國務(wù)院副總理李克強近期訪(fǎng)港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿及粵港合作等36項惠港措施，其中允許以人民幣境外合格機構投資者（RQFII）方式投資境內證券市場(chǎng)，以及推出跨境人民幣直接投資（FDI）政策，為境外人民幣資金回流內地資本市場(chǎng)打通了一條重要的渠道，完成了人民幣全球流通的完整路徑。有內地專(zhuān)家指出，此舉有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，但要控制回流資金是真實(shí)使用在實(shí)體投資上，才能達到預期效果。期待逐步推動(dòng)利率市場(chǎng)化改革、匯率形成機制的完善和包括股票、債券和衍生品在內的人民幣金融市場(chǎng)的充分發(fā)展。
國務(wù)院副總理李克強8月中旬訪(fǎng)港期間宣布涉及金融、經(jīng)貿及粵港合作等36項惠港措施，其中尤為值得關(guān)注的是以鞏固和提升香港國際金融中心地位、支持香港離岸人民幣中心發(fā)展的11項金融措施，包括允許以人民幣境外合格機構投資者（RQFII）方式投資境內證券市場(chǎng)；推出跨境人民幣直接投資（FDI）等。為盡快落實(shí)李克強公布的支持措施，8月22日，商務(wù)部發(fā)出《關(guān)于跨境人民幣直接投資有關(guān)問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿）》（即人幣FDI），本港業(yè)界相信，具體細則有望在諮詢(xún)期完結后不久推出，第四季或有項目通過(guò)新框架申請審批。專(zhuān)家指出，FDI的出爐，與日益擴大的跨境人民幣貿易結算直接相關(guān)。從2009年7月中國央行宣布啟動(dòng)跨境人民幣貿易結算試點(diǎn)開(kāi)始，已經(jīng)有兩年時(shí)間。人民幣跨境結算從僅在四地試點(diǎn)，到現在已經(jīng)完成在144個(gè)國家和地區布局。數據顯示，今年前6個(gè)月，跨境貿易人民幣結算的結算量已經(jīng)達到9575.7億元。截至今年6月底，本港人民幣存款達5536億元，半年內凈增2350億元，增幅達76%。而2008年末，這一數字僅為561億元。
200億RQFII入市 前景獲睇好
盡管人民幣FDI未能直接投資證券市場(chǎng)，但不久前的人民幣境外合格投資者（RQFII）機制，則允許人民幣境外合格投資者投資境內證券市場(chǎng)，起步金額為200億元。不過(guò)，不少金融人士對于初期人民幣回流規模，以及由此所帶來(lái)的業(yè)務(wù)機會(huì )仍存保守態(tài)度。有本港業(yè)界人士指出，RQFII的推出只有利于香港，為本港人民幣持有者增加一條投資渠道，至于對內地股市，恐怕不會(huì )有什么作用。事實(shí)上，從市場(chǎng)表現看，A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度后反應相當平淡。國泰君安首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷認為，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，QFII在市場(chǎng)上的影響正逐漸減弱，因此雖然被稱(chēng)為小QFII的RQFII能轉戰A股市場(chǎng)是一個(gè)正面的消息，但對市場(chǎng)的影響可能微乎其微。
內地資深注冊分析師石建軍認為，相對于境內股市來(lái)說(shuō)，無(wú)論是QFII還是RQFII，規模都太小，對香港來(lái)說(shuō)只是象征性的舉措�！�200億的額度即使全部進(jìn)入A股市場(chǎng)，在滬深兩地的常態(tài)日成交金額最少也維持了1500億的背景下，區區幾百億的人民幣，無(wú)異于杯水車(chē)薪�！辈贿^(guò)，亦有業(yè)界人士預期，國際金融市場(chǎng)正在動(dòng)蕩，宣布實(shí)施RQFII制度，只要堅持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處。香港證監會(huì )署理行政總裁張灼華日前撰文力挺RQFII新政，并看好其后續發(fā)展�！半m然起步金額較少，但市場(chǎng)預期隨著(zhù)這些產(chǎn)品得以推出，以及內地監管機構對有關(guān)措施的信心逐漸增加，RQFII的投資額度將會(huì )提高，受惠對象亦會(huì )拓寬�！�
打通回流渠道 人幣可走更遠
本港人幣資金池近兩年強勁增長(cháng)，背后卻隱藏了供需失衡的問(wèn)題。以往人民幣產(chǎn)品在香港叫好不叫座，很重要的因素是缺乏對應投資產(chǎn)品及資金用途。此外，定位的不確定，尤其缺乏明晰的回流機制，使得無(wú)論發(fā)行方還是投資者都裹足不前。
“在初期境外人民幣總量不大的時(shí)候，不必過(guò)多考慮回流。但是總量到了一定規模，必須考慮回流問(wèn)題，否則境外就沒(méi)有人愿意持有人民幣�！眹彝夤芫指本珠L(cháng)李超此前曾指出。
“盡管市場(chǎng)對人幣升值預期強烈，但讓境外人幣持有者僅拿0.7%左右的存款利率，遠低于內地3.25%，這肯定不行�！闭猩套C券（香港）投行業(yè)務(wù)董事總經(jīng)理溫天納向記者表示。他指出，“在回報不高的情況下，如果不能有效打通回流渠道，未來(lái)將對人民幣投資意愿造成制約�！眳R豐大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家屈宏斌認為，人民幣FDI是一種回流比較暢通的渠道�！伴L(cháng)期而言，人民幣FDI渠道的打開(kāi)將刺激香港離岸人民幣市場(chǎng)產(chǎn)品平臺的發(fā)展，它將激勵外國投資者在跨境貿易和交易中更多地使用人民幣，最終加速人民幣境內外的流通�！鼻瓯蟊硎�，從整個(gè)中國而言，期望人民幣在境外“多飛一會(huì )兒”，經(jīng)香港沉淀之后再有序回流，是最理想的。中央財經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，隨著(zhù)人民幣FDI推出，人民幣回流機制或得以理順，有望吸引更多投資者持有人民幣或人民幣產(chǎn)品，也只有這樣，人民幣才能走得更遠。
開(kāi)放FDI 人幣自由兌換跨步
在全球貨幣體系動(dòng)蕩不安的背景下，決策層越來(lái)越傾向于加速人民幣國際化。不過(guò)日前畢馬威發(fā)布的《2011年中國銀行業(yè)調查》指出，人民幣離岸市場(chǎng)對沖工具有限、產(chǎn)品及衍生品不足，拖累人民幣國際化進(jìn)程�？梢�(jiàn)人民幣FDI的推出，不僅可讓本港離岸市場(chǎng)受益，人民幣國際化進(jìn)程亦可提速。
香港大學(xué)經(jīng)濟金融學(xué)院教授宋敏認為，人民幣國際化重點(diǎn)在于其可兌換性、流動(dòng)性和升值期望，實(shí)現人民幣有序、可控、透明回流，拓寬人民幣FDI渠道是促進(jìn)其國際化的有效途徑。他認為，前期本港人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，主要因為放得不夠開(kāi)，發(fā)行債券的機構較少�！半m然貿易融資開(kāi)放后，其中一部分可用人民幣進(jìn)行融資，但總體寬度仍不夠。人民幣FDI一旦開(kāi)放，一般企業(yè)通過(guò)債券或銀行貸款，讓錢(qián)回到內地，市場(chǎng)就會(huì )慢慢做起來(lái)�！惫煊卤硎�，人民幣FDI的開(kāi)放，是人民幣資本項下開(kāi)放的一個(gè)漸進(jìn)步驟，標志著(zhù)人民幣朝可自由兌換的方向又前進(jìn)了一步�！叭嗣駧臚DI開(kāi)放的一小步，或許可以引領(lǐng)人民幣資本項目下開(kāi)放的一大步�！彼f(shuō)。
決策層冀FDI提振實(shí)體經(jīng)濟
人民幣資本項目開(kāi)放一直是敏感話(huà)題，推行人民幣FDI，也會(huì )給監管部門(mén)帶來(lái)更大的考驗。事實(shí)上，決策層對此確有慎重考慮，征求意見(jiàn)稿也為人民幣FDI框定了明確的邊界。根據該政策，在中國境內，“人民幣FDI不能直接或間接投資有價(jià)證券和金融衍生品，以及用于委托貸款或償還國內外貸款”。同時(shí)，人民幣FDI還受到外商投資法律法規及國家外商投資產(chǎn)業(yè)政策、外資并購安全審查、反壟斷審查等約束�？梢�(jiàn)人民幣FDI此番“破冰”仍帶有試探的意味，界限較為分明。對此設限，業(yè)界人士提出諸多質(zhì)疑。
有行業(yè)分析人士指，希望FDI所帶來(lái)的跨境人民幣直接投資，最好是辦工廠(chǎng)，搞實(shí)體經(jīng)濟。設計者并不希望人民幣FDI爆炒樓市以及進(jìn)入證券市場(chǎng)。對此，中國農業(yè)銀行戰略規劃部付兵濤指出，這種設計更多是從防止套利的角度出發(fā)�！艾F在香港的利率遠遠低于內地，所以存在通過(guò)讓人民幣流回內地套利的可能。而這部分人民幣的流入相當于基礎貨幣的投放，會(huì )加大內地貨幣供應的壓力。而我們更希望看到的是這部分流入的人民幣能夠提振實(shí)體經(jīng)濟，因此要設置一些限制條款�！惫镉乱啾硎�，如果讓資金以貿易、FDI等方式打擦邊球，進(jìn)而投資資本市場(chǎng)，將很難進(jìn)行監控。因此，一定要控制回流資金是真實(shí)使用在實(shí)體投資上，只有這樣才能達到預期效果。
控熱錢(qián)流入 回流機制宜循序漸進(jìn)
有觀(guān)點(diǎn)認為，人民幣FDI和RQFII是雙刃劍。該機制的開(kāi)展，必然伴隨著(zhù)資本項目的逐步開(kāi)放，或會(huì )降低短期國際資本流入中國的成本，熱錢(qián)通過(guò)資本渠道進(jìn)入內地的可能性將超過(guò)貿易渠道，會(huì )給資本市場(chǎng)帶來(lái)或多或少的負面影響。
業(yè)內人士指出，人民幣境外合格機構投資者的資金更具流動(dòng)性，能在資本市場(chǎng)環(huán)境不佳時(shí)快速退出市場(chǎng)，從而加大資本市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險。此外，大量人民幣回流將加劇通脹，而為了抑制通脹，央行提高利率的措施將進(jìn)一步吸引熱錢(qián)進(jìn)入。對此觀(guān)點(diǎn)，屈宏斌并不贊同，“在香港人民幣存款占據內地存款比例小于1%，即便大量流入內地，也不會(huì )對內地形成較大的通脹壓力�！彼蚊粢嗾J為這種擔心言過(guò)其實(shí)�！盎亓鞯娜嗣駧畔鄬鹊刎泿殴┙o只是九牛一毛，香港目前人民幣存款在5000億元，相對內地七八十萬(wàn)億的M2根本不算什么�！睒I(yè)界表示，事實(shí)上，熱錢(qián)流入的情況一直存在，而人民幣FDI和RQFII等回流機制的建立，正是把這種流通渠道合法化、規范化，更利于監管。正如征求意見(jiàn)稿所特別指出的，“投資者或企業(yè)除按照外商投資法律法規及有關(guān)規定提交相關(guān)文件外，須提交人民幣資金來(lái)源說(shuō)明及證明文件以及資金用途說(shuō)明等文件�！倍鳵QFII實(shí)施中，對投資額度的限定，以及對投資機構的資格認定，均體現監管制度正逐步完善。由此看來(lái)，面對龐大的資金流入，央行對回流的態(tài)度十分審慎，總體立場(chǎng)是采取溫和與循序漸進(jìn)的方法�！爸袊耐浖皹莾r(jià)走向將繼續作為人民幣回流政策的指南針�！卑男裸y行在研究簡(jiǎn)報中稱(chēng)。
受訪(fǎng)專(zhuān)家指出，在人民幣回流機制建設中，最為基礎的是利率市場(chǎng)化改革、匯率形成機制的完善和包括股票、債券和衍生品在內的人民幣金融市場(chǎng)的充分發(fā)展。復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)孫立堅指出，目前中國金融體系還比較脆弱，銀行體系缺乏競爭，存在過(guò)度保護和過(guò)度壟斷狀況，股市炒作嚴重，股價(jià)嚴重脫離其基本價(jià)值。資本項目開(kāi)放后，金融體系無(wú)法抵御強勢歐美金融體系的沖擊。因此，盡管建立人民幣回流機制十分必要，但從近期的操作層面來(lái)看，人民幣的流動(dòng)還不適宜大規模開(kāi)放。既要謹防宏觀(guān)經(jīng)濟層面的金融風(fēng)險，制度安排上也應該循序漸進(jìn)，慢慢改變。
