結束了沉悶壓抑的三季度，市場(chǎng)期待的“吃飯行情”能否于四季度如愿上演。從基金公司發(fā)布的四季度策略來(lái)看，基金經(jīng)理整體對市場(chǎng)仍持謹慎態(tài)度，而通脹形勢、貨幣政策的持續緊縮、歐債危機成為他們最為關(guān)注的問(wèn)題。
通脹已是強弩之末？
如果說(shuō)股市的低迷表現是對于中長(cháng)期的中國宏觀(guān)經(jīng)濟增長(cháng)能力下滑的反映。那短期影響市場(chǎng)最大的因素仍然來(lái)自于通脹形勢以及貨幣政策。CPI是否已經(jīng)于7月見(jiàn)頂，貨幣政策何時(shí)會(huì )有所轉向？
信達澳銀精華靈活配置基金經(jīng)理李坤元認為，目前通脹雖然在高位有所回落，但幅度和速度低于市場(chǎng)預期，在經(jīng)濟增速沒(méi)有顯著(zhù)大幅下滑之前，政策恐怕不會(huì )顯著(zhù)松動(dòng)。而國投瑞銀基金相對樂(lè )觀(guān)，認為通脹下行的趨勢有望得到確認，主要有以下三大因素：首先，隨著(zhù)海外經(jīng)濟進(jìn)一步放緩、資本市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，大宗商品價(jià)格持續回落，輸入型通脹壓力減緩；其次，今年以來(lái)央行的緊縮政策導致貨幣增速進(jìn)一步下滑，整體上偏緊的貨幣條件對通脹構成制約。此外，豬肉價(jià)格推升的食品價(jià)格上升周期或已接近頂峰。但國投瑞銀基金同時(shí)指出，雖然通脹壓力將緩慢降低，但考慮到全球經(jīng)濟增長(cháng)將繼續放緩、歐債危機導致動(dòng)蕩全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加劇，央行的貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性也較小，央行動(dòng)用存款準備金率和利率工具進(jìn)一步緊縮的可能性降低。
政策轉向的時(shí)間窗口，華安基金首席投資官尚志民考慮在11月，他認為8月份CPI有所回落，預計9月份CPI可能會(huì )有所反復，市場(chǎng)預期10月份開(kāi)始通脹有望呈現不斷同比回落的態(tài)勢，相關(guān)數據需要到11月份才能明朗。如果貨幣政策有所調整，11月份有可能是重要的時(shí)間窗口。
市場(chǎng)在絕望中等待機會(huì )
去年國慶長(cháng)假后一波“煤飛色舞”行情，讓投資者驚喜不已，而今年四季度能否再次上演？既然目前國內經(jīng)濟并不樂(lè )觀(guān)，海外市場(chǎng)也是噩耗不斷，那市場(chǎng)是否將繼續低迷？
之前相對樂(lè )觀(guān)的南方基金這次有些謹慎，報告中指出雖然股市精確底部難以測算，但股市底部必然是外圍資金不斷回流股市形成的，因此極端底部值可以從資金回流的角度進(jìn)行測算。
根據A股市場(chǎng)在2005年11月（資金供求極端惡化）和2008年10月（經(jīng)濟極端惡化）形成的兩個(gè)極值標準來(lái)看，目前逐步進(jìn)入底部區域。估值上來(lái)看，目前滬深300估值在2011年、2012年的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13倍和11倍，對應的利潤增長(cháng)率分別為21%和20%，依然處于歷史的估值底部。A股市場(chǎng)當前的整體PE水平相當于2005年的998點(diǎn)、2008年的1664點(diǎn)和2010年2300點(diǎn)的水平。值得注意的是，當前市場(chǎng)的整體PB依然高于2008年，極端情況下，如果PB全部回歸到2008年，上證指數還有20%以?xún)鹊南陆捣�。整體看，市場(chǎng)仍然處于底部區域的左側，短期內將繼續向下尋求支撐，四季度將延續震蕩探底、伺機反彈的走勢（見(jiàn)圖4）。
投資風(fēng)格較為靈活的東吳基金判斷，年內政策放松和收緊概率都比較小，在通脹見(jiàn)頂回落的背景下，A股市場(chǎng)不會(huì )出現大幅下跌，更多的是震蕩格局，除非國內通脹超預期和歐洲主權債務(wù)危機失控。
價(jià)值型風(fēng)格代表的鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤預測，四季度可能出現一波反彈行情，而判斷依據是“在四季度后半段，如果市場(chǎng)擔憂(yōu)的因素逐漸明晰，比如通脹下降到5%左右，或比如再一次加息等，會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)一次階段性的反彈機會(huì )。在流動(dòng)性上，10月中旬銀行要上繳存款準備金，也是經(jīng)濟數據公布的時(shí)間點(diǎn)，除非有大的外力刺激因素，才會(huì )有行情逆轉的可能。如果市場(chǎng)持續下跌，估值在充分調整后也會(huì )呈現出投資機會(huì )，我們仍要積極準備。
而申萬(wàn)菱信基金也預測，11月份或有一波行情，持續時(shí)間跨年度，此輪行情的機會(huì )或以估值提升、估值切換為主演繹。他們認為包括基金和券商等機構在內，市場(chǎng)看空的力量變得更強大，做空的動(dòng)力已經(jīng)釋放。隨著(zhù)近期股指的連續下挫，估值水平可以確認市場(chǎng)處于估值底部區間，在市場(chǎng)最絕望的時(shí)候等待新一輪的機會(huì )。
謹慎看待中小盤(pán)股 超配消費板塊
從基金的倉位情況來(lái)看，目前已經(jīng)處于2006年以來(lái)的中等偏下水平，四季度的基金倉位策略將如何制定。冀洪濤向記者表示“當前的策略是結構上考慮適當配置防御的板塊，用時(shí)間換空間，等待市場(chǎng)拐點(diǎn)的到來(lái)。配置上目前周期類(lèi)公司雖然已經(jīng)很便宜，但存在一定變數，很難預測其盈利情況和未來(lái)估值中樞。而防御性板塊中，以消費類(lèi)和商業(yè)股為例，其內在增長(cháng)性因素是穩定的、可預期的，而且當前并未獲得更高的預期和估值，具備一定的安全邊際，未來(lái)向下空間很小�！�
另外，冀洪濤表示對大多數創(chuàng )業(yè)板和中小板的公司仍保持較為謹慎的態(tài)度。大多數這類(lèi)公司上市時(shí)間較短，還要經(jīng)歷兩輪市場(chǎng)博弈的洗禮。第一輪是財務(wù)投資者和資本市場(chǎng)的博弈，第二輪是產(chǎn)業(yè)資本和市場(chǎng)的博弈。短期的財務(wù)投資者會(huì )選擇減持來(lái)落袋為安。未來(lái)2～3年后，當上述兩輪博弈結束了，這些板塊才會(huì )呈現較大的投資機會(huì )�，F在總體來(lái)看，其仍對多數創(chuàng )業(yè)板的股票保持謹慎，只有小部分公司存在投資機會(huì )。
如果市場(chǎng)出現反彈，國投瑞銀建議可以從三方面把握。第一是新興產(chǎn)業(yè)群主題，新興產(chǎn)業(yè)基于其未來(lái)的經(jīng)濟支柱地位，有望獲得國家的持續扶助，持續調整后具備顯著(zhù)估值優(yōu)勢。第二是消費穩定增長(cháng)主題，隨著(zhù)中國經(jīng)濟發(fā)展模式逐步向消費需求型轉變，收入提高和財富分化帶來(lái)可選消費、高端消費市場(chǎng)的膨脹，尤其看好品牌消費和高端消費。第三是基本面良好的低估值藍籌行業(yè)，前期調整較為充分的低估值板塊具備相當的防御功能，相對看好金融、通信、地產(chǎn)和石油石化等板塊。
而作為布局2012年的投資選擇，各家基金公司的中長(cháng)期配置也有著(zhù)不同的觀(guān)點(diǎn)，南方基金延續了逢低增持超跌二線(xiàn)藍籌股的策略，“當前市場(chǎng)已經(jīng)處于底部區域，探底成功后將呈現震蕩反彈格局，個(gè)股機會(huì )逐漸增多�！�
南方基金重點(diǎn)配置行業(yè)：1，三季度經(jīng)濟回落，通脹和成本壓力都會(huì )隨之回落。在此階段，最受益的行業(yè)是成本壓力緩解、毛利率提升的中下游制造業(yè)，如工程機械、汽車(chē)、電力設備等；2，隨著(zhù)通脹見(jiàn)頂、政策擔憂(yōu)減緩，逐步加倉低估值的金融、地產(chǎn)等板塊；3，下半年通脹回落后，居民真實(shí)收入和購買(mǎi)力將再次回升，因此可以布局消費品。主題投資看好保障房受益板塊，如水泥、建材等。
而富國中證500指數增強基金基金經(jīng)理徐幼華則更看好成長(cháng)性突出的中小盤(pán)股，徐幼華表示在經(jīng)濟轉型中看好三類(lèi)行業(yè)，第一類(lèi)是國內消費升級的行業(yè)，比如零售和食品、飲料，第二類(lèi)是國家政策匯集的行業(yè)農藥和醫藥，第三類(lèi)是新興產(chǎn)業(yè)，比如LED智能電網(wǎng)、光伏產(chǎn)業(yè)、智能交通等等。
