自10月起，席卷全美的“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)陡然升級并向外蔓延。雖然抗議活動(dòng)缺乏統一組織和口號，抗議形式難以升級，但在目前歐美經(jīng)濟陷入二次衰退邊緣之際，仍有助于促進(jìn)衍生品市場(chǎng)和虛擬經(jīng)濟的緊縮。近日，歐美各自通過(guò)了相應的衍生品控制法案，市場(chǎng)也預期活動(dòng)的發(fā)展或將繼續推動(dòng)一些限制政策的持續出臺。
CFTC限倉法案打壓商品衍生品
美國作為最大的衍生品市場(chǎng)，其近10年來(lái)經(jīng)濟的繁榮皆建立在金融和衍生品市場(chǎng)的快速發(fā)展之上，金融就業(yè)人數占非農就業(yè)比例近4.5%，而中國此比例僅為1%多一點(diǎn)。然而隨著(zhù)政策監管力度的放松，衍生品市場(chǎng)的失控引發(fā)了2008年的金融危機�！把苌肥袌�(chǎng)的無(wú)度發(fā)展無(wú)助于經(jīng)濟發(fā)展，反而可能引發(fā)大的危機”已經(jīng)成為美國各界的共識，并推動(dòng)了2009年多德-弗蘭克法案的通過(guò)。
日前，在“占領(lǐng)華爾街”活動(dòng)的壓力之下，CFTC（美國商品期貨交易委員會(huì )）通過(guò)了年初以來(lái)兩次投票未果的商品期貨持倉限額法案。此項法案涵蓋了28個(gè)品種，限制交易商在臨近交割月的倉位不得超過(guò)可交割數量的25%，其中可交割數量由CFTC與交易所協(xié)商確定。CFTC表示將會(huì )影響逾80個(gè)能源和農產(chǎn)品交易商，現貨月合約的限制將在60日內生效，而遠月合約將在明年生效。
在2001年至2006年間，美國真實(shí)GDP年增速不足2%，M2增速近9%，股票市場(chǎng)陷入了近6年的弱勢震蕩，而此期間，與股市相關(guān)度較低的商品吸引了大量資金流入，以商品為標的的各類(lèi)衍生品市場(chǎng)快速成長(cháng)。從CFTC數據來(lái)看，20種主要商品期貨的總持倉量在過(guò)去10年內增長(cháng)了4倍，機構持倉也從3%上升至26%，而同期商品指數上漲了40%，振幅高達130%。
從數據來(lái)看，機構持倉與商品價(jià)格走勢具有較強相關(guān)性。在2001年這一數值還為-0.11，而在2010年已達0.86。此外，筆者的計算結果顯示，“近10年原油期貨市場(chǎng)機構凈多頭增持15%以上、原油價(jià)格上漲1%以上”的概率為68%。以上數據表明大資金動(dòng)向對于行情的左右已經(jīng)較為明顯。
因此，筆者認為中長(cháng)期來(lái)看此法案將對商品市場(chǎng)產(chǎn)生較大的影響。雖然目前決定持倉量的“可交割數量”并未確定，不過(guò)從美國政府在目前對待衍生品的態(tài)度來(lái)看，加強控制的基調已經(jīng)形成。而隨著(zhù)限制的深入，市場(chǎng)結構也將發(fā)生改變，商品價(jià)格波動(dòng)也將會(huì )有所減弱。
不過(guò)這一法案的生效期在60天以?xún)�，共和黨成員的反對也將削弱其效力，因此此法案短期對商品市場(chǎng)影響不會(huì )很大。
歐盟希望禁止債券衍生品裸賣(mài)空
同時(shí)，近日歐盟議會(huì )通過(guò)了永久禁止主權CDS裸賣(mài)空、限制股票和債券賣(mài)空的法案，即禁止在未持有標的資產(chǎn)的同時(shí)買(mǎi)入CDS。
自三季度歐債危機集中爆發(fā)以來(lái)，短期流動(dòng)性的缺乏是導致希臘和意大利等國再融資困難、債務(wù)違約風(fēng)險加劇的主要原因。而除評級下調之外，對沖基金在國債和CDS市場(chǎng)上的大肆投機也起到了推波助瀾作用。
從市場(chǎng)數據來(lái)看，三季度CDS交易量快速放大。以意大利為例，8月第一周CDS成交量就超過(guò)了3000億美元，較5月份增長(cháng)逾3倍。資金的過(guò)度投機推高了CDS和國債收益率，希臘1年期國債CDS自5月以來(lái)飆升5倍，收益率在10月份大幅上漲至180%。
主權CDS作為對國債違約的擔保，其價(jià)格走勢會(huì )對國債市場(chǎng)產(chǎn)生較強指導作用。禁止其裸賣(mài)空的主要目的在于穩定國債市場(chǎng)，對沖基金購入CDS需持有相應債券，可以一定程度減少CDS價(jià)格飆升對國債市場(chǎng)的打壓。
不過(guò)此法案遭到了意大利等國的反對，最終能否通過(guò)歐洲議會(huì )仍不確定。此外，限制CDS交易，對沖基金仍可轉向直接賣(mài)空國債，因此在具體配套措施出臺之前，其實(shí)際效果難以評估。
不過(guò)，從德國政府的強硬態(tài)度來(lái)看，限制衍生品市場(chǎng)的基調不會(huì )改變，因此法案對歐債以及歐元的穩定性將起到促進(jìn)作用，繼而提振歐元，抑制美元。
活動(dòng)將引發(fā)衍生品監管常態(tài)化
筆者認為，近年來(lái)歐美經(jīng)濟建立于金融市場(chǎng)快速膨脹之上的繁榮，已經(jīng)被市場(chǎng)驗證難以持久，然而積重難返的經(jīng)濟結構想要轉型仍較為困難。美國民主黨政府從上臺伊始就明確提出限制衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，但時(shí)至今日卻鮮有作為，此次抗議活動(dòng)也表達了民眾對此的不滿(mǎn)。
因此，在民意浪潮的推動(dòng)之下，勒緊衍生品市場(chǎng)韁繩，將衍生品市場(chǎng)監管常態(tài)化仍將是歐美政府后期監管市場(chǎng)的主要基調。
就商品市場(chǎng)而言，長(cháng)久以來(lái)，衍生品市場(chǎng)會(huì )否推高商品價(jià)格一直難以定論。民間一直傾向于投機對商品價(jià)格高企有直接推動(dòng)。不過(guò)華爾街的強大資金和游說(shuō)實(shí)力一直阻撓對衍生品市場(chǎng)的限制，致使多特-弗蘭克方案賦予CFTC的監管和限制權力大打折扣。
若“占領(lǐng)華爾街”運動(dòng)不斷深入，對于衍生品市場(chǎng)的限制或會(huì )不斷加強，這將進(jìn)一步降低投機程度。因為衍生品市場(chǎng)缺乏資金作為支撐，投機交易將受到較大影響。
