本周四，滬深兩市成交1144億元，創(chuàng )出本輪調整以來(lái)的次地量。次地量以后是地價(jià)？筆者認為未必。6月20日，A股市場(chǎng)成交1101億元的地量，雖然出現2610點(diǎn)至2826點(diǎn)的反彈，隨后上證綜指又創(chuàng )出2437點(diǎn)的新低。但隨著(zhù)成交量的萎縮，A股市場(chǎng)的拋壓明顯減輕，似乎多空雙方力量暫時(shí)達成均衡。上半年，上市公司凈利潤增長(cháng)22%。下半年，預期上市公司凈利潤不會(huì )大幅下滑，A股估值處于較低水平，滬深股市下跌動(dòng)能也顯不足。如果沒(méi)有預期外的利好或利淡因素，將延續在2500點(diǎn)至2650點(diǎn)區域弱平衡整理。令人擔心的是，如果美國經(jīng)濟或歐洲主權債務(wù)危機再起波瀾，A股市場(chǎng)恐怕將受到一定拖累。
　　今年1-7月份，全國規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現利潤28004億元，同比增長(cháng)28.3%，比上半年回落0.35個(gè)百分點(diǎn)，表明6月的利潤反彈只是暫時(shí)現象，當前企業(yè)利潤仍處在下行通道中。以7月單月來(lái)看，企業(yè)利潤同比增長(cháng)26%，比6月利潤同比下降6個(gè)百分點(diǎn)，為今年以來(lái)利潤同比增長(cháng)的最大降幅。主要原因是：　
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的下滑。7月規模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)30%，比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)，而主營(yíng)收入的下降與7月以來(lái)經(jīng)濟需求的減弱有緊密聯(lián)系；
　　企業(yè)利潤的下滑也與居高不下的原材料成本有關(guān)，如7月PPRIM同比上漲10.98%，比上月提高0.43個(gè)百分點(diǎn)。雖然使得上游企業(yè)受益，但也較大程度上吞噬了占企業(yè)利潤大部分的制造業(yè)利潤；　
　　企業(yè)費用的增長(cháng)也拖累了企業(yè)增速，由此使得1-6月企業(yè)成本費用率達到6.79%，創(chuàng )出2008年以來(lái)的新高，而其中，受央行緊縮貨幣政策影響，企業(yè)財務(wù)費用增長(cháng)較快，1-6月企業(yè)利息支出同比增長(cháng)32.03%，比上月累計增加1.74個(gè)百分點(diǎn)。
　　展望三季度，企業(yè)利潤仍有繼續下滑的空間，這一方面是因為三季度仍處于經(jīng)濟下滑的較快時(shí)期，另一方面雖然未來(lái)幾個(gè)月原材料價(jià)格會(huì )有所回落，但由于企業(yè)仍處在去庫存過(guò)程中，如7月產(chǎn)成品資金25868億元，同比增長(cháng)22.5%，仍處于較高水平，因此也難以擴大采購較為低價(jià)的原材料以減輕成本壓力。
　　盡管企業(yè)利潤三季度下滑還將持續一段時(shí)間，但筆者認為，企業(yè)利潤下滑的空間和時(shí)間都會(huì )十分有限。首先，今年底通脹及政策調控壓力都將減輕，這意味著(zhù)前期受通脹壓制和政策抑制的經(jīng)濟內生增長(cháng)力量都會(huì )有所增強，從而有利于止住經(jīng)濟下滑趨勢，企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也將有望企穩。其次，考慮到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉次數為2.73，這表明經(jīng)歷大約4-5月后，也就是今年底，企業(yè)也將基本消化完前期高價(jià)的原材料，屆時(shí)，原材料成本對于企業(yè)利潤的壓力也將明顯減輕。
　　更重要的是，支持企業(yè)利潤不會(huì )下滑的最重要原因是此輪利潤下滑周期中，企業(yè)的盈利能力仍保持較強水平，7月份30個(gè)中下游制造業(yè)中，22個(gè)行業(yè)銷(xiāo)售利潤率狀況超過(guò)上一輪經(jīng)濟周期高點(diǎn)，這意味著(zhù)即使遇到較為惡劣的經(jīng)濟狀況，此輪企業(yè)利潤下滑幅度也會(huì )小于上一輪經(jīng)濟周期，而這很大程度上可歸因于近年來(lái)諸多產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷的產(chǎn)業(yè)重組，以及產(chǎn)能供給的受限提高了諸多產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)權。這也是我們不擔心下半年企業(yè)利潤增長(cháng)快速下滑的重要信心來(lái)源。
　　目前美國經(jīng)濟處于嚴重衰退的邊緣，危機四伏。但在8月26日美聯(lián)儲會(huì )議上，美聯(lián)儲主席伯南克幾乎未提QE3的任何消息。筆者認為，并非美聯(lián)儲不準備推出QE3，而是時(shí)機未到。由于經(jīng)濟增長(cháng)疲軟，就業(yè)市場(chǎng)停滯不前，為了防止不利局面影響明年的競選連任，奧巴馬政府必然會(huì )采取措施刺激經(jīng)濟，由于財政政策捉襟見(jiàn)肘，貨幣政策將成為主要選項。但以利率調整為代表的價(jià)格型手段已無(wú)空間，這意味著(zhù)只能采用量化寬松為代表的數量型手段。
　　由于條件尚不完全具備，向市場(chǎng)表達推出QE3的時(shí)機未到。7月份美國CPI同比增長(cháng)3.6%，與5、6月份持平；7月份核心CPI同比增長(cháng)1.8%，延續了近期的增長(cháng)勢頭。這表明5月初以來(lái)原油價(jià)格下降的效應并未有效擴散。如果此時(shí)向市場(chǎng)明確表達推出QE3的意愿，那么原油的金融屬性將會(huì )再次發(fā)揮，短期通脹形勢將會(huì )惡化。此外，近期美元指數一直圍繞74的低位運行，推出QE3意味著(zhù)美元指數將會(huì )跌破71.14的歷史低位，全球投資者將會(huì )大量拋售美元資產(chǎn)。
　　只有當美國通脹壓力顯著(zhù)弱化、美元指數至少站上80一線(xiàn)，才具備把QE3推到前臺的條件。美元指數距離推出QE3的最低目標位尚有8%的空間，即使出現預期中的歐債危機進(jìn)一步深化，這一條件具備可能也需要兩個(gè)月左右的時(shí)間�？傮w而言，美聯(lián)儲向市場(chǎng)表達推出QE3的意愿至少需要2個(gè)月的時(shí)間，在此期間，全球金融市場(chǎng)的風(fēng)險將顯著(zhù)多于機會(huì )，歐美股市、歐元以及高息貨幣、原油等資產(chǎn)的價(jià)格趨于下行，而美元、日元、瑞郎等避險貨幣趨于上行。