隨著(zhù)“黑天鵝”的頻繁現身，即便早就具備“估值底”支撐的A股市場(chǎng)也難免風(fēng)雨飄搖。上周末，相關(guān)媒體又曝出央行決定將保證金存款納入法定準備金繳存范圍，這一舉動(dòng)又“掐斷”了A股剛顯露出來(lái)的估值修復苗頭。

　　變相“提準”資金面“捉襟見(jiàn)肘”

　　一月一“提準”的規律在7月宣告失效，正當市場(chǎng)竊喜“提準”可能不會(huì )繼續實(shí)施之時(shí)，相關(guān)媒體卻曝出央行決定將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證及保函等業(yè)務(wù)的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍。盡管央行對金融機構采取分批上繳的行為，意在平緩資金面的波動(dòng)，但周一股市及債市均應聲大跌，上證綜指再度失守2600點(diǎn)關(guān)口。
　　無(wú)可否認，此次調整，對剛有所緩解的資金面無(wú)疑會(huì )構成沉重打擊。本周一，SHIBOR各期限品種利率普遍大幅上行，SHIBOR7天利率、SHIBOR2周利率及SHIBOR1月利率分別報收4.3961%、5.4232、5.2858%，單日分別上行34bp、117bp及27bp。
　　此次法定準備金的補繳，究竟會(huì )在多大程度上影響流動(dòng)性的狀況呢？靜態(tài)來(lái)看，當前大約4.4萬(wàn)億的保證金存款需要補繳的準備金大約有9000億元，由于央行允許金融機構在未來(lái)6個(gè)月內分階段完成，因此其對資金面的短期沖擊應該更強，SHIBOR短端利率品種維持在4-5%高位徘徊的概率更大。事實(shí)上，根據中金公司的測算，9月份需要補繳準備金1500億元左右，10、11月份補繳規模最大達到2200億元，12月份補繳額最低為800億元，明年1、2月份份額需要補繳1100億元。而根據未來(lái)6個(gè)月公開(kāi)市場(chǎng)的到期量規模來(lái)看，到期量大約在8400億元左右，這個(gè)量恰好與未來(lái)6個(gè)月的公開(kāi)市場(chǎng)到期量相差無(wú)幾。此次調整后，為平滑資金面的沖擊，央行可能會(huì )繼續在公開(kāi)市場(chǎng)上實(shí)施凈投放，因此，擴大準備金繳納的范圍，中長(cháng)期而言，對資金面的影響也并非想像中那么大。

　　“黑天鵝”不絕跡 估值底難筑就

　　在相關(guān)媒體曝出央行決定擴大存準率征收范圍之前，市場(chǎng)一度期望上周四的估值修復行情能繼續展開(kāi)，原因之一就在于當前A股尤其是藍籌股的估值水平已經(jīng)逼近歷史絕對底部的水平。
　　據統計，按照TTM法剔除負值計算，截至29日，全部A股的市盈率再度降至15.25倍，該水平已低于2010年2319點(diǎn)低點(diǎn)16.34倍的估值水平，但離2008年10月1664點(diǎn)低位12.76倍的估值水平還有一定的距離；而代表藍籌股的滬深300指數最新市盈率為12.05倍，該水平已然創(chuàng )出了歷史新低，不僅低于2319點(diǎn)及1664點(diǎn)分別為14.02及12.39倍的水平，也一舉跌破了2005年的絕對底部998點(diǎn)時(shí)12.25倍的估值水平。
　　本月以來(lái)，滬深300指數市盈率始終位于歷史底部徘徊，來(lái)自估值底的支撐作用肯定會(huì )有所彰顯，但在“黑天鵝”事件不斷，或者余波未了之時(shí)，所謂的估值底可能還會(huì )被繼續“深挖”。
　　需要指出的是，本周一滬指不超過(guò)2%的跌幅，反應還算比較溫和，而這其中或許蘊含著(zhù)市場(chǎng)猜測央行下一步會(huì )下調存準率，或者說(shuō)至少差別化地下調中小銀行存準率的預期�；蛟S在當前央行依然“緊”字當頭的情形下，有鑒于下調存準率釋放的政策放松信號較強，央行或不會(huì )輕易實(shí)施，而會(huì )更傾向于通過(guò)減輕公開(kāi)市場(chǎng)回籠力度來(lái)對沖法定存準率補繳所帶來(lái)的政策緊縮效應。