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2011-09-06 作者:胡宇 來(lái)源:證券時(shí)報
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不可否認,過(guò)去100年以來(lái),歐洲的福利社會(huì )模式讓多數人忘卻了資本主義的原罪。然而,一旦資本主義危機周期輪回,過(guò)去擴張性的財政政策和昂貴的社會(huì )福利待遇就難以為繼了,隨之而來(lái)的就是,政府赤字的大幅削減,社會(huì )矛盾的急劇上升。 貨幣主義寄望于開(kāi)動(dòng)印鈔機,保持低利率來(lái)恢復信貸市場(chǎng)。但流動(dòng)性陷阱表明,超發(fā)貨幣不僅不會(huì )增加消費,在分配制度沒(méi)有根本改變的前提下,反而會(huì )加劇貧富分化,讓擁有資產(chǎn)的富人更富,讓無(wú)產(chǎn)階級更窮。 而凱恩斯主義的本質(zhì)則是寄望于擴張性的財政政策來(lái)刺激經(jīng)濟,通過(guò)政府投資拉動(dòng)消費。不可否認,在政府收大于支的情況下,這種刺激是有效的。但凱恩斯主義在歐洲依然舉步維艱,因為更多的政府支出將面臨更大的赤字和債務(wù)問(wèn)題。如此說(shuō)來(lái),全球央行企圖重溫2008年的救市政策,這一做法恐怕難以奏效。 因此,要避免歐債危機的進(jìn)一步擴大,需要的是減少無(wú)謂的救市政策,而讓理性的市場(chǎng)本身來(lái)恢復主導權。一旦市場(chǎng)無(wú)形之手重新主導市場(chǎng),那么,企業(yè)會(huì )通過(guò)削減成本來(lái)減少開(kāi)支,私人會(huì )削減消費來(lái)提升儲蓄,企業(yè)會(huì )降低杠桿來(lái)降低負債、減少投資,從而導致經(jīng)濟體逐步放慢增速。但政府可通過(guò)適當救助失業(yè),等市場(chǎng)恢復自然的健康狀態(tài),比如儲蓄率與科技創(chuàng )新重新推動(dòng)經(jīng)濟增速,則最終市場(chǎng)選擇的優(yōu)秀公司會(huì )脫穎而出。當然,這種經(jīng)濟的自我修復過(guò)程需要時(shí)間,短則五年,長(cháng)則二三十年。 歐債危機對中國而言,更像是前車(chē)之鑒。對中國經(jīng)濟管理者而言,更應該學(xué)會(huì )在經(jīng)濟發(fā)展過(guò)程中,在充分發(fā)揮政府在宏觀(guān)調控的理性判斷和決策智慧的同時(shí),避免政府過(guò)度干預市場(chǎng)。 在中國經(jīng)濟結構調整沒(méi)有完成之前,貨幣政策亦不會(huì )馬上轉向。一些人期待消費者物價(jià)指數(CPI)掉頭向下,希望貨幣政策重新放松,其實(shí),希望渺茫。我們對貨幣政策的看法是,短期依舊不容樂(lè )觀(guān),尤其是中國貨幣存量之大已超過(guò)國內生產(chǎn)總值(GDP)規模的兩倍,資金在實(shí)體經(jīng)濟之外循環(huán)導致物價(jià)瘋漲,并不能通過(guò)數量型工具有效化解,更有效的工具仍是利率。要化解過(guò)去兩年大舉放貸與超發(fā)的貨幣危機,就需要通過(guò)利率鎖定資金,減少市場(chǎng)流動(dòng)性,進(jìn)一步控制物價(jià)上漲的本源。 在此種背景下,A股市場(chǎng)難有大牛市。貨幣政策更可能從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端:從2008年的極度寬松開(kāi)始過(guò)渡到2011年的極度緊縮。因此,在A(yíng)股新股不斷發(fā)行的背景下,市場(chǎng)供求失衡的局面不會(huì )改變。除非房地產(chǎn)資金重新回到A股,否則,A股仍將持續陰跌,最終考驗歷史的低點(diǎn)。 從資產(chǎn)配置的角度而言,藍籌股應該已回歸估值中樞的位置,但是否已經(jīng)絕對低估,仍不好確認。對銀行、地產(chǎn)股的估值思考應該是個(gè)長(cháng)期的過(guò)程,不僅僅取決于低市盈率的表象。進(jìn)一步而言,相對歐美市場(chǎng)絕對低估值的金融股而言,中國低估值的板塊并不具備可選擇優(yōu)勢。從短期來(lái)看,中小板、創(chuàng )業(yè)板已有資金逐步撤離的跡象,我們給予的建議仍是減少A股等高風(fēng)險資產(chǎn)配置,提高保本資產(chǎn)的比例。
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