連續競價(jià)交易改為對價(jià)撮合交易，設立普通投資者優(yōu)先受償機制；打包藝術(shù)品進(jìn)行切割，根據每個(gè)作品的份額數量交割；藝術(shù)品發(fā)行采用類(lèi)似股票市場(chǎng)“綠鞋機制”操作方法；讓公立博物館參與上市交易藝術(shù)品的集�！�，各地文化產(chǎn)權交易所在吸引社會(huì )資金投資藝術(shù)品的同時(shí)，紛紛探索藝術(shù)品資本市場(chǎng)的退出機制。
業(yè)內人士指出，作為藝術(shù)品資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分，退出機制目前在我國仍然比較單一和薄弱。只有建立合理完善的退出機制，藝術(shù)品資本市場(chǎng)才有持續的流動(dòng)性和持續的發(fā)展性。
采取對價(jià)撮合交易 普通投資者優(yōu)先受償
湖南文化藝術(shù)品產(chǎn)權交易所在暫停初始發(fā)售兩個(gè)藝術(shù)資產(chǎn)包兩個(gè)月后，11月1日宣布經(jīng)過(guò)對交易平臺深度調整，推出范曾、王明明等總資產(chǎn)達1000萬(wàn)元的兩個(gè)美術(shù)作品資產(chǎn)包。湖南文交所負責人表示，經(jīng)過(guò)深度調整后，湖南文交所有別于其他文交所的類(lèi)證券化交易及權益份額化交易的模式，提出了文化藝術(shù)品產(chǎn)權按份轉讓模式，即文化藝術(shù)品產(chǎn)權按份共有人無(wú)需經(jīng)過(guò)其他共有人同意而按規則規定轉讓其持有的按份產(chǎn)權，對掛牌按份轉讓的產(chǎn)權規定一年內最高成交價(jià)不超過(guò)初始按份轉讓價(jià)格的300%，最低成交價(jià)不超過(guò)初始按份轉讓價(jià)格的60%，并采用電子化交易平臺，由原來(lái)的連續競價(jià)交易變?yōu)槿缃竦膶r(jià)撮合交易。
撮合類(lèi)、非連續的交易是湖南文交所和其他文交所完全證券化操作模式的主要區別。交易時(shí)間也由原來(lái)的5個(gè)連續交易日改為每周一、三、五開(kāi)放交易，降低交易頻率，避免因過(guò)度交易而產(chǎn)生較大波動(dòng)。這種每星期集中交易的做法，或許也將成為未來(lái)各類(lèi)證券化交易規避政策的新途徑。
為了防范風(fēng)險，目前大多數文交所都對上市藝術(shù)品份額設定了3～7年不等的期限。而成都文交所不僅設立了最短3年、最長(cháng)9年的退出機制，還首家引入藝術(shù)資產(chǎn)保險機制和保護普通投資者的優(yōu)先受償機制。據成都文交所總經(jīng)理劉玉德介紹，在成都文交所上市交易的藝術(shù)品資產(chǎn)份額，最終將通過(guò)拍賣(mài)、電子競價(jià)等方式退出市場(chǎng)。如果在藝術(shù)品退出時(shí)，所得價(jià)格低于份額初始發(fā)售價(jià)格，則將啟動(dòng)優(yōu)先受償程序。資產(chǎn)包的40%由組包方和藝術(shù)家持有，這部分是非流通的。一旦退出價(jià)格低于發(fā)售價(jià)格，普通投資人收益受損，則將由這部分非流通份額對投資者進(jìn)行補償。
給藝術(shù)品投資穿“綠鞋” 打包產(chǎn)品可單份交割
目前上市藝術(shù)品有兩種退出機制：一種是要約收購退市，如天津文交所的退市機制為：?jiǎn)蝹�(gè)賬戶(hù)持有單只份額數量達到該份額總量的67%時(shí)，投資人發(fā)起要約收購或單只份額的全體投資人達成一致意見(jiàn)發(fā)起申請退市；第二種是通過(guò)拍賣(mài)退市，即藝術(shù)品份額明確存續期，到期后進(jìn)行競價(jià)拍賣(mài)的方式交割；還有一種情況是交易所與發(fā)行商簽約，如由于政策風(fēng)險導致禁止交易，則由發(fā)行商會(huì )員以發(fā)行價(jià)格回購上市的藝術(shù)品。
與其他文交所不同的是，漢唐藝術(shù)品交易所將打包的藝術(shù)品進(jìn)行切割，制定了每個(gè)作品的交割份額數量。10月28日漢唐藝術(shù)品交易所發(fā)公告稱(chēng)：鑒于“匡劍油畫(huà)”藝術(shù)品組合由30幅油畫(huà)作品組成，為方便投資者申請單幅交割，交易所現公布每幅作品交割的份額數量。任何投資者持有的“匡劍油畫(huà)”份額只要達到相應的份額就可以申請直接交割相應的作品。30幅作品對應份額由8萬(wàn)份至100萬(wàn)份不等。
據了解，9月20日上市的“匡劍油畫(huà)”藝術(shù)品份額發(fā)售總數量為1000萬(wàn)份，發(fā)售價(jià)格為1.8元/份。為保證投資者的利益，漢唐藝術(shù)品交易所制定了嚴格的交易品種退出機制。除單個(gè)投資人擁有67%的總份額需要強行退市外，還明確規定，所有上市產(chǎn)品都有固定的退市時(shí)間；漢唐還獨創(chuàng )性地設計了漲幅觸發(fā)退出機制，365天內漲幅達到10倍強行退出，避免爆炒。另外還推出了場(chǎng)外要約收購機制。嚴格的退出機制規避了可能存在的市場(chǎng)風(fēng)險，保障了交易所交易品種的穩健運行。
據漢唐藝術(shù)品交易所執行董事鄭惠文介紹，現在有數位份額持有人持有份額數量為10%以上。由此看來(lái)，現在存在若干名達到交割條件的投資者。
現在仍然不確定何時(shí)將以何種價(jià)格出現首次交割，鼓勵交割的行為仍具有重大意義，這是藝術(shù)品份額市場(chǎng)上首次明確實(shí)施資產(chǎn)包交割方案。雖然該資產(chǎn)包組合發(fā)售的時(shí)間短暫，僅有一個(gè)月左右。
此外，本次發(fā)行還首次采用了類(lèi)似股票市場(chǎng)“綠鞋機制”操作方法。即發(fā)售保薦商及持有人承諾：自本次發(fā)售的藝術(shù)品份額上市交易之日起30個(gè)自然日內，保薦商及持有人將發(fā)售所獲得資金的15%，用于在二級市場(chǎng)上買(mǎi)入本次的份額。這一機制增加了市場(chǎng)交易的活躍度，進(jìn)一步保證了份額價(jià)格的穩定，也保障了退出順利進(jìn)行。
退出機制相關(guān)配套機制亟需完善
文交所是在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下應運而生，作為藝術(shù)與金融的新產(chǎn)物和文化對接資本的重要途徑，其作用不僅僅在于單個(gè)藝術(shù)品交易，而是需要發(fā)掘和提升整個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的價(jià)值內涵，推出能夠滿(mǎn)足文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段中所產(chǎn)生的不同需求，讓更多的藝術(shù)家有更好的藝術(shù)創(chuàng )作環(huán)境，促進(jìn)產(chǎn)權資本化的進(jìn)程，為文化產(chǎn)業(yè)提供一個(gè)有效的融資服務(wù)渠道，讓文化藝術(shù)產(chǎn)業(yè)的機構和公司能獲得健康發(fā)展的金融資本。
退出機制是藝術(shù)品資本市場(chǎng)一個(gè)重要的組成部分。藝術(shù)品資本市場(chǎng)是中國藝術(shù)品市場(chǎng)發(fā)展的重要動(dòng)力，也是中國藝術(shù)品市場(chǎng)不斷擴張的重要推手。一個(gè)合理的退出機制能為藝術(shù)品資本市場(chǎng)提供持續的流動(dòng)性和發(fā)展性，能讓資本不斷挖掘新的藝術(shù)品的價(jià)值，從而帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，退出機制是創(chuàng )造與培育消費需求的重要手段與方面，不合理的退出機制將遏制人們對藝術(shù)品的投資需求，而藝術(shù)消費需求的發(fā)展狀況是藝術(shù)品資本市場(chǎng)的支撐基礎。
退出機制的建立關(guān)鍵是交易制度的創(chuàng )新，但完善退出機制相關(guān)配套機制也同樣重要。成都文交所等機構在這些方面進(jìn)行了一些有益的嘗試。
在成功發(fā)售“十指禪機”劉伯駿藝術(shù)品資產(chǎn)包之后，元盛文交所通過(guò)舉辦藝術(shù)展和藝術(shù)研討會(huì )，使產(chǎn)品價(jià)值得到提升。為保證藝術(shù)品價(jià)值，成都文交所將嘗試開(kāi)發(fā)藝術(shù)衍生品，包括簽名、限量版版畫(huà)，授權藝術(shù)品圖案生產(chǎn)日常生活用品等。未來(lái)還可能在淘寶上開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)店，進(jìn)行藝術(shù)衍生品交易。對于藝術(shù)衍生品運營(yíng)產(chǎn)生的利潤，成都文交所將按照利潤分配期，各持有人所持有的比例進(jìn)行分配，即類(lèi)似“分紅”的模式。湖南文交所讓公立博物館參與上市交易藝術(shù)品的集保，這樣既解決了交易藝術(shù)品的專(zhuān)業(yè)保管問(wèn)題，更重要的是，將那些以前為收藏家個(gè)人擁有和鑒賞的藝術(shù)精品放到公眾面前，使更多人有機會(huì )欣賞、觀(guān)摩和學(xué)習，同時(shí)也使藝術(shù)品能夠更好地服務(wù)于社會(huì )，服務(wù)于人民群眾的文化需求，同時(shí)也提升了藝術(shù)品的傳播價(jià)值，為藝術(shù)品的退市累積文化效益。
中國藝術(shù)產(chǎn)業(yè)研究院副院長(cháng)西沐表示，退出機制的建立需要在環(huán)境的優(yōu)化、標準的建立、評估體系的完善、交易渠道與平臺的建設及信息共享等方面取得進(jìn)步，為中國藝術(shù)品資本市場(chǎng)退出機制的建設打下基礎。
