8月份可謂是多事之夏，從美國舉債上限談判涉險過(guò)關(guān)，到標普意外下調美國主權評級，到歐債危機向核心國家擴散，再到月末全球央行年會(huì )，令投資者眼花繚亂，全球金融市場(chǎng)隨之跌宕起伏，股市、債市和商品市場(chǎng)幾乎都遭遇了2008年金融危機之后最劇烈的震蕩，反映恐慌情緒的VIX指數也漲至近兩年多的最高位置。不過(guò)，外匯市場(chǎng)卻顯得相對平靜，美元、歐元都陷入區間震蕩，略顯沉悶。
    對于未來(lái)一段時(shí)間美元的方向，我們認為，基于美聯(lián)儲推出QE3的概率相對較低，歐債危機可能繼續惡化，以及全球經(jīng)濟前景低迷的判斷，美元大幅下跌的基礎并不存在，看貶美元的策略可能存在風(fēng)險。
    在8月末的全球央行年會(huì )上，伯南克并沒(méi)有明確暗示會(huì )推出QE3，但卻保留了在9月會(huì )議上繼續討論的選項，這意味著(zhù)理論上QE3的大門(mén)依然是敞開(kāi)的。雖然市場(chǎng)對QE3的預期不斷升溫，但我們認為近期推出的可能性不大，因聯(lián)儲是希望由量化寬松來(lái)壓低市場(chǎng)利率及注入流動(dòng)性來(lái)刺激經(jīng)濟，但現實(shí)情況是，8月份以來(lái)，美債收益率已經(jīng)一降再降。據路透數據，作為金融市場(chǎng)定價(jià)基準利率的10年期美債收益率8月中旬一度跌破2％，創(chuàng )下1950年以來(lái)的新低，如此之低的利率，實(shí)際上已經(jīng)達到了聯(lián)儲壓低利率的目標。
    同時(shí)，美國通脹壓力在逐步加大，其7月份CPI保持在3.6％的高位，核心CPI則進(jìn)一步攀升至1.8％，已逼近2％的通脹目標，繼續量化寬松將使美國面臨通脹惡化的風(fēng)險。因此，如果沒(méi)有出現明顯的通貨緊縮和經(jīng)濟衰退風(fēng)險，我們有理由質(zhì)疑美聯(lián)儲推出QE3的動(dòng)力，未來(lái)一段時(shí)期內，以QE3為理由做空美元的依據并不充分。
    而歐盟迄今未能在解決債務(wù)危機方面取得任何實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，已推出的各種措施無(wú)非是在延緩危機的爆發(fā)，對希臘的救助方案甚至已經(jīng)允許其變相違約。7、8月間，歐債危機已經(jīng)蔓延至西班牙和意大利，兩國的主權CDS與國債收益率都出現了驚人的上升，盡管歐洲央行干預債市，在一定程度上緩和了兩國形勢，但危機日益惡化已是不爭的事實(shí)。
    需要考慮的是，在美國失去AAA評級后，其他發(fā)達經(jīng)濟體的AAA評級岌岌可危，尤其是在債務(wù)危機國擁有大量債權的經(jīng)濟體，未來(lái)很可能面臨評級下調的命運，從而進(jìn)一步加速債務(wù)危機的惡化。近期日本評級再度被下調，可以看作是新一輪評級下調風(fēng)潮即將開(kāi)始的信號。我們預計，歐債危機將會(huì )持續惡化，并最終以大規模主權違約為終點(diǎn)。在歐債危機呈階段性爆發(fā)的局面下，避險需求將持續對美債和美元構成支撐，并壓制歐元上行的空間，只要歐元不具備大漲的基礎，可以認為美元實(shí)際上也沒(méi)有大跌的可能。
    值得注意的是，8月份美國評級下調的時(shí)機，恰好與歐債危機惡化相重疊，兩者都會(huì )嚴重打擊消費者信心。8月美國密歇根大學(xué)消費者信心大幅下滑，已跌至55.7，幾乎持平于金融海嘯期間的低點(diǎn)，而歐元區25國的消費者信心近期也連續下滑。歷史經(jīng)驗表明，消費者信心下滑，會(huì )促使居民提高儲蓄，減少消費支出，進(jìn)而拖累實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)，美歐經(jīng)濟增長(cháng)前景無(wú)疑已經(jīng)惡化。
    同時(shí)，普遍存在的債務(wù)問(wèn)題，會(huì )迫使美歐各國整頓財政，削減政府支出，采取加稅政策，以壓低財政赤字占GDP的比重，歐洲各國大多已采取行動(dòng)，美國雖然行動(dòng)稍緩，但也確立了壓縮財政赤字的目標，這意味著(zhù)今后較長(cháng)一段時(shí)期內，政府支出對經(jīng)濟的拉動(dòng)作用將會(huì )大幅減緩，也意味著(zhù)社會(huì )福利將不可避免地受到損害，從而進(jìn)一步刺激居民縮減開(kāi)支。我們已經(jīng)看到，在強力整頓財政后，英國經(jīng)濟出現大幅放緩，希臘則爆發(fā)了嚴重的社會(huì )危機。
    在政府無(wú)力提振經(jīng)濟的背景下，全球經(jīng)濟前景趨于黯淡，或許不至于陷入二次衰退的境地，但至少經(jīng)歷一段較長(cháng)的低迷期已成為共識，而且，歐債危機一旦蔓延至銀行間市場(chǎng)引發(fā)流動(dòng)性枯竭，其對金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的影響恐怕不會(huì )比2008年雷曼倒閉的沖擊更低。
    在此背景下，國際資本可能會(huì )更傾向于回流母國或尋求美元資產(chǎn)避險，而非流入風(fēng)險資產(chǎn)�？傮w而言，全球的經(jīng)濟和金融市場(chǎng)愈加動(dòng)蕩不安，對美元而言愈有利，在未來(lái)一段時(shí)間內，美元反彈的概率要超過(guò)下跌的可能。