近日，對于歐債危機惡化的擔憂(yōu)集中涌現。希臘和IMF等機構的援助評估博弈仍在繼續，與此同時(shí)，德國執政黨對債務(wù)國家的援助面臨重要裁決與失去選民的政治風(fēng)險等等。市場(chǎng)認為，歐元區正面臨著(zhù)自成立以來(lái)的最嚴重挑戰，甚至有悲觀(guān)者開(kāi)始擔心歐元區是否有解體的可能。
歐洲一體化過(guò)程一直以來(lái)都是充滿(mǎn)波瀾。早在1992年9月，歐洲貨幣機制就曾解體，引發(fā)金融危機。通過(guò)對比現在歐元區主權債務(wù)危機與1992年的歐洲貨幣危機可以發(fā)現，兩輪危機同樣面臨如何維持固定匯率體系的挑戰。1992年貨幣危機爆發(fā)之前的歐洲貨幣體系實(shí)質(zhì)上是一個(gè)固定的可調整的匯率制度。該匯率制度以歐洲貨幣單位為中心，讓成員國的貨幣與歐洲貨幣單位(ECU)掛鉤，然后再通過(guò)歐洲貨幣單位使成員國的貨幣確定雙邊固定匯率。
而德國在兩輪危機之中強勢與不愿妥協(xié)的表現，也具有驚人的相似之處。1992年歐洲貨幣危機爆發(fā)的很重要的一個(gè)原因便是德國實(shí)力增強打破了歐共體內部力量的均衡。1990年，兩德統一是歐洲匯率機制危機爆發(fā)的催化劑。由于東德與西德經(jīng)濟發(fā)展差距較大，西德加大了對于東德的轉移支出，促使德國政府財政赤字從5%上升至13.2%。而作為刺激政策的代價(jià)，通貨膨脹不斷惡化，德國不得不采取緊縮的貨幣政策以抗通脹。1991-1992兩年，德國的利率幾乎上升了3個(gè)百分點(diǎn)。
與此同時(shí)，其他國家，如英國和意大利經(jīng)濟則一直不景氣，增長(cháng)緩慢，失業(yè)增加，更加需要實(shí)行低利率政策，提振經(jīng)濟。這樣貨幣市場(chǎng)的投機者不斷把投機的目標肆無(wú)忌憚地轉向不斷堅挺的德國馬克，致使里拉和英鎊匯率大跌。而德國也由于貨幣升值導致出口大受影響。危機最終以英鎊、意大利里拉等貨幣被迫退出歐洲貨幣機制為代價(jià)。以史為鑒，歐洲要想避免重蹈1992年金融危機覆轍，需要進(jìn)行根本性的結構改革，及在協(xié)調方面做出更多的努力與妥協(xié)。歐元畢竟是歐洲人民經(jīng)歷了50多年努力換來(lái)的，無(wú)論對于核心國德國，還是債務(wù)國希臘、愛(ài)爾蘭、意大利均享受著(zhù)歐元作為統一貨幣帶來(lái)的好處，沒(méi)有任何國家希望歐元區解體。
歐元作為統一貨幣，明顯好于當時(shí)的歐洲匯率機制(ERM)，投機資本也比當時(shí)更難運作。另外，本輪危機與1992年危機的最大不同之處在于，本次危機并非貨幣危機，而是財政危機，歐洲央行仍然可以充當救火員的角色。本次歐元區債務(wù)問(wèn)題之所以愈演愈烈，很大程度上是由歐元框架尚不完善造成的。而貨幣同盟缺乏財政同盟，自歐元區建立以來(lái)便一直是貨幣同盟的軟肋。同時(shí)，考慮到歐洲央行與德國央行之間、歐元區核心國與非核心國之間、政客與選民之間均存在著(zhù)廣泛的矛盾，因此解決歐洲主權債務(wù)問(wèn)題是個(gè)長(cháng)期過(guò)程。
短期內，通過(guò)歐央行提供流動(dòng)性，歐盟與IMF向債務(wù)國提供援助，危機能夠得到推遲，相信歐元區短期內解體的可能性很小。當然，德國仍舊是引導危機出路的關(guān)鍵。只有吸取上次危機的教訓，暫時(shí)放寬對于債務(wù)國不切實(shí)際的赤字要求，防止經(jīng)濟過(guò)度下滑而造成的財政縮減與經(jīng)濟衰退惡性循環(huán)，才能提振市場(chǎng)信心，避免錯過(guò)緩解危機的最佳時(shí)機。長(cháng)期來(lái)看，正如歐元之父蒙代爾所言，應對本次危機只有三條出路，即首先是財力充裕的國家對資金緊缺的國家實(shí)施援助以避免其陷入破產(chǎn)；其次是后者要將福利項目調整到與其財力匹配的水平，實(shí)現預算平衡，以贏(yíng)得其他成員國的支持；中長(cháng)期是要在歐洲建立一個(gè)超政府的財政機構，以彌合歐元區管理結構上的裂縫。
當然，全球經(jīng)濟與貿易一體化的大背景下，歐洲主權債務(wù)危機越演越烈，勢必會(huì )給中國帶來(lái)人民幣升值、中國出口環(huán)境惡化、歐元儲備資產(chǎn)縮水等不利影響。我們認為，應對以上風(fēng)險，短期來(lái)看，似乎難有萬(wàn)全之策，但持續的貨幣緊縮政策也沒(méi)有繼續收緊的必要。如果通脹、房?jì)r(jià)、出口三重拐點(diǎn)能夠在四季度顯現，貨幣政策亦有可能適當放松。長(cháng)期來(lái)看，促進(jìn)人民幣匯率體制改革、加快人民幣國際化進(jìn)程仍是根本之法。 (作者為瑞穗證券首席經(jīng)濟學(xué)家)
