最近，A股市場(chǎng)延續跌勢，呈現加速探底態(tài)勢。值得關(guān)注的是，滬深兩市成交地量頻現，成為跌勢中一大亮點(diǎn)。昨日，滬深兩市出現了明顯的滬強深弱的走勢，深證成指失守11000點(diǎn)，打破前期低點(diǎn)，上證綜指表現較強，距離前期低點(diǎn)尚有30點(diǎn)左右。與此同時(shí)，滬深兩市成交僅958億元，跌破1000億元水平，刷新一年多來(lái)地量紀錄。地量再現，地價(jià)究竟還有多遠？

　　歷史表明 地量當天并非是地價(jià)

　　從A股的歷史走勢來(lái)看，盡管歷次大底出現前均伴隨著(zhù)持續縮量的現象，但是地量當天并非是地價(jià)，真正的底部會(huì )比地量當天的點(diǎn)位更低，并且確認這個(gè)地價(jià)的標準是隨后大盤(pán)要出現明顯的一段大幅放量過(guò)程。
　　從遠處來(lái)說(shuō)，上世紀90年代的1994年，1996年和1999年幾次大底均有以上這個(gè)現象。拿較近的998點(diǎn)來(lái)說(shuō)，2005年6月6日大盤(pán)結束了長(cháng)達5年熊市見(jiàn)底，當日的滬市成交量為53.7億元，而在此之前的5月30日的成交量?jì)H為42.7億元。隨后的6月8日和6月9日滬市放量達199.4億元和203.4億元，出現了低位巨量；2008年10月28日，1664點(diǎn)的大底結束了歷時(shí)一年的大熊市，當天成交量413.3億元并非地量，而此前的10月17日滬市成交量?jì)H為270.3億，成為探明底部前的最低地量水平。在11月中旬大盤(pán)出現了一段持續性的放量成交，并由此展開(kāi)了2009年的翻番行情；2010年7月2日盤(pán)見(jiàn)底2319點(diǎn)，結束了近4個(gè)月的快速下跌，當天成交量為633億元，這也不是地量，此前的6月28日，滬市一度縮量只有461.9億元，在7月9日之后大盤(pán)成交量放大到800億元之上，隨后一路反彈至3186點(diǎn)，整體漲幅超過(guò)30%。
　　值得關(guān)注的是，歷史上歷次地價(jià)的形成，都離不開(kāi)地量背景下的重大政策支持。例如，2008年10月28日誕生的1664點(diǎn)大底，雖然當時(shí)的滬市成交也只有400多個(gè)億元，但更多的是因為金融危機后管理層提出4萬(wàn)億振興經(jīng)濟規劃，政策面向好才形成的底。但從當前情況看，A股市場(chǎng)正在遭受頻率空前，力度巨大的利空因素的打壓，無(wú)論是外圍股市幾乎崩盤(pán)、歐美債務(wù)危機的蔓延、全球經(jīng)濟增長(cháng)評級的下調，還是央行調存準基礎總量相當于提準2—3次、全年控制通脹目標形勢艱巨、再度迎來(lái)IPO高峰等，無(wú)不牽動(dòng)市場(chǎng)的神經(jīng)。
　　更重要的是，以上背景下，年內緊縮的貨幣政策預期不會(huì )松動(dòng)，政策面暫時(shí)無(wú)一重大利好出臺的跡象。由此，盡管當前市場(chǎng)地量頻現，但真正的地價(jià)仍需進(jìn)一步觀(guān)察。因此，有分析人士指出，現在需要關(guān)注的就是成交量，只有當大盤(pán)繼續創(chuàng )新低，成交量放大，才能夠見(jiàn)到真正的底部，同時(shí)為了確認為個(gè)底部的有效性，大盤(pán)還需要有一段成交量在800億元以上甚至1000億元以上交易。
　　昨天滬市成交只有501億元，滬深兩市成交量不足1000億元。從現在兩市的流通市值來(lái)看，這已屬于極低的地量了。地量的頻現表明了市場(chǎng)觀(guān)望情緒的濃厚，也說(shuō)明經(jīng)過(guò)前期持續的下跌，多空雙方進(jìn)入暫時(shí)的弱平衡狀態(tài)。但需要提醒的是，6日歐洲各大股指再度暴跌3%以上，直逼前期低點(diǎn)，而美國股市同日休市，復牌后在歐洲大跌的沖擊下，美股會(huì )否再度下挫，或許這才是A股昨日縮量觀(guān)望的原因所在。一旦美股復牌下跌，A股的弱平衡格局將被輕松打破，2437點(diǎn)的前期低點(diǎn)面臨嚴峻考驗，并將面臨新的方向選擇。
　　當然，盡管目前還難以判斷，市場(chǎng)的底部究竟何在，也不知會(huì )以什么樣的形式見(jiàn)底，但歷史的規律告訴我們，持續地量的出現，表明大盤(pán)已經(jīng)進(jìn)入到了一個(gè)探底過(guò)程中，最近接真正底部的階段。

　　美元回流　全球資金明顯趨緊

　　盡管美國信用評級被調低，經(jīng)濟增長(cháng)放緩，失業(yè)人數的增加，但種種跡象表明，美元資本卻在源源不斷地回流，涌入美國短期國債市場(chǎng)。
　　8月初，標準普爾下調美國長(cháng)期主權信用評級，在市場(chǎng)引起“軒然大波”，紐約股市經(jīng)歷了2008年金融危機以來(lái)最震蕩的一周。耐人尋味的是，此前很多分析人士認為，標普下調美國信用評級后，美國國債將遭到市場(chǎng)拋售。但事實(shí)恰恰相反，美債反而受到追捧。
　　由于對市場(chǎng)影響重大的事件在最近集中發(fā)生，全球資產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷巨幅震蕩，美元作為避險貨幣的傳統功能，本應該在市場(chǎng)恐慌情緒上升時(shí)得到體現，但實(shí)際上，美元匯率一直呈現弱勢震蕩格局，并且這種態(tài)勢在延續。與此相對應的人民幣匯率卻節節攀升，新高不斷。截至8月29日，在經(jīng)歷了兩日短暫回調后，人民幣對美元匯率再度反彈，報6.3883元，較前一交易日上行67個(gè)基點(diǎn)，再創(chuàng )匯改以來(lái)新高。即期市場(chǎng)匯價(jià)與中間價(jià)同步上揚，當日上漲了58個(gè)基點(diǎn)，也再創(chuàng )匯改來(lái)新高。
　　與此同時(shí)，在各大新興經(jīng)濟體為了調控日趨嚴重的通脹，紛紛采取緊縮貨幣政策之際，8月10日，美聯(lián)儲卻不偏不倚地表態(tài)，“承諾至少兩年內把利率維持在接近于零的水平”。而高盛的解讀為，“打開(kāi)了QE3的大門(mén)”。在8月底召開(kāi)的全球央行年會(huì )議上，美聯(lián)儲主席伯南克談到，目前美國經(jīng)濟仍在復蘇軌道上，但復蘇步伐明顯慢于此前預期。不過(guò)，他沒(méi)有像部分市場(chǎng)人士期待的那樣，宣布推出新一輪量化寬松貨幣政策。盡管如此，投資者更傾向于把伯南克的講話(huà)解讀為向市場(chǎng)暗示可能采取進(jìn)一步寬松貨幣政策，而這將可能導致美元進(jìn)一步貶值。
　　值得關(guān)注的是，最近市場(chǎng)誕生了一系列非正常跡象，包括高盛一改前期配合美國政府打壓石油，奇怪的空翻多；倫敦期貨市場(chǎng)上鋅和鋁的突然炒作，且在7月底均出現注銷(xiāo)倉單的劇增；評級機構突然對歐洲連鎖開(kāi)火，對中國密集唱空。其用意均在引導美元回流。
　　美國投資公司協(xié)會(huì )的數據顯示，截至8月3日的前一周內，投資美國和外國股票的共同基金投資者總共撤資約129.8億美元，這是股票基金連續第15周出現資金凈流出。相應的，AMG數據顯示，6月份是股票型基金自2008年底以來(lái)資金贖回最多的一個(gè)月；每周數據顯示，過(guò)去10周中有8周的資金凈流出。這一直伴隨著(zhù)過(guò)去幾周銀行存款的大幅增長(cháng)，乃至M1和M2等貨幣供應指標的攀升。同時(shí)，向來(lái)作為領(lǐng)先指標的美元兌港幣近兩個(gè)月大幅升值，這意味著(zhù)美元抽離香港；上半年，美國對華投資同比下降22.32%。同時(shí)，美國對印度巴西等新興市場(chǎng)投資也在下降。
　　當然，美元的逃離已經(jīng)有了直接反應，如俄羅斯8月12日宣布俄財政部開(kāi)始向金融市場(chǎng)注入流動(dòng)性。意、西、法、比四國也宣布自8月12日起禁止股票賣(mài)空，韓國更是一度停牌，成為最早干預市場(chǎng)的國家。

　　場(chǎng)內資金供求不平衡　導致地量

　　從市場(chǎng)資金需求方面看，數據統計顯示，8月市場(chǎng)共計融資645億元，較7月份820億元的水平有所回落。其中，8月IPO發(fā)行規模先降后升，8月共募集資金276億，較7月份大幅上升了125%；增發(fā)規模有所回落，從7月份521億元的水平下降至368億元，降幅30%。
　　從本周發(fā)行的新股數量看，9月市場(chǎng)融資有望超過(guò)8月。具體表現在，9月初的本周就有8只新股發(fā)行，加之中國水利將于9月中旬在上交所掛牌、融資過(guò)百億的IPO項目陜煤股份也已過(guò)會(huì )。
　　因此，市場(chǎng)人士分析認為，隨著(zhù)中國水電等大型IPO過(guò)會(huì )，未來(lái)幾月內市場(chǎng)依然面臨較大的首發(fā)融資壓力。市場(chǎng)持續不斷的融資行為嚴重分流了入市資金，在資金供不應求下市場(chǎng)是難以出現反轉機會(huì )的。
　　從資金供給來(lái)看，中金公司研究認為，8月份可入市資金規模約為200億左右，同比下降了43.8%，環(huán)比下降了53.2%，下降原因主要來(lái)自于各類(lèi)產(chǎn)品募資規模嚴重縮水，其中公募基金單位募資從7月的10.49億元下降到6.08億元；券商集合理財單位募資從7月份的4.6億下降到2.6億。私募基金從1.3億下降到6千萬(wàn)，降幅均在40%-50%左右，說(shuō)明資金入市意愿很低。
　　其次，8月新增開(kāi)戶(hù)數78.71萬(wàn)，與7月份76.57萬(wàn)的水平基本持平，仍在歷史中等偏低水平，說(shuō)明普通投資者的入市熱情依然不高。值得注意的是A股賬戶(hù)活躍度重新跌到1.6的支撐線(xiàn)以下，反映目前市場(chǎng)情緒可能已經(jīng)過(guò)于悲觀(guān)，市場(chǎng)人士分析認為，這種情況下市場(chǎng)往往會(huì )出現短期技術(shù)性反彈。
　　從存量資金方面看，公募基金倉位已經(jīng)接近2010年5月的低位水平。從中金基金倉位監測模型顯示結果來(lái)看，8月倉位整體下降較為明顯，股票型基金倉位從80.07%下降至75.70%，主動(dòng)型減倉-3.54%；平衡性基金倉位從68.80%下降至66.37%，主動(dòng)型減倉-1.32%。因此，已為后市具備了一定的支撐空間。
　　由此，中金公司認為，應繼續耐心等待流動(dòng)性轉好信號出現。在一些真正有望帶動(dòng)股市出現明顯反彈甚至反轉的利好信號尚未見(jiàn)到之前，建議投資者仍以防御為主，等待機會(huì )。利好信號可能包括：1.全球經(jīng)濟持續惡化倒逼QE3以超預期方式推出。2.中小銀行流動(dòng)性枯竭導致貨幣政策定向寬松。3.CPI持續回落導致貨幣政策執行力度逐漸弱化。4.融資節奏得到明顯控制。5.直接鼓勵資金入市的政策出臺。

　　多數機構認為　仍將維持弱勢探底

　　《證券日報》市場(chǎng)研究中心，通過(guò)對40多家機構研報的整理統計顯示，60%的機構認為權重股的護盤(pán)在一定程度上緩解了股指的下跌，但暫時(shí)其并不具備拉抬股指擺脫弱勢的條件，預期股指仍將維持弱勢。40%的機構則表示，后期大盤(pán)有可能在抵抗式下探的過(guò)程中，迎來(lái)逐步的企穩。
　　其中，九鼎德盛認為，深圳成指率先跌破前期低點(diǎn)并遠離，而上證綜指抵抗后收出十字星，從量能指標來(lái)看，地量十字星特征明顯，而歷史軌跡顯示的深破后，滬拉鋸跟隨是否出現，需要密切觀(guān)察指標股及量能變化，從操作角度來(lái)看，大盤(pán)股、高價(jià)股的運作難度越來(lái)越大，且有繼續回落風(fēng)險。從市場(chǎng)表現及可能抗跌角度來(lái)看，短線(xiàn)投資者可選擇低價(jià)超跌且總股本不大、業(yè)績(jì)增長(cháng)類(lèi)的品種適量運作仍然可為，穩健投資者則宜繼續觀(guān)望。