在經(jīng)歷兩輪下跌之后，債券市場(chǎng)終于迎來(lái)一波回暖跡象。盡管對于未來(lái)市場(chǎng)轉牛的預期還有待檢驗，但在CPI下行、經(jīng)濟增速放緩和資金面相對寬松等利好因素的刺激下，債市逐漸顯現投資價(jià)值。接受記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，債市將逐步回暖，但市場(chǎng)仍將持續震蕩行情，建議投資者可以尋機配置中高級別信用債。

　　債市現回暖跡象

　　進(jìn)入10月份以來(lái)，債市呈現持續回暖跡象。國慶節后短短兩周內，中信標普國債指數上漲了0.53%，企業(yè)債指數上漲1.13%，兩周時(shí)間債券收益率約下降100個(gè)基點(diǎn)。而一級市場(chǎng)的“搶券”和二級市場(chǎng)各大機構投資者對高級別信用債的追捧使國債、高評級信用債的收益率大幅降低。而之前，由于城投債信用事件、央行提高存款準備金率和“石化轉債2.0”等因素，債市已經(jīng)遭受兩輪暴跌。
　　對于本輪債市回暖，滬上一位債基經(jīng)理告訴記者，市場(chǎng)已經(jīng)對通脹回落和經(jīng)濟增速放緩形成共識，再加上節后資金面還比較寬松，才出現一輪好的行情。由于前段時(shí)間債市大跌，很多機構投資者減倉，并對之后債市持悲觀(guān)和謹慎態(tài)度，因此當行情好轉時(shí)便會(huì )快速持有，需求放大。
　　就在本月20日，央行發(fā)行的200億元3年期央票中標利率達3.96%，較上周下行1個(gè)基點(diǎn)，為15個(gè)月來(lái)首次下降，引發(fā)了業(yè)內人士對未來(lái)央行貨幣政策不會(huì )繼續趨緊的猜想，加重了債市進(jìn)一步回暖的預期。
　　華龍證券固定收益研究員尹曉光對記者表示，通脹回落，歐債危機逐步升級，利率產(chǎn)品先行回落，之前由于城投債等負面原因，信用產(chǎn)品沒(méi)有出現大的行情，跌勢維持較長(cháng)時(shí)間，在利率產(chǎn)品出現一波行情之后也隨之跟進(jìn)。他還表示，本輪債市回暖的一個(gè)觸發(fā)因素是鐵道債享受到國家的政策優(yōu)惠，先是財政部宣布對鐵道債利息收入減半征收企業(yè)所得稅，而后發(fā)改委又表示中國鐵路建設債券為政府支持債券。
　　銀河證券分析師王昉則對記者稱(chēng)，本輪債市回暖主要在于資金面比較寬松。債券市場(chǎng)很早就對經(jīng)濟面有所體現，而現在經(jīng)濟放緩趨勢已經(jīng)明朗，通脹在三季度處于高位，因為翹尾因素，9月份CPI在下滑，對四季度通脹壓力的擔心在回落，目前債券市場(chǎng)走勢關(guān)鍵還是看資金面。

　　高評級信用債受寵

　　在CPI回落、經(jīng)濟增速放緩和資金面或趨于寬松的條件下，很多投資者對債市未來(lái)行情持樂(lè )觀(guān)態(tài)度。但業(yè)內人士提醒，短期內債券市場(chǎng)收益率或因資金面的波動(dòng)而維持震蕩格局，存在回調的可能性。
　　尹曉光預計，年內資金面不會(huì )進(jìn)一步收緊，但放松的可能性較小，還是要看歐債危機和國內通脹相關(guān)情況會(huì )有怎樣的發(fā)展。年內存在下調存款準備金率的可能性，但幾率不大。資金面只要維持現狀，債市就不會(huì )有太大的問(wèn)題。他還表示，現在收益率下行動(dòng)力不足，已經(jīng)在回調，一旦有風(fēng)吹草動(dòng)，中國通脹出現超預期現象都可能導致債券市場(chǎng)回調。長(cháng)期來(lái)看，債市有較大的機會(huì )。起碼年內沒(méi)有新漲價(jià)因素影響，翹尾因素影響下通脹必將回落，經(jīng)濟也在持續放緩，債市行情會(huì )有保障。
　　對于未來(lái)債市走勢，好買(mǎi)基金首席分析師曾令華向記者表示，目前國內CPI和經(jīng)濟增速雙降，表明現在處于經(jīng)濟衰退的中后期，下一階段將會(huì )是經(jīng)濟的復蘇，加息可能性變小，參考銀行基準利率，債券產(chǎn)品的收益率也不會(huì )上升，價(jià)格也就不會(huì )再下降。在這個(gè)時(shí)機應該投資包括國債和政策性金融債在內的高評級信用債。
　　國海證券則認為，高評級信用債和金融債仍將是參與債市的主要品種。高評級信用債利差與歷史均值仍有20個(gè)基點(diǎn)左右的空間，金融債也有15個(gè)基點(diǎn)左右的空間。在基本面對債市持續利好，市場(chǎng)情緒逐漸樂(lè )觀(guān)的情況下，高評級信用債和金融債利差回落至均值甚至突破均值的可能性很大。特別是3年期央票發(fā)行利率很可能繼續下調，帶動(dòng)1年期央票利率下降，屆時(shí)利率產(chǎn)品和高評級信用產(chǎn)品的下行空間將被打開(kāi)�！�

　　城投債被錯殺？

　　由于發(fā)行受地方政府支持，利潤有財政資金補貼，城投債被視為“準市政債”，曾一度是機構競相爭奪的優(yōu)良品種。今年7月以來(lái)，對地方融資平臺債務(wù)狀況的擔憂(yōu)導致機構投資者拋售城投債，最終將整個(gè)債市拖下水。但在目前債市轉暖的情況下，業(yè)內人士對是否投資城投債存在一定分歧。
　　國海證券認為，地方政府自行發(fā)債對城投債的影響尚不明朗，目前市場(chǎng)將以發(fā)掘已有品種、追逐利差收益為主。按照這一思路，雖然城投債利差處于歷史高位，但由于流動(dòng)性風(fēng)險的存在，難以成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)。
　　有分析人士指出，城投平臺現金流周轉不佳，資產(chǎn)負債率超出合理范圍，并過(guò)于依賴(lài)融資，是城投債不被看好的內部原因；而連續緊縮下的流動(dòng)性緊張，房地產(chǎn)調控所導致的地方政府土地出讓收入的減少，則是其外部原因。
　　而在華龍證券固定收益研究員尹曉光看來(lái)，市場(chǎng)對城投債有一定的誤解，很多優(yōu)質(zhì)城投債被市場(chǎng)錯殺，市場(chǎng)對城投債定義比較混亂，存在較大分歧。城投公司從事當地基礎設施建設，對當地的財政有比較大的依賴(lài)性，在之前地方政府負債比較嚴重背景下，市場(chǎng)對此有很大擔憂(yōu)。實(shí)際上，市場(chǎng)上發(fā)行的一些城投債對當地財政沒(méi)有太大依賴(lài)性，結果被錯殺，收益率大幅上行，其中包括一些財政實(shí)力較強地方政府的城投債也被錯殺。實(shí)際上市場(chǎng)對城投債擔心分為兩方面，一是地方政府被曝負債過(guò)重，過(guò)度依賴(lài)土地財政，土地財政大幅減少將會(huì )對地方政府造成不良影響；二是城投債一旦出現危機，政府會(huì )不會(huì )救市，市場(chǎng)存在疑問(wèn)。
　　一位分析人士則向記者表示，雖然部分城投債被錯殺，違約的可能性不大，但城投債短期內轉好并不容易，這里面存在一定超預期的因素，比如政府明示城投債沒(méi)有風(fēng)險，即使是這樣，后面城投債的供給壓力還是比較大，在現有存款準備金率條件下，市場(chǎng)不會(huì )對城投債有太大需求。