作為今年首只因市場(chǎng)因素面臨回售危機的可轉債，雙良轉債的回售申報期已于9月20日結束，而股東大會(huì )是否通過(guò)向下修正轉股價(jià)仍存疑問(wèn)。接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士表示，可轉債市場(chǎng)現在處于底部企穩的態(tài)勢，未來(lái)更多可轉債觸發(fā)回售條款的可能性較小。

　　雙良轉債的回售危機

　　市場(chǎng)的持續低迷使雙良轉債陷入了回售危機。
　　9月6日，雙良節能發(fā)布公告，稱(chēng)由于公司A股股票自2011年7月22日至2011年9月5日連續30個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)格低于當期轉股價(jià)格的70%(即14.57元/股)。根據《雙良節能系統股份有限公司公開(kāi)發(fā)行可轉換公司債券募集說(shuō)明書(shū)》的約定，雙良轉債的回售條款生效。
　　雙良節能啟動(dòng)可轉債回售程序后，已三次發(fā)布公告，提示投資者在9月14日至9月20日進(jìn)行回售申報，回售價(jià)格為103元。持有人在回售申報期內未進(jìn)行回售申報，視為對本次回售權的無(wú)條件放棄。
　　由于雙良節能正股價(jià)自7月下旬以來(lái)持續下跌，市場(chǎng)對雙良轉債觸發(fā)回售條款早有預期。平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊告訴記者，雙良轉債觸發(fā)回售條款首先與股市低迷和可轉債市場(chǎng)下跌的大環(huán)境緊密相關(guān)。同時(shí)，雙良節能是一個(gè)個(gè)案，是一個(gè)雙方博弈的結果。
　　雙良轉債自去年上市以來(lái)，曾經(jīng)被從100元炒至130元之上，但在最近兩輪跌勢之后，終于在9月5日跌破了103元的回售關(guān)口。有市場(chǎng)人士分析，這使借回售之機低價(jià)買(mǎi)入“雙良轉債”套利的可能性加大，這無(wú)疑加大了持有人進(jìn)行回售的概率。
　　為應對回售危機，雙良節能已表示將向下修正轉股價(jià)。根據約定，當公司股票在任意連續20個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當期轉股價(jià)格85%時(shí)，公司董事會(huì )有權提出轉股價(jià)格向下修正方案并提交股東大會(huì )表決。
　　而對于股東大會(huì )是否會(huì )通過(guò)向下修正轉股價(jià)的方案，石磊表示，這將是多方博弈的結果，存有變數。

　　“退化”的回售條款

　　可轉債回售作為發(fā)行時(shí)的一個(gè)附加條款，目的在于保護投資者的利益，是投資者向發(fā)行公司轉移風(fēng)險的一種方式，投資者可以根據市場(chǎng)的變化而選擇是否行使這種權利。而對于發(fā)行可轉債的上市公司而言，可轉債回售意味著(zhù)將真金白銀返還給投資者，這無(wú)疑將加大上市公司的資金壓力。
　　但在實(shí)際操作層面，觸發(fā)回售條款并不意味著(zhù)回售行為就一定發(fā)生。如果上市公司給出的回售價(jià)格低于二級市場(chǎng)上的價(jià)格，投資者將可轉債回售給上市公司的概率很小。同時(shí)，上市公司也可以通過(guò)各種方式抬升正股價(jià)格進(jìn)而化解回售危機。
　　然而，回售條款的設定現在正向一個(gè)不利于投資者的方向“退化”。銀河證券債券分析師王昉對記者表示，以前可轉債進(jìn)入轉股期也就進(jìn)入回售條款保護期，而現在很多可轉債都是最后兩年進(jìn)入回售條款保護期，投資者的風(fēng)險在加大。
　　而市場(chǎng)上現存的可轉債產(chǎn)品中，有的規定只有在“本次發(fā)行所募集資金的使用與公司在募集說(shuō)明書(shū)中的承諾相比出現重大變化”的情況下允許回售，這種模糊化的表達方式無(wú)疑留給上市公司巨大的操作空間。
　　一位要求匿名的業(yè)內人士向記者表示，中行、工行發(fā)行可轉債時(shí)沒(méi)有回售設定與其可轉債發(fā)行主要為提高資本充足率的目的有關(guān)，而銀監會(huì )對此有相關(guān)要求。而石化轉債則有步其后塵的意味，由于當時(shí)市場(chǎng)條件還算可以，石化轉債即使沒(méi)有回售條款也能發(fā)的出來(lái)，如果是現在的市場(chǎng)狀況，能否成功發(fā)行就是一個(gè)問(wèn)號了。
　　王昉對記者稱(chēng)，現在可轉債回售條款的設定對投資者的保護性在下降，有回售條款，在股價(jià)下跌、債券市場(chǎng)也不好的情況下，通過(guò)回售至少可以保本，若沒(méi)有回售條款，市場(chǎng)下跌投資者就只得認賠。

　　更多可轉債遭遇回售可能性不大

　　雙良轉債觸發(fā)回售條款在給自身帶來(lái)資金壓力的同時(shí)，也為低迷的可轉債市場(chǎng)敲響了警鐘，甚至有業(yè)內人士擔心會(huì )有更多的可轉債產(chǎn)品遭遇回售危機。
　　中郵證券的研究報告稱(chēng)，雖然雙良轉債觸發(fā)贖回條款，但從目前情況來(lái)看，除雙良轉債外處于回售期的可轉債僅有5只，且均為中小盤(pán)轉債。主要原因是去年發(fā)行的新券對回售期限制較為苛刻，銀行轉債甚至取消了回售條款。且這5只轉債中，新鋼、中鼎、燕京、澄星均未觸發(fā)回售，其中新鋼、澄星由于正股價(jià)遠高于回售觸發(fā)價(jià)，觸發(fā)可能性不大；燕京、中鼎均屬于小盤(pán)轉債(燕京轉債56.47%為集團公司持有)，且轉債價(jià)格均高于回售價(jià)格。另外1只唐鋼轉債由于純債價(jià)值較高，且即將到期，其轉債價(jià)格高于回售價(jià)格，大規�；厥鄢霈F的概率較小。
　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊向記者表示，目前可轉債市場(chǎng)已經(jīng)基本見(jiàn)底企穩，如果股市稍有好轉，會(huì )有一定的利好作用，其他可轉債產(chǎn)品不見(jiàn)得都會(huì )面臨回售危機。而問(wèn)題的關(guān)鍵還是看上市公司怎么做，因為進(jìn)行調整的余地還很大。如果觸發(fā)回售條款，公司將承受很大的現金流壓力，這是其不愿見(jiàn)到的。
　　上述匿名人士表示，現在可轉債彈性不如以前好，之前小盤(pán)轉債很多，行業(yè)爆發(fā)力度很大，可轉債有回售價(jià)格的支撐，有債性的保護，下調轉股價(jià)，股性不會(huì )太差。而現在，可轉債市場(chǎng)被大中盤(pán)轉債占據，行業(yè)的爆發(fā)性不如以前好，大多是隨行就市的品種，特別有投資價(jià)值的品種比較少。而另一位接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士直接表示，現在的可轉債就是“雞肋”，食之無(wú)味，棄之可惜。
　　關(guān)于今后可轉債市場(chǎng)走勢，上述匿名人士表示，關(guān)鍵還是看股市走勢，股市大幅度下跌還會(huì )對可轉債市場(chǎng)造成一定影響，投資可轉債必須要考慮時(shí)間因素和持有成本。
　　石磊則表示，現在可轉債市場(chǎng)處于底部企穩的態(tài)勢，價(jià)值凸顯，市場(chǎng)供需決定拐點(diǎn)�？赊D債市場(chǎng)經(jīng)過(guò)前段時(shí)間的放量下跌，現在有所放緩，下跌的空間已經(jīng)很小。