上周股指中心在震蕩中重心穩步下移，其間雖有沖高舉動(dòng)，但均無(wú)功而返，市場(chǎng)的弱勢格局較為明顯。全周來(lái)看，上證指數和滬深300指數分別下跌了3.21%和3.36%，周線(xiàn)上形成兩陰夾一陽(yáng)的K線(xiàn)組合。我們預計，伴隨著(zhù)保證金存款準備金分批上繳的開(kāi)始和未來(lái)節假日資金的備付需求，資金面謹慎的預期疊加技術(shù)面疲弱的走勢，A股市場(chǎng)后市將依然維持弱勢格局，我們繼續維持對后市謹慎的觀(guān)點(diǎn)，上證指數未來(lái)將考驗2437點(diǎn)的支撐。
　　人民銀行在8月26日下發(fā)通知，計劃將商業(yè)銀行的保證金存款納入存款準備金的繳存范圍，從9月5日起實(shí)行分批上繳。央行此次通知將銀行分為兩大類(lèi)，即工、農、中、建、交、郵儲銀行“六大行”以及其他銀行，“六大行”要求3個(gè)月內達標，其他行要在6個(gè)月內達標。根據央行公布的統計數據，截至7月底，中資全國性大型銀行人民幣保證金存款約為1.6萬(wàn)億。目前大型銀行按照21.5%的水平上繳存款準備金。根據上述數據簡(jiǎn)單測算，“六大行”將累計凍結資金3500億元，其中3次上繳的金額分別700億元、1400億元和1400億元。其他銀行方面，6個(gè)月的緩沖期內，將累計上繳保證金達到5520億元，6次上繳的金額分別為830億、830億、830億、830億、1100億和1100億。未來(lái)一段時(shí)間，在股票和債券融資保持較快節奏、準備金上繳、節假日資金備付需求以及銀行季度考核等多種負面因素的疊加影響下，資金面承壓或將是常態(tài)性事件。
　　中國物流與采購聯(lián)合會(huì )上周四發(fā)布的數據顯示，8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數（PMI）為50.9%，略低于預期值51%，環(huán)比7月份回升0.2%，而匯豐制造業(yè)采購經(jīng)理人指數為49.9%（預覽指數為49.8%）。通過(guò)分析PMI細項數據可以發(fā)現，PMI環(huán)比回升主要受到了生產(chǎn)、供應商配送和原材料庫存上升的推動(dòng)，在外需出現顯著(zhù)下滑的背景下，需求的增長(cháng)主要依靠?jì)刃�。歐美債務(wù)危機和經(jīng)濟增長(cháng)疲弱對國內形勢的負面沖擊開(kāi)始顯現，未來(lái)海外經(jīng)濟形勢的演變對外需的影響，以及內需對外需可能進(jìn)一步下滑的對沖效應需要密切關(guān)注。
　　在連續5個(gè)月下滑后，購進(jìn)價(jià)格指數出現小幅回升，采購量的下降、原材料庫存的上升和新訂單的下滑反映出企業(yè)對未來(lái)需求的謹慎預期。但我們也不用對未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟形勢過(guò)于擔憂(yōu)，主要在于去庫存化已經(jīng)進(jìn)行了大半，就業(yè)形勢也并不特別悲觀(guān)。整體而言，當前宏觀(guān)經(jīng)濟呈現出需求有所回落、通脹位于高位的去庫存化后半段。
　　基于此，我們預計未來(lái)一段時(shí)間政策維穩態(tài)勢或許將變得越來(lái)越明朗。當然，由于之前央行曾調高央票發(fā)行利率，因此不排除還有一次加息。但在海外形勢沒(méi)有有效改觀(guān)之前，或許將不會(huì )再有加息舉動(dòng)。我們傾向于認為，PMI數據所透露出來(lái)的信息對政策預期是存在著(zhù)一定的正面支撐的。
　　上周二央行在公開(kāi)市場(chǎng)以3.584%的招標利率發(fā)行了10億元1年期央票，上周四以3.1618%的招標利率發(fā)行了10億元3月期央票，參考收益率均繼續維持不變。上周公開(kāi)市場(chǎng)到期量270億元，央行凈投放250億元，繼續呈現凈投放局面。近期農產(chǎn)品價(jià)格穩步上漲，生產(chǎn)資料市場(chǎng)價(jià)格亦出現走高，8月通脹走勢依然承壓。我們預計消費者物價(jià)指數（CPI）將不會(huì )低于6%，而在食品價(jià)格繼續呈現季節性上行的背景下，9月CPI或將較8月回升，通脹回落態(tài)勢對市場(chǎng)的支撐力度較為有限。
　　從股指期貨主力席位持倉數據來(lái)看，雖然整體上單個(gè)席位持倉數據的大幅增減并不明顯，但主力席位的凈空持倉卻保持了穩步上升的態(tài)勢。無(wú)論是中金所前5名、前10和前20名的凈空持倉量，其中樞值近期均保持穩步抬升態(tài)勢，在弱勢格局較為明顯的背景下，主力持倉數據更是強化了我們對后市運行趨于謹慎的觀(guān)點(diǎn)。
　　整體而言，雖然短期我們對政策面和基本面均不悲觀(guān)，但是在資金面預期謹慎的情況下，我們樂(lè )觀(guān)預計，股指或將僅能維持弱勢震蕩走勢。如果市場(chǎng)人氣一直疲弱，股指重心還將逐級下移，后市考驗2437點(diǎn)低位支撐或將是大概率事件。建議投資者對市場(chǎng)可能的破位保持一定的警惕性。
　　期指操作策略上，一方面，在市場(chǎng)維持弱勢震蕩格局的情況下，建議投資者可以適當進(jìn)行短線(xiàn)交易；另一方面，按照略微偏長(cháng)的時(shí)間維度，如市場(chǎng)長(cháng)期維持弱勢震蕩且各方因素也無(wú)顯著(zhù)亮點(diǎn)，我們建議投資者重點(diǎn)把握股指縮量反彈或沖高時(shí)的逢高做空機會(huì )。
　　股票配置上，我們建議投資者一方面要繼續控制倉位，堅持均衡配置；另一方面可以重點(diǎn)把握外需下滑和貨幣政策彈性受限背景下，受益于財政政策積極推動(dòng)的相關(guān)主題行業(yè)板塊，如水利和民生等相關(guān)行業(yè)。