2 外資銀行篇：
和中資銀行的“資金池”業(yè)務(wù)有所不同，目前在國內發(fā)售的外資銀行理財產(chǎn)品基本為“股”類(lèi)理財產(chǎn)品，多見(jiàn)形式為“結構化產(chǎn)品”和QDII（合格境內機構投資者）代客境外理財產(chǎn)品。
按照某外資銀行產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管對《第一財經(jīng)日報》記者的描述，不同于中資銀行“資金池”產(chǎn)品的“假”理財，外資銀行的這些產(chǎn)品是真正在幫客戶(hù)進(jìn)行海外投資，讓客戶(hù)的資金可以參與其本身無(wú)法觸及的投資領(lǐng)域或品種，也真是因此，“有賭就有輸”，外資銀行的理財產(chǎn)品有可能到期獲得高收益，但也可能出現零收益，甚至虧損。
“基石”+“期權”
“結構化產(chǎn)品”是目前外資銀行發(fā)售的主流理財產(chǎn)品形式。
什么是結構化產(chǎn)品？市場(chǎng)普遍將其解釋為：“基于衍生產(chǎn)品或者衍生品交易方式的創(chuàng )新性金融工具”，其核心部分是期權定價(jià)模型（Black-Scholes-Merton
Formula）。
上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管告訴本報，目前銀行最常見(jiàn)“結構化產(chǎn)品”的產(chǎn)品結構，基本由兩部分組成，一部分是風(fēng)險控制的“基石”，一部分是爭取收益的“期權”。兩者的占比分配取決于該產(chǎn)品對收益的預期以及對風(fēng)險的承受程度。
據他介紹，“基石”部分是指，銀行將客戶(hù)投資本金的相當一部分來(lái)作無(wú)風(fēng)險投資或交易，產(chǎn)生一個(gè)固定的預期收益。比如目前銀行較流行購買(mǎi)“零息債券”，即一種以貼現方式、不附息票發(fā)行的債券，而銀行可于到期日時(shí)按面值一次性獲得本利。
除債券方式以外，“基石”部分也有其他操作途徑。東亞銀行（中國）財富管理部總經(jīng)理陳柏軒此前在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)，曾透露該行上半年以32%年化收益率到期的“如匯通系列1”產(chǎn)品的操作方式，其“基石”部分使用了美元利率掉期，在2008年初美元利率高位時(shí)交換期權，封住了一個(gè)固定收益。
除了這些正規操作外，上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管透露，有些銀行在做“結構性產(chǎn)品”時(shí)，在“基石”部分利用市場(chǎng)資金面從緊進(jìn)行放貸等非正規操作，以此爭取更高的固定收益。
“封住一個(gè)固定收益后，銀行就可以拿風(fēng)險資產(chǎn)的盤(pán)子去進(jìn)行期權投資”，該高管舉例，對于一款保本型產(chǎn)品，銀行用85元購買(mǎi)了到期面值100元的零息債券，就意味著(zhù)銀行將有15元的期權投資配比。
該高管進(jìn)一步介紹，目前的期權投資有四大市場(chǎng)，俗稱(chēng)“四大金剛”，按風(fēng)險從小到大排序，依次是利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。其中，商品市場(chǎng)的黃金或原油ETF較為流行，市面上不少產(chǎn)品與之掛鉤，以沖擊高收益。
“對沖部分的模型比較復雜，有看漲期權、看跌期權，甚至可以看波動(dòng)幅度，模型上，可以設立一個(gè)限值、或一個(gè)區間�！痹摳吖芙榻B。
除了上述“結構性產(chǎn)品”，外資銀行也推出了不少QDII產(chǎn)品。所不同的是，QDII產(chǎn)品不強制一個(gè)復雜的“基石”結構設計，因而其投資寬度較大，更完全地暴露于市場(chǎng)風(fēng)險和收益之中。
在目前的銀行QDII產(chǎn)品市場(chǎng)上，海外基金的連結產(chǎn)品和結構性票據是兩種最主要的產(chǎn)品形式。據了解，花旗、匯豐、東亞、渣打等銀行正在銷(xiāo)售一系列的海外基金連結產(chǎn)品，涵蓋的基金品種包括富蘭克林鄧普頓、施羅德、貝萊德、百達、美盛等多家海外基金公司的幾十只基金產(chǎn)品。
以渣打銀行上半年收益率最高的QDII產(chǎn)品Q(chēng)DSN10024I為例，渣打銀行（中國）個(gè)人銀行財富管理部高級投資經(jīng)理馮博此前向本報記者透露，該產(chǎn)品掛鉤的是美國石油指數基金（USO），在2011年1月21日當石油指數到某個(gè)高位區間時(shí)由產(chǎn)品預設機制促動(dòng)自動(dòng)終止，將收益率封在20%。
雙重風(fēng)險
外資銀行發(fā)行的產(chǎn)品最大的風(fēng)險來(lái)自于市場(chǎng)。而“本身對市場(chǎng)風(fēng)險有著(zhù)一套控制體系的外資銀行，現在正受到中資銀行產(chǎn)品高收益率的倒逼”，上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管表示。
“風(fēng)險和收益永遠是匹配的”，該高管稱(chēng)，本來(lái)外資銀行開(kāi)發(fā)的低風(fēng)險產(chǎn)品中，一般一到兩年期產(chǎn)品預期年化收益率都在8%以下，但當中資銀行通過(guò)“資金池”的辦法把1月期的產(chǎn)品收益率都做到了5%以上，外資銀行8%以下的產(chǎn)品已經(jīng)不能讓顧客滿(mǎn)意。
該高管同時(shí)表示，倒逼著(zhù)外資銀行開(kāi)發(fā)更高收益率產(chǎn)品的因素，還有目前市場(chǎng)上越來(lái)越多的投資收益渠道，比如各種民間借貸。
“外資銀行本來(lái)就保守，不敢學(xué)中資銀行游走于灰色地帶”，該高管顯得有點(diǎn)無(wú)奈，“當全球市場(chǎng)本來(lái)就不景氣，爭取高收益難度較大的時(shí)候，我們只能開(kāi)發(fā)一些高風(fēng)險產(chǎn)品以留住客戶(hù)”。
對于投資者對收益率的高期望，渣打個(gè)人銀行業(yè)務(wù)執行董事及行政總裁龐德明近日對媒體表示，中國市場(chǎng)尚在發(fā)展階段，有特殊性，投資者對投資產(chǎn)品要求高回報率，但對風(fēng)險性認識不夠。一旦出現問(wèn)題，投資者容易抱怨，中國的監管部門(mén)也會(huì )施加壓力。
龐德明指出，過(guò)去用戶(hù)更多只考慮高回報率，如果綜合考慮風(fēng)險和收益，投資者希望的20%~30%的收益率不太現實(shí)，8%~10%的收益率也許更加合情合理。
此外，一位業(yè)內人士告訴本報記者，為了留住客戶(hù)，外資銀行做產(chǎn)品往往喜歡“順周期”，什么好賣(mài)就賣(mài)什么，以滿(mǎn)足客戶(hù)的追漲心態(tài)，但事實(shí)上，當一個(gè)市場(chǎng)積聚泡沫之時(shí)，銀行應該幫助客戶(hù)回避，做逆勢配置�！暗y行如果這么做，其產(chǎn)品銷(xiāo)量一定下降”。
除了市場(chǎng)風(fēng)險，外界有所不知的是，事實(shí)上，外資銀行的產(chǎn)品還面臨著(zhù)另一重風(fēng)險，即對手投行的信用風(fēng)險。
上述產(chǎn)品開(kāi)發(fā)部門(mén)高管向本報透露，外資銀行在選擇產(chǎn)品的對沖對手時(shí)其實(shí)是有余地的，如果對手評級較高，即信用風(fēng)險較弱，其要價(jià)也必然較高，產(chǎn)品的利潤就會(huì )攤薄，因此，有些銀行在受到市場(chǎng)倒逼后，就會(huì )選擇評級靠后的對沖機構，這意味著(zhù)，產(chǎn)品承受的對手信用風(fēng)險就會(huì )增加。
對于對手行的信用風(fēng)險，本報記者在對陳柏軒的采訪(fǎng)中獲得了佐證。東亞銀行在開(kāi)發(fā)出高收益率的“如匯通系列1”之后，下半年不愿再次發(fā)行同類(lèi)產(chǎn)品，其原因之一就是對“對手投行”信用風(fēng)險的擔憂(yōu)，因此不如選擇“避險”。
