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    國際市場(chǎng)，歐債危機步步緊逼，從主權債務(wù)擴展到歐洲銀行業(yè)。國內經(jīng)濟，在增長(cháng)快速下行的同時(shí)，房地產(chǎn)風(fēng)險也日漸突出。受到這雙重因素的影響，國內A股20日早盤(pán)大跌，市場(chǎng)空頭氛圍十分濃厚，兩市股指大幅下挫，滬指2318點(diǎn)面臨考驗。
　　投資機構認為，通脹下行趨勢確認有利于打開(kāi)中長(cháng)期調控政策空間，未來(lái)一段時(shí)間政策放松的預期升溫，但整體轉向的概率極低。分析師預期，A股反彈窗口或將開(kāi)啟，但反轉契機仍未到來(lái)，未來(lái)一段時(shí)間政策變化將主導市場(chǎng)走勢。

　　A股反彈窗口或將開(kāi)啟

　　20日，滬深兩市雙雙低開(kāi)，各板塊全面飄綠，深成指跌破萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)后持續走低，創(chuàng )近一年多來(lái)新低。由于四大銀行股及中國石化盤(pán)中表現的相對抗跌對于滬指構成了一定的支撐作用，由此使得上午滬指表現明顯強于深成指。石油、銀行、券商等板塊跌幅相對較小，個(gè)股行情慘淡，不足百只股票紅盤(pán)，逾兩百只股票跌幅超5%，兩市成交量與昨日基本持平。
　　截止中午收盤(pán)，滬指報2331.24點(diǎn)，跌46.27點(diǎn)，跌幅1.95%，成交316億元；深成指報9783.63點(diǎn)，跌322.11點(diǎn)，跌幅3.19%，成交296億元。
　　分析師表示，短期看，美歐債務(wù)問(wèn)題對國內市場(chǎng)的負面影響有待繼續消化，投資者仍需重點(diǎn)關(guān)注歐債危機的最新進(jìn)展狀況。國內方面，投資者對明年經(jīng)濟可能繼續放緩的擔憂(yōu)依然存在，同時(shí)投資者需要密切關(guān)注四季度的通脹形勢以及未來(lái)貨幣政策的變化。
　　華泰聯(lián)合分析師穆啟國認為，A股持續下跌的原因在于，高通脹和資產(chǎn)泡沫使得緊縮貨幣政策持續，緊縮貨幣政策催化經(jīng)濟增速放緩，使得資金供求關(guān)系失衡，歐債危機使得全球估值中樞下移。但他預期，通脹階段性回落和政策微調預期使得股票市場(chǎng)出現反彈機會(huì )。
　　華泰柏瑞研究部判斷，9月CPI下降趨勢已確認，四季度回落速度將會(huì )加快。華泰柏瑞認為，9月M1數據雖然下降顯著(zhù)，但這更多的是企業(yè)經(jīng)營(yíng)收縮帶來(lái)的，從M1與實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)的匹配程度來(lái)看，整體資金并不緊張，當前實(shí)體經(jīng)濟資金緊只是局部現象，主要體現在小微企業(yè)中。因此在當前的經(jīng)濟與通脹的組合下，貨幣政策尚不具備放松條件，目前我們看到支持小微企業(yè)、外貿企業(yè)、保障房等，僅僅是定向寬松、結構性的調整，而不是整體放松。
　　華泰聯(lián)合判斷，反彈窗口10月開(kāi)啟。權重股的估值已經(jīng)逐步反應經(jīng)濟回落預期，國內政策微調或已啟動(dòng)，國務(wù)院對小微型企業(yè)支持政策逐步落實(shí)，固定資產(chǎn)投資計劃投資額企穩降低經(jīng)濟硬著(zhù)陸風(fēng)險，外匯占款壓力減少準備金率上調概率。

　　反轉契機仍未到來(lái)

　　雖然10月份有望出現反彈，但機構對市場(chǎng)反轉的預期不高。農銀匯理認為，9月CPI依然維持在6.1高位，房?jì)r(jià)剛顯松動(dòng)，政府不可能此時(shí)放松之前的緊縮政策；海外歐債危機形勢依然不明朗。因此，市場(chǎng)從中期來(lái)看，依然缺乏系統性的機會(huì )，建議謹慎看待市場(chǎng)反彈。
　　華泰聯(lián)合認為，市場(chǎng)反轉需要等待。主要因經(jīng)濟前景無(wú)亮點(diǎn)，經(jīng)濟增速回落，流動(dòng)市值擴大，融資壓力仍強，業(yè)績(jì)、估值難以大幅提升。股市存量資金緊張，需待增量資金。
　　對于市場(chǎng)何時(shí)反轉，華泰聯(lián)合判斷，貨幣政策反轉，需待通脹回落至4%以下；經(jīng)濟回落下，股市反轉需待貨幣政策放松；去庫存引發(fā)的盈利下滑，通脹下滑領(lǐng)先于盈利。從以往的歷史來(lái)看，通脹回落之后會(huì )出現去庫存的過(guò)程，企業(yè)盈利進(jìn)一步下滑。對于股市而言，主動(dòng)去庫存的過(guò)程中股市震蕩筑底，進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段之后，股市將出現趨勢性的上漲。
　　華安核心優(yōu)選股票基金經(jīng)理相對樂(lè )觀(guān)，認為今年A股市場(chǎng)糟糕表現的根本原因在于國內緊縮的貨幣政策，而四季度或是貨幣政策的拐點(diǎn)，待拐點(diǎn)明確后A股市場(chǎng)或有更好表現。不過(guò)，其也進(jìn)一步指出，全面的貨幣政策轉向還需要相當長(cháng)的時(shí)間。政府可能需要看到經(jīng)濟增長(cháng)的快速回落，通貨膨脹水平大幅度降低，局部行業(yè)或者地區流動(dòng)性危機蔓延，就業(yè)市場(chǎng)出現比較明顯的壓力等等一系列的現象出現，才會(huì )有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作。

　　外部市場(chǎng)　等待歐債明朗

　　對于變量最大外部市場(chǎng)而言，投資者還要等待歐債問(wèn)題的明朗化。20日，標普評級機構將斯洛文尼亞主權評級自AA下調至AA-，前景穩定，該國評級被下調是由于其脆弱的財政狀況。此前，意大利和西班牙的評級已被下調。盡管近期各大評級機構頻頻出手，市場(chǎng)對此早已司空見(jiàn)慣，但歐洲國家評級紛紛被降或警告無(wú)疑進(jìn)一步增加了歐債前景的不確定性。
　　同時(shí)，美聯(lián)儲褐皮書(shū)經(jīng)濟報告較前更為悲觀(guān)，也引發(fā)市場(chǎng)對美國經(jīng)濟前景不確定的擔憂(yōu)。
　　但是，近期歐債形勢越發(fā)混亂，繼歐洲金融穩定基金(EFSF)擴容消息被官方否定后，又有媒體報道EFSF將被杠桿化操作，即歐元區將允許EFSF為新發(fā)行的歐元區成員國國債提供部分擔保。但最新的消息是歐洲領(lǐng)導人放棄了EFSF杠桿化計劃，投資者憂(yōu)慮情緒升溫。目前投資者聚焦將于周末召開(kāi)的布魯塞爾歐盟峰會(huì )，此前市場(chǎng)對于峰會(huì )普遍有所期待。
　　對于歐洲債務(wù)危機。楊景涵說(shuō)，從大的格局看，目前歐洲主要關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題：一、希臘債務(wù)危機的走向；二、歐元的未來(lái)。第一個(gè)問(wèn)題是一個(gè)短期問(wèn)題，結果只有兩種：一是希臘違約，二是希臘得到救助，最終走出困境。這肯定不是一個(gè)輕松的選擇或者過(guò)程。他表示，盡管對希臘問(wèn)題的理解有限，但大體上可以得出，如果希臘最終違約，整個(gè)歐洲受到的損失比救助希臘的代價(jià)要大，因此，希臘最終得到救助的可能性應該偏大。而從整個(gè)歐洲來(lái)看，歐元未來(lái)是否會(huì )解體，確實(shí)更為難以判斷，但如果考慮整個(gè)歐洲的財政狀況，即把歐洲國家視作一個(gè)整體，那么歐洲整體上財務(wù)狀況其實(shí)是相對健康的。如果歐元解體，長(cháng)期來(lái)看，歐洲一體化的成果將喪失，對于貿易全球化會(huì )是一種后退。他傾向于認為，歐元最終不會(huì )解體。

　　政策變化將主導市場(chǎng)走勢

　　莫尼塔投資判斷，未來(lái)幾周政策變化可能主導市場(chǎng)走勢。該機構認為，最新公布的國內外數據尚可，尤其通脹下行趨勢確認有利于打開(kāi)中長(cháng)期調控政策空間。未來(lái)幾周主要經(jīng)濟體相關(guān)政策的變化可能成為影響市場(chǎng)走勢的主導因素。從近期的政策動(dòng)向看，調控政策走向更可能是不以松銀根拉投資，而是以結構性積極財政政策穩民生消費。
　　莫尼塔投資最新的策略投資周報表示，未來(lái)如果房地產(chǎn)價(jià)格回落，有助于降低調控政策壓力。該機構認為，政策走勢將是影響未來(lái)幾周市場(chǎng)波動(dòng)的主要因素。國內政策方向大概率將延續前期的基調，海外政治因素可能是短期內重要的不確定變量。11月美國債務(wù)問(wèn)題的新進(jìn)展，以及債務(wù)特別委員會(huì )最終會(huì )提出什么樣的舉措平衡短期增長(cháng)和長(cháng)期的債務(wù)問(wèn)題值得重點(diǎn)關(guān)注。歐洲方面，目前德法兩國在債務(wù)問(wèn)題和銀行資本重組問(wèn)題上依然存在根本性的分歧。即將召開(kāi)的歐盟領(lǐng)導人峰會(huì )和20國集團會(huì )議將是觀(guān)察政策走向的重要時(shí)點(diǎn)�！�
　　莫尼塔投資判斷，市場(chǎng)四季度反彈高度有限。這是因為，國內不松銀根，市場(chǎng)不太可能發(fā)生趨勢性反轉，更可能階段性反彈或者發(fā)生脈沖式行情。在此情況下，輕指數重板塊可能更加重要。從匯金增持事件來(lái)看，政策制定層面可能希望用最小的成本撬動(dòng)市場(chǎng)預期的變化。
　　“總體來(lái)看，國內經(jīng)濟目前雖然面臨嚴峻的局勢，但可以說(shuō)是危中有機，機會(huì )正在逐步醞釀。從政策面上看，未來(lái)政府的政策可能會(huì )在減稅、定向寬松方向有所作為，這將促使中國經(jīng)濟在保持平穩增長(cháng)的同時(shí)，調整增長(cháng)結構，轉變增長(cháng)方式�！比A泰柏瑞基金專(zhuān)戶(hù)投資經(jīng)理楊景涵表示，目前的全球資本市場(chǎng)(包括中國市場(chǎng))都處于極不穩定中，這種不穩定大致由三個(gè)方面的原因所致：歐洲債務(wù)危機、美國經(jīng)濟問(wèn)題和中國經(jīng)濟問(wèn)題。