三季度，A股連續3個(gè)月下跌，跌幅逐月擴大，呈現加速下跌的趨勢，滬指從2800點(diǎn)快速下探至2350點(diǎn)。正是因為大盤(pán)連續破位下跌，估值優(yōu)勢逐漸顯現，加上通脹頂部日益清晰，經(jīng)濟和政策的不確定性慢慢正在減少，所以機構一致認為，A股將在四季度探明階段底部，并有可能出現一定程度的反彈。
增長(cháng)與通脹平穩回落
由于海外局勢在最近兩月惡化，使出口增速下降的擔憂(yōu)升溫，且國內投資增速出現下滑的苗頭，因此市場(chǎng)擔心經(jīng)濟增長(cháng)是否出現快速大幅下滑。但是中信證券認為，未來(lái)經(jīng)濟更大可能是呈現逐級溫和下降，凈出口可能會(huì )受到明顯的沖擊，投資仍將是主要的增長(cháng)動(dòng)力，消費保持平穩。長(cháng)城證券預計，中國未來(lái)兩個(gè)季度GDP增速為8.9%、8.8%左右，或出現轉型期的小衰退。
東北證券認為，上市公司毛利率下降的幅度要好于2004、2008年經(jīng)濟回落階段的表現，預計2011年非金融類(lèi)業(yè)績(jì)增速在11%左右、金融類(lèi)在30%左右，全部A股在20%左右，非金融類(lèi)可比上市公司的業(yè)績(jì)底有望在四季度出現。浙商證券表示，今年下半年A股整體業(yè)績(jì)增長(cháng)趨緩，將全年A股整體業(yè)績(jì)增速下調至19%。
與經(jīng)濟下滑相伴隨的是通脹的回落。盡管未來(lái)通脹是否進(jìn)一步回落還需要驗證，但目前市場(chǎng)對通脹已在7月份見(jiàn)頂的預期很高。對此，華泰證券堅定地認為，CPI峰值已現，7月份的6.5%成為年內CPI峰值的可能性很大。而浙商證券認為，通脹在7月份見(jiàn)頂后緩慢回落，但受歐美寬松貨幣政策和國內成本上升的影響，通脹壓力將持續較長(cháng)時(shí)間。
政策微調的概率較大
雖然政策微調的預期在過(guò)去幾個(gè)月數次落空，但是由于通脹回落和實(shí)體經(jīng)濟困難，目前機構對政策微調仍然寄予很高的預期。長(cháng)城證券認為，政策外力將成為四季度焦點(diǎn)，如果“歐債危機”失控，將加速?lài)鴥冉?jīng)濟下行，緊縮基調可能提前松動(dòng)。廣發(fā)證券認為，只要CPI數據在四季度如期回落，政策進(jìn)一步從緊的壓力即可階段性釋放，市場(chǎng)至少可迎來(lái)相對寬松的觀(guān)望期。
和此前預期貨幣政策放松不同，當前高層透露出的一些信息顯示，未來(lái)政策的著(zhù)力點(diǎn)可能在實(shí)體經(jīng)濟。最明顯的證據是，7月5日溫家寶總理在遼寧本溪、沈陽(yáng)等地調研時(shí)指出，經(jīng)濟增長(cháng)由政策刺激向自主增長(cháng)轉變。
中信證券認為，政府提出“從政策刺激轉向自主增長(cháng)”說(shuō)明了兩個(gè)問(wèn)題：一是對當前經(jīng)濟增長(cháng)的信心較強，二是未來(lái)政策方向將扶持和鼓勵民間投資。這一內核可能激發(fā)出未來(lái)三大政策著(zhù)力點(diǎn)：高科技是先導，大民生是重點(diǎn)，全生態(tài)是保障。不過(guò)需要注意的是，政策對經(jīng)濟下降的容忍度是0.2%，若出口帶來(lái)經(jīng)濟超預期下降，中央項目投資或有適度加大的可能。
浙商證券認為，政策進(jìn)一步緊縮的可能較小，調控方向會(huì )轉向節能減排，通過(guò)節能減排實(shí)現產(chǎn)業(yè)結構調整和升級。
流動(dòng)性有望適度緩解
在“控通脹是首要任務(wù)”基調未變的情況下，目前流動(dòng)性主要受到兩個(gè)因素制約：一是銀行間層面，保證金存款準備金的上繳；二是新股發(fā)行的抽血效應。從宏觀(guān)流動(dòng)性看，中信證券認為，四季度央行公開(kāi)市場(chǎng)操作將向市場(chǎng)注入流動(dòng)性5540億元，其中10月份將投放3770億元，預計四季度市場(chǎng)流動(dòng)性將保持平衡狀態(tài)，
“年底財政存款的釋放，可能是四季度影響市場(chǎng)資金面的最重要因素�！敝行抛C券認為，12月份財政存款將釋放出較大流動(dòng)性，直接在央行的資產(chǎn)負債表內增加基礎貨幣數量。同時(shí)，未來(lái)3個(gè)月外匯占款或將保持增長(cháng)態(tài)勢，也將造成央行資產(chǎn)負債表的擴張，基礎貨幣增長(cháng)帶來(lái)流動(dòng)性的釋放。
從資金需求看，廣發(fā)證券認為，相對于新股、再融資以及基本面、政策面等等眾多說(shuō)辭，2010-2011年真正壓制股指弱勢表現的本質(zhì)原因在于解禁市值的爆發(fā)性增長(cháng)。而從統計數據顯示，這一因素從2011年開(kāi)始逐步減弱，且四季度尤其是10-11月是年內解禁規模最小的時(shí)段，資金壓力相對較小。綜合而言，資金面供求關(guān)系上，四季度是年內難得的相對寬松階段。
大盤(pán)將出現探底反彈
“目前極度悲觀(guān)預期已經(jīng)包含了對未來(lái)大部分負面因素的判斷，靜態(tài)估值基本反映了當前這種悲觀(guān)預期，考慮到業(yè)績(jì)調整的幅度不會(huì )太大，預計四季度市場(chǎng)將會(huì )出現一定程度的反彈�！敝行抛C券認為，推動(dòng)的因素包括通脹下行時(shí)間窗口打開(kāi)、多部委協(xié)同解決地方融資平臺問(wèn)題、新興產(chǎn)業(yè)“十二五”規劃頒布、海外市場(chǎng)風(fēng)險逐漸緩解。
華泰證券認為，目前的經(jīng)濟數據和政策面并沒(méi)有超預期的利好來(lái)支持大盤(pán)大幅反彈，短期內A股還很難扭轉弱勢尋底的趨勢，但從中長(cháng)期來(lái)看，內部環(huán)境仍是影響A股的主導因素。隨著(zhù)經(jīng)濟底和通脹頂的逐步明朗，屆時(shí)政策拐點(diǎn)也漸行漸近，市場(chǎng)有望演繹弱勢筑底和對物價(jià)回落趨勢確認后的震蕩回升格局。
東北證券也認為，四季度股市有望在物價(jià)回落、流動(dòng)性改善、經(jīng)濟下跌后的企穩中逐步尋找到回升的動(dòng)能，滬指有望回升至2700-3000點(diǎn)。浙商證券認為，歐債危機加劇程度與有效化解方案推出將探出A股階段性底部，判斷底部探明時(shí)間可能在10月份，反彈高度2800點(diǎn)。國泰君安認為，A股將在四季度出現2009年7月以來(lái)最重要反彈，若政策轉向，反彈幅度會(huì )超過(guò)30%。
