近期，由于資金面的原因，債市短期面臨壓力。對于后期債市操作策略，嘉實(shí)基金、中信證券等機構認為，整體而言，目前貨幣市場(chǎng)資金利率出現大幅波動(dòng)，短期債券收益率整體上行，但貨幣基金和超短債顯現出投資魅力。
債市罕見(jiàn)全線(xiàn)暴跌
近日，存款準備金征繳基數擴大的消息一出，對債市長(cháng)短期品種都造成短期利空，令債市現券收益率呈現普漲格局。
“由于準備金上繳范圍將擴至保證金，因此央行在公開(kāi)市場(chǎng)的回籠操作肯定會(huì )相對寬松，但是這對于改變整個(gè)市場(chǎng)的資金情況屬于杯水車(chē)薪�！鄙赉y萬(wàn)國固定收益部經(jīng)理李靜恬認為。
受此影響，銀行間債市本周出現少見(jiàn)波動(dòng)，諸多品種收益率出現罕見(jiàn)陡升。周一招標發(fā)行的5年期地方債中標利率達到4.30%，較前一個(gè)交易日(上周五)二級市場(chǎng)相近期限品種利率高出20個(gè)基點(diǎn)；10年期國債市場(chǎng)利率盤(pán)中報價(jià)達到約4.1%，較上周五也高出10多個(gè)基點(diǎn)。專(zhuān)家指出，收益率急升一方面意味著(zhù)債券融資成本上升，另一方面意味著(zhù)此前投資債券的市場(chǎng)價(jià)值縮水。
交易所債市中，債券價(jià)格也是跌多漲少，海運轉債、石化轉債、工行轉債、中海轉債等多只可轉債價(jià)格在盤(pán)中創(chuàng )出新低，收益率相應大幅上漲。
“債市出現利空，除了準備金上繳范圍將擴至保證金，中石化上周末公告稱(chēng)要發(fā)行300億元可轉債也是原因之一�！崩铎o恬認為。
近日，中石化公布將發(fā)行A股可轉換公司債券的計劃，發(fā)行總額不超過(guò)300億元，可轉債票面利率不超過(guò)3%。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，此次可轉債一旦發(fā)行，凍結資金估計至少1.5萬(wàn)億元，甚至超過(guò)2萬(wàn)億元。如此大額的資金凍結對于已經(jīng)偏緊的市場(chǎng)資金面無(wú)疑是雪上加霜。
平安證券固定收益研究主管石磊告訴記者，當市場(chǎng)對未來(lái)流動(dòng)性狀況看不清楚時(shí)，一般傾向于持有現金頭寸，這正是央行準備金新政帶來(lái)短暫沖擊的主因，也導致可轉債出現了集體大跌。僅流動(dòng)性這一點(diǎn)，市場(chǎng)還對未來(lái)的銀行可轉債等心存擔憂(yōu)�！霸诠乐蹬袛嗌�，無(wú)疑已具有良好的債性保護�？傮w而言，大盤(pán)轉債的風(fēng)險已相對不大�！笔诒硎�。
第一創(chuàng )業(yè)證券分析師宋啟超也認為，9月的資金面將受到顯著(zhù)沖擊，這對于整個(gè)債市將是壓制性的利空。
流動(dòng)性短期難改善
據中金公司預計，目前保證金存款的規模大約為4.4萬(wàn)億元，其中六大行為1.6萬(wàn)億元，中小銀行為2.8萬(wàn)億元，在保持不變的情況下，法定準備金大約會(huì )增加9000億元左右。這是一個(gè)十分龐大的數字，因為目前超儲資金的絕對規模也只有7000億-8000億元。
中金公司固定收益部執行總經(jīng)理徐小慶表示，市場(chǎng)流動(dòng)性不會(huì )出現急劇惡化，但在年底財政存款大幅投放之前，要出現改善將十分困難。
業(yè)內專(zhuān)家指出，當前穩物價(jià)依然是我國宏觀(guān)調控的主要目標，央行此舉也是為了更有把握地穩住下半年的物價(jià)走勢。不過(guò)，新政策實(shí)際上起到存款準備金率上調的作用，對市場(chǎng)流動(dòng)性形成回收，而流動(dòng)性是決定債市走勢的關(guān)鍵變量，債券收益率水平短期內急速上升、債市陷入新一輪調整難以避免。
興業(yè)銀行有關(guān)分析師認為，債券收益率將再度上行，其中，政策性銀行債可能回到7月份高點(diǎn)，而國債收益率有突破前期高點(diǎn)的可能，他同時(shí)認為，市場(chǎng)調整可能不會(huì )通過(guò)二級市場(chǎng)拋盤(pán)大幅殺跌，更有可能是以新債認購需求減弱、一級帶動(dòng)二級上行的特征來(lái)完成。
事實(shí)上，在周一5年期地方債中標利率顯著(zhù)超出前一交易日二級市場(chǎng)利率水平達到4.30%的同時(shí)，地方債、國債多個(gè)品種二級市場(chǎng)收益率水平也已開(kāi)始出現較大升幅。
中信證券認為，經(jīng)歷前期大熊市后，市場(chǎng)信心依然脆弱，看多力量再次受挫，“空軍”將一統江湖，建議投資者“現金為王，減倉觀(guān)望，關(guān)好門(mén)窗，靜候雨�！�。
盡管如此，仍有市場(chǎng)人士對于債市中期機會(huì )心存期待。來(lái)自申銀萬(wàn)國的觀(guān)點(diǎn)就認為，短期資金面的沖擊是確定的，對整體債券市場(chǎng)而言短期內意味著(zhù)利空，但考慮到該政策對經(jīng)濟的影響，從中期的角度看，債券市場(chǎng)機會(huì )更加明確。
中金公司則認為，從中期來(lái)看，本次調整可能是壓倒債市的最后一根稻草，要迅速轉好也十分困難，所以投資者不要急于博反彈，應耐心等待市場(chǎng)超跌的機會(huì )。
短債機會(huì )呈現
對于后期債市操作策略，嘉實(shí)基金、中信證券等機構認為，整體而言，目前貨幣市場(chǎng)資金利率出現大幅波動(dòng)，短期債券收益率整體上行，貨幣基金和超短債顯現出投資魅力。
嘉實(shí)貨幣基金經(jīng)理魏莉在半年報中表示，資金面將是影響貨幣市場(chǎng)的主要因素，由于通脹仍然處于高位，預計下半年貨幣政策仍將偏緊，資金價(jià)格難以出現趨勢性回落；商業(yè)銀行存款準備金率達到歷史高位，商業(yè)銀行超額準備金率處于歷史較低水平，不能排除市場(chǎng)繼續出現間歇性資金緊張的可能性。
嘉實(shí)基金的最新研究報告稱(chēng)，短期來(lái)看，資金面對債市收益率仍然有很大影響，現行的資金成本已處于高位，央行對保證金存款征收準備金將加劇資金面波動(dòng)，四季度資金面波動(dòng)仍然較大，因此短期內收益率存在較大上行空間。但是，資金面波動(dòng)屬于短期擾動(dòng)因素，國內通脹回落、國內外經(jīng)濟放緩等長(cháng)期因素并沒(méi)有改變，債券收益率波動(dòng)恰好帶來(lái)配置和短期的交易性機會(huì )。
中信證券的研究報告認為，當前市場(chǎng)下，經(jīng)過(guò)上半年連續加息和上調準備金率，市場(chǎng)資金面極為緊張，短端產(chǎn)品收益率直線(xiàn)上行，一級市場(chǎng)短融產(chǎn)品收益率甚至已經(jīng)高達6%，具有極高的投資價(jià)值。當前的短端收益率已經(jīng)在很大程度上隱含了對資金面持續趨緊的擔憂(yōu)，即使未來(lái)資金面再度緊張，短融所面臨的利率風(fēng)險也有限，資金使用期限較短的投資者可以加大配置力度。
