美聯(lián)儲議息會(huì )議最新公布的消息沒(méi)有給市場(chǎng)帶來(lái)驚喜，新一輪量化寬松并未出現，美聯(lián)儲選擇了以“扭轉操作”作為政策的主要手段。公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )(FOMC)的聲明還提及，美聯(lián)儲將對持有的機構債務(wù)和機構抵押貸款證券(MBS)進(jìn)行再投資，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%不變。
聲明公布后，市場(chǎng)反應消極，全球主要市場(chǎng)均以下跌收盤(pán)，商品市場(chǎng)普遍回落，原油和黃金跌幅均超1%。筆者預計，美聯(lián)儲政策靴子落地，商品市場(chǎng)短期或仍維持弱勢格局。
“扭轉操作”意在刺激信貸 壓制通脹
“扭轉操作”同量化寬松一樣，也是通過(guò)債券市場(chǎng)上的買(mǎi)入操作，達到降低長(cháng)期國債收益率的目的。而與之不同的是，“扭轉操作”會(huì )同時(shí)賣(mài)出相應數量的短期國債，以維持市場(chǎng)流動(dòng)性的平衡。此舉實(shí)際上相當于延長(cháng)了美聯(lián)儲4000億國債資產(chǎn)的期限，可以在不加劇美國通脹的前提下，改變國債收益曲線(xiàn)。
而據《金融時(shí)報》報道，美國財政部對此舉表示支持也是這一舉措能夠起到成效的關(guān)鍵前提，今年上半年財政部不斷擴大債券發(fā)行就曾抑制了QE2的效果。
在QE2實(shí)施期間，美聯(lián)儲雖然通過(guò)國債回購向市場(chǎng)注入了大量流動(dòng)性，但對實(shí)體經(jīng)濟的促進(jìn)作用卻并不大。美聯(lián)儲公布的數據顯示，M1快速增長(cháng)而M2增速較低，大量新增貨幣集中于銀行體系內，未流向實(shí)體經(jīng)濟，美國商業(yè)信貸并未出現預期的增長(cháng)。而負面效果卻較為明顯，同期大宗商品大幅上漲，加劇了美國的通脹。
相對而言，“扭轉操作”通過(guò)在國債市場(chǎng)上的操作，引導市場(chǎng)短期利率上升和長(cháng)期利率降低，一方面可以促使企業(yè)進(jìn)行長(cháng)期融資做短期投資，刺激信貸擴張；另一方面，平衡的操作也能避免通脹繼續加劇風(fēng)險。
此外，美聯(lián)儲聲明還提及到期債務(wù)本金再投資，具體的操作方法是將所持有的機構債券以及機構MBS的到期還款再投放于機構抵押貸款市場(chǎng)。主要是針對持續低迷的房地產(chǎn)市場(chǎng)所推出的刺激政策，亦為假再投資之名行寬松之實(shí)。最后，美聯(lián)儲聲稱(chēng)將維持8月議息會(huì )議提出的超低基準利率至2013年中，繼續壓低市場(chǎng)利率。目前美聯(lián)儲尚存的寬松工具僅剩降低準備金率以及QE3。
“扭轉操作”擾亂市場(chǎng)秩序 加劇歐債危機
雖然美聯(lián)儲這一政策看起來(lái)面面俱到，但收效未必樂(lè )觀(guān)。隨著(zhù)歐債危機的逐步蔓延，美國早已“天涼好個(gè)秋”，企業(yè)信心低迷，工業(yè)增速放緩，失業(yè)率高企，白宮和IMF也紛紛下調美國經(jīng)濟預期。美聯(lián)儲的“扭轉操作”恐難以扭轉陷入衰退邊緣的美國經(jīng)濟。
首先，“扭轉操作”提高短期美債收益率，會(huì )降低短期歐債的相對吸引力，繼而推高其收益率，在目前希臘和意大利短期國債已經(jīng)飆升至歷史最高水平的情況下，會(huì )進(jìn)一步惡化其融資環(huán)境，加劇歐債危機的蔓延，與前一周向歐洲注入美元流動(dòng)性的做法背道而馳。
其次，美聯(lián)儲的“扭轉操作”擾亂了市場(chǎng)秩序。常規來(lái)說(shuō)，長(cháng)期債券面臨風(fēng)險因素更多，因此投資者往往要求更高回報率，債券收益率曲線(xiàn)呈現左低右高的形態(tài)，而美聯(lián)儲的強行干預則無(wú)視市場(chǎng)規律，一方面美聯(lián)儲具體的操作時(shí)刻表并未公布，可能會(huì )引發(fā)市場(chǎng)的投機，繼而導致資本市場(chǎng)的劇烈震蕩，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險；另一方面將改變均衡收益率的形成，致使以收益率為參考的利率市場(chǎng)產(chǎn)生混亂，市場(chǎng)利率無(wú)法反映出實(shí)際的資金供需情況，企業(yè)和銀行難以對資本收益風(fēng)險作出準確評估，會(huì )降低其投資需求。
“扭轉操作”支撐美元 商品短期承壓
回歸到商品市場(chǎng)，8月快速反彈，商品表現明顯強于股市，暗示了市場(chǎng)對經(jīng)濟將陷入滯漲的擔憂(yōu)。近期出現的希臘游行和倫敦暴動(dòng)，以及上周華爾街示威，導火索不盡相同，但背后因素莫不是高失業(yè)率和高通脹率壓力下不滿(mǎn)情緒累積后的集中爆發(fā)。而“雙高”正是滯漲的特征，從歷史統計數據來(lái)看，此階段商品表現一般會(huì )強于股票市場(chǎng)。
不過(guò)自9月份起，商品市場(chǎng)卻出現了較大幅度的回落，美元的快速反彈成為抑制商品的主要因素。歐債危機繼續擴散，以及此次“扭轉操作”令美聯(lián)儲進(jìn)一步增加流動(dòng)性的市場(chǎng)預期被打消，為美元的上漲清除了障礙，繼而對商品市場(chǎng)形成了明顯打壓。貨幣層面的支撐較為有限，而美聯(lián)儲新舉措對經(jīng)濟復蘇的推動(dòng)力度也有限，商品市場(chǎng)上行動(dòng)力不足。
“扭轉操作”的期限到明年6月份，在此之前美聯(lián)儲繼續出臺更大幅度寬松政策的可能性不大；而從目前歐美經(jīng)濟情況來(lái)看，年底前難有明顯好轉，因此筆者預計，短期來(lái)看，年底之前商品市場(chǎng)維持弱勢的可能性仍舊偏大。
