9月，內外部因素對A股的影響各占一半。如果歐美股市破位下跌，A股很難獨善其身。從內部因素看，基本面沒(méi)有顯著(zhù)利好因素，經(jīng)濟基本面軟著(zhù)陸概率大，但仍暴露出許多問(wèn)題，上市公司半年報利潤增速下降趨勢明顯。我們認為，A股出現反轉的條件并不具備，近期仍將延續“俯臥撐”行情，以震蕩的寬度來(lái)?yè)Q取調整的深度。在震蕩趨勢中，市場(chǎng)很難出現系統性機會(huì )，部分戰略新興產(chǎn)業(yè)類(lèi)成長(cháng)股或成為市場(chǎng)結構性機會(huì )。

　　市場(chǎng)遇到新問(wèn)題

　　問(wèn)題一：經(jīng)濟增速下降逼迫下的轉型才剛剛開(kāi)始，通脹形勢依然嚴峻，持續緊縮的貨幣政策讓實(shí)體經(jīng)濟的投資積極性受挫，除了政府主導的西部建設及新疆建設等局部過(guò)熱外，更多層面體現出的是產(chǎn)能過(guò)剩、庫存高企、需求下降的偏冷表現。原本能夠為轉型帶來(lái)活力的兩大因素遠低于預期，保障房建設及水利建設對于經(jīng)濟的影響力不如預期那么顯著(zhù)。目前看，政策的天花板變得越來(lái)越厚。分別是，利率政策進(jìn)入觀(guān)望期，數量化政策仍有波動(dòng)，但整體偏緊難以放松；對于房地產(chǎn)的調控政策持續偏緊，時(shí)間的沉淀讓政策有效性逐步加深。
　　問(wèn)題二：成長(cháng)因子被重視，但遭遇股價(jià)泡沫的影響。今年以來(lái)，從國有企業(yè)到所有上市公司，利潤增速下降趨勢明顯。如果扣除銀行、石化等權重股，其他公司利潤增速下降更加明顯，企業(yè)庫存依然處于高位。從行業(yè)看，原材料價(jià)格上漲，使得中游行業(yè)成本壓力加大，部分成本轉嫁能力差的行業(yè)盈利能力明顯下降。上游原材料行業(yè)情況較好，中游則較暗淡，下游與大消費相關(guān)的領(lǐng)域不錯。這些數據傳遞的信息是市場(chǎng)估值的天花板在下移，價(jià)值股雖可進(jìn)行防御，但難以進(jìn)攻。一些資金扎堆進(jìn)入小盤(pán)股以及成長(cháng)股，但不少公司下半年利潤增速減緩成為現實(shí)，部分公司募集項目盈利情況更遠不如當初預期，在市場(chǎng)一致預期面臨下調的情況下，成長(cháng)股也遇到了股價(jià)泡沫的煩惱。

　　行情反轉需具備三個(gè)條件

　　首先，A股最需要一個(gè)休養生息的機會(huì )。在市場(chǎng)處于弱市的情況下，新股發(fā)行和老股再融資對于市場(chǎng)帶來(lái)的壓力最大。目前的市場(chǎng)投資的環(huán)境較差，融資和投機氛圍較濃，市場(chǎng)風(fēng)險依然較大，賺錢(qián)效應不斷喪失。我們認為，未來(lái)一段時(shí)間，應減緩新股發(fā)行、老股再融資，延遲國際板，緩解市場(chǎng)供求關(guān)系，不要讓股市淪為融資場(chǎng)所，而失去投資的功能，這是A股重新恢復活力的出路所在。至于直接退市、打擊造假、打擊內幕交易等都屬于制度建設和市場(chǎng)治理的內容，可以逐步實(shí)施。
　　其次，政策不應讓投資者失望。在年初的時(shí)候，我們曾經(jīng)提到幾大主題，分別是新疆建設、保障房、水利建設、航天軍工�，F在看來(lái)，除了新疆建設如火如荼之外，其他幾個(gè)主題沒(méi)能從產(chǎn)業(yè)鏈層面帶來(lái)機會(huì )，致使市場(chǎng)原本預期會(huì )形成直接拉動(dòng)的鋼材、水泥、機械、化工等機會(huì )統統泡湯。而高鐵事件又給高端裝備制造帶來(lái)致命打擊，大躍進(jìn)的發(fā)展觀(guān)念被重新反思。這樣一來(lái)，今年以來(lái)在經(jīng)濟轉型中原本可以發(fā)揮重要作用的元素完全不給力了，市場(chǎng)預期一落千丈。所以，我們說(shuō)貨幣政策手段解決不了發(fā)展中的問(wèn)題，只有行政、法律等手段的鐵腕執行方能推動(dòng)經(jīng)濟的車(chē)輪向前發(fā)展，只要讓大眾看到了這一面政策舉動(dòng)，股市的正反饋就來(lái)了。
　　再次，戰略新興產(chǎn)業(yè)可能是帶來(lái)希望的多行道。有人擔心，在全國各省一哄而上的新興產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)中，產(chǎn)業(yè)規劃重疊造成的資金、人才、資源等極大浪費又將形成新一輪產(chǎn)能過(guò)剩、投資浪費。我們認為，這要看誰(shuí)去做，怎么做？如果是中央及地方政府主導的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，會(huì )出現這種情況，因為他們對風(fēng)險及收益考量不多，對于政績(jì)的考量最多。如果換作民間資本，讓產(chǎn)業(yè)資本、風(fēng)險基金、創(chuàng )業(yè)投資資金以及更多的民營(yíng)企業(yè)來(lái)主導這些事情，相信事情就好辦很多，前提是各地政府提供好公共資源這個(gè)平臺，讓民間資本自由舞動(dòng)起來(lái)。事實(shí)上，國務(wù)院《關(guān)于鼓勵支持和引導個(gè)體私營(yíng)等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見(jiàn)》（非公36條），以及之后鼓勵民間資本進(jìn)入戰略新興產(chǎn)業(yè)等相關(guān)指導意見(jiàn)，已經(jīng)在制度及具體細則上為此鋪平了道路。我們相信，A股市場(chǎng)中基于戰略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì )越來(lái)越明顯，并且會(huì )形成新的投資理念。這就是我們一直倡導的主題+成長(cháng)的投資邏輯。在這條線(xiàn)索上，一定會(huì )有許許多多結構性機會(huì )冒出來(lái)。雖然不少公司的股價(jià)相對而言有泡沫，但他們的業(yè)績(jì)增長(cháng)沒(méi)有泡沫，成長(cháng)帶來(lái)的估值溢價(jià)會(huì )逐步修復股價(jià)風(fēng)險。

　　戰略新興產(chǎn)業(yè)有結構性機會(huì )

　　我們認為戰略新興產(chǎn)業(yè)的主題投資會(huì )越來(lái)越明顯，并且會(huì )形成一種成長(cháng)投資理念。許多戰略新興產(chǎn)業(yè)并沒(méi)有被市場(chǎng)認可或發(fā)現，但這的確是行情走向復興、創(chuàng )造投資機會(huì )的關(guān)鍵之路。
　　1、節能環(huán)保。建筑節能看中空玻璃和聚氨酯保溫材料；大氣、水資源節能看脫硝、垃圾焚燒設備、固廢處理設備、污水處理、濾液處理、膜生物反應器（MBR）及海水淡化。智能電網(wǎng)中二次設備優(yōu)勢突出，看好發(fā)電環(huán)節的光伏逆變器、風(fēng)電變流器，變電環(huán)節的繼電保護、變電站自動(dòng)化監控、在線(xiàn)監測系統，配電環(huán)節的配電自動(dòng)化，用電環(huán)節的充電樁、充電站及智能電表，調度環(huán)節的調度自動(dòng)化。還有節能電機。
　　2、新技術(shù)。三網(wǎng)融合大背景下看好新型輸入設備、通訊設備、廣電運營(yíng)；第三方支付、金融IC卡；物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)下的RFID（電子標簽）、檢測設備、安防設備，云計算的通訊設備。
　　3、新材料。主要看稀土、鉬、鎢、銻、錫、銦、鍺、鎵、鉭、鋯等戰略金屬材料，鐵氧體磁材，氟化工材料，金剛石及刃料等超硬材料，碳纖維、芳綸、超高分子量聚乙烯纖維，鈦白粉，功能膜材料，新型動(dòng)力電池材料，LED材料，超導材料和特種玻璃。
　　4、新能源。多晶硅價(jià)格周期波動(dòng)，硅片及電池組建價(jià)格長(cháng)期下行，非晶硅成本優(yōu)勢突出，光熱發(fā)電叫好。光伏設備進(jìn)口替代企業(yè)盈利快速釋放，電池背板模材料需求廣泛，LED芯片技術(shù)壁壘較高。
　　5、新能源汽車(chē)。電池和電機雙輪驅動(dòng)，鋰電池產(chǎn)業(yè)規�？春�，上游鋰礦資源、電池正負極材料、隔膜、六氟磷酸鋰電解液前景光明；稀土上游整合促使產(chǎn)品價(jià)格回歸，中游釹鐵硼成本轉嫁能力尚可，稀土永磁電機受政府補貼幅度最大。
　　6、生物產(chǎn)業(yè)。農業(yè)方面，主要看農業(yè)種子、海洋養殖，醫藥領(lǐng)域主要看品牌中藥、醫療器械及耗材、血液制品。
　　7、高端裝備制造。大飛機領(lǐng)域，看航空發(fā)動(dòng)機、航電、機電系統、復合/碳材等高溫材料；通用航空看雷達、飛行培訓及飛機維修；衛星產(chǎn)業(yè)鏈看衛星制造、火箭制造及發(fā)射、導航；航母領(lǐng)域看船配件、艦載機序列。