新股破發(fā)潮、通脹節節走高、貨幣政策持續收緊引發(fā)流動(dòng)性危機、城投債風(fēng)波、可轉債狂跌，今年不斷涌現的“黑天鵝”一次次將債券基金推向下跌的深淵，截至9月23日，債券型基金今年以來(lái)凈值下跌已超過(guò)5%！在創(chuàng )出債基史上最大跌幅的同時(shí)，也終結了債基2005年到2010年連續六年取得超越一年定存正收益的驕人紀錄。
債市走向如何？是熊市下半場(chǎng)，還是黎明前的黑暗？基金經(jīng)理和研究機構們似乎都陷入了深深的迷茫之中。
連續六年盈利紀錄終結
據天相投顧統計顯示，截至9月23日，各類(lèi)債券型基金（包括封閉式和開(kāi)放式，不包括分級債基）今年以來(lái)單位凈值平均跌幅已達5.04%，為債基歷史上最大跌幅。而在今年之前的連續六個(gè)年份里，無(wú)論股市和債市如何變化，債券型基金始終實(shí)現了正收益，而且均跑贏(yíng)了一年期定存。
2005年到2010年的六年時(shí)間里，債券型基金平均收益率分別為9.21%、19.79%、18.55%、5.23%、5.26%和7.2%。而在有完整業(yè)績(jì)的2003年，兩只債券基金南方寶元和華夏債券平均取得4.91%的收益率。在過(guò)往七年時(shí)間里，債券基金僅在2004年出現下跌，但下跌幅度僅為1.51%。今年以來(lái)債基下跌幅度已經(jīng)遠遠超過(guò)了2004年。
單只基金方面，158只債基中共有31只跌幅超過(guò)8%，其中更是有13只基金跌幅超10%，可轉債和信用債基金毫無(wú)疑問(wèn)成為凈值下跌幅度最大的基金品種。某去年四季度成立的深圳可轉債基金今年以來(lái)單位凈值跌幅高達12.88%，在所有債基中跌幅最為多，另一只上�；鸸酒煜驴赊D債基金跌幅也達11.94%，某只重配了可轉債和城投債的信用債基金跌幅達到11.68%。
顯然，可轉債的暴跌已經(jīng)成為債基最大殺手，多數跌幅居前的債基配置可轉債的比例均超過(guò)30%。一些去年靠打新表現搶眼的債券基金在今年翻了船，打新破發(fā)造成了較大損失。
債基“黑天鵝” 今年何其多
縱觀(guān)今年影響債市收益的黑天鵝，可謂層出不窮。上半年債市大部分時(shí)間表現平穩，但股市表現不佳，特別是新股大面積破發(fā)給打新一級債基和二級債基造成極大損失。股票投資部分的“小馬達”故障成為上半年債基虧損的主要來(lái)源。
國信證券日前對年初以來(lái)債券基金打新對業(yè)績(jì)的影響進(jìn)行了專(zhuān)門(mén)研究發(fā)現，2011 年上半年普通債券基金整體虧損為1.07 億。根據國信證券的測算，2011
年打新導致的虧損為1.47 億，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2.8 億，二者累計虧損為4.28 億。由此可見(jiàn)，普通債券基金在新股上損失較大。2011
年上半年強債基金整體虧損為1.3 億，虧損比例為3.34%。根據測算，2011 年打新導致的虧損為258 萬(wàn)，2010 年打新未解禁新股造成的損失為2983
萬(wàn)，二者累計虧損為3241
萬(wàn)。強債基金參與新股比例較低，虧損主要是由于二級市場(chǎng)主動(dòng)配置股票以及可轉債等資產(chǎn)因素造成的。
從6月底開(kāi)始，債市“黑天鵝”開(kāi)始起飛。先是6月底城投債風(fēng)波引發(fā)市場(chǎng)恐慌性下跌，7月份信用風(fēng)險蔓延至鐵道債，并最終引發(fā)整個(gè)企業(yè)債市場(chǎng)的調整，而且，6月底7月初流動(dòng)性異常緊張，中短期限的利率債、信用債也陷入調整。8月份，本已企穩的債市受到央行擴大準備金繳存范圍政策的影響，出現了大幅下跌。市場(chǎng)因擔心再次出現流動(dòng)性緊張，流動(dòng)性最佳的轉債品種遭到恐慌性殺跌，中信標普可轉債指數在8月下跌了5.52%，9月份以來(lái)再度大跌5.44%，可轉債估值體系完全混亂。國債市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)平坦化上移，中長(cháng)端平均上移10個(gè)基點(diǎn)。
“可轉債的大幅下跌是因為雙重"黑天鵝"事件的疊加（中央銀行擴大準備金繳存范圍以及中石化轉債2.0的發(fā)行計劃），更深層次的原因，則是流動(dòng)性緊縮的環(huán)境下，資金利率高企，提高了任何一種資產(chǎn)持有的機會(huì )成本，轉債這種溢價(jià)較高，轉股預期不明確的資產(chǎn)，持有的機會(huì )成本顯得尤其高。未來(lái)，轉債市場(chǎng)必然面臨著(zhù)尋找新的估值中樞�！睂τ�8月份以來(lái)可轉債的暴跌，國富強債基金經(jīng)理認為更多的是流動(dòng)性危機。
業(yè)內人士表示，當前，除了居高不下的消費者物價(jià)指數（CPI）之外，流動(dòng)性持續偏緊的狀況在毫無(wú)放松的貨幣政策壓制下，不會(huì )有明顯的好轉。而債券供給在社會(huì )融資難的背景下也不會(huì )有所收斂，加之近期轉債狂跌事件以及分級債基跌�，F象，使得投資者對當前的債券市場(chǎng)紛紛規避，風(fēng)險在短期內難以完全釋放。
