根據巨潮網(wǎng)數據，截至2011年11月7日，滬深兩市總市值達289823.17億元，流通市值為208606.93億元。而與之相應的是，自2009年6月份IPO重啟以來(lái)，滬深兩市IPO合計募集資金額度高達9362億元，算上再融資擴容量，近兩年來(lái)滬深兩市合計募集資金額度達20995億元。
然而，支撐這龐大的市值與擴容的，卻是A股脆弱的流動(dòng)性。
“什么才是支撐股票市場(chǎng)上漲的流動(dòng)性？是股民保證金里面的錢(qián)，流動(dòng)性最根本的概念之一就是股市保證金�！爆F任中信產(chǎn)業(yè)基金二級市場(chǎng)投資部門(mén)主管莊濤對記者指出。
事實(shí)上，萬(wàn)億保證金一直以其脆弱的流動(dòng)性，支撐著(zhù)天量融資的股市擴容，而這在2009年IPO重啟后的兩年抗戰中，顯得尤為艱難，失衡的供求關(guān)系決定了股市上漲動(dòng)力的不足。
萬(wàn)億保證金頑抗多年
一位機構人士對記者表示，目前市場(chǎng)上對保證金及其所代表的股市存量資金較具有代表性的機構，是銀河證券的證券保證金統計和申銀萬(wàn)國的股市資金統計。
記者統計銀河證券的資金觀(guān)察系列報告后發(fā)現，截至11月4日，A股全場(chǎng)的保證金余額為8428.33億元。
根據銀河證券統計顯示，A股券商保證金余額，今年以來(lái)一路下降。其中在年初的4月前，全場(chǎng)保證金余額仍在14萬(wàn)億以上，而在4月1日，保證金月尾為11.34萬(wàn)億，呈現下降趨勢；到5月初，則跌破1萬(wàn)億水平線(xiàn)，截至5月6日，銀河檢測數據顯示，A股全場(chǎng)保證金余額為9641億元，此后雖在8月中旬開(kāi)始攀升回1萬(wàn)億水平線(xiàn)上，但9月2日數據顯示，全場(chǎng)保證金又再度滑落至9189億元，此后一直無(wú)力回升至萬(wàn)億水平線(xiàn)上。其中在9月30日更是創(chuàng )下6717億元的新低。
如果以銀河證券的數據統計2011年全年的A股保證金余額，可以發(fā)現，整體保證金水平在6700億-1.5萬(wàn)億的區間內波動(dòng)，年內截至目前的算術(shù)平均數約為9776億元。
而值得注意的是，目前的保證金測算或受到一定影響，呈現失真。
上述機構人士指出，目前券商為了盤(pán)活客戶(hù)沉淀保證金，在營(yíng)業(yè)部進(jìn)行創(chuàng )新產(chǎn)品，即在收盤(pán)后將部分沉淀資金捆綁進(jìn)活期存款中，享受活期存款利息，“即在3點(diǎn)收盤(pán)之后存進(jìn)來(lái)，做類(lèi)似一日存款的產(chǎn)品�！倍@在某種程度上造成了客戶(hù)保證金在統計口徑上的突然減少。
而如果要剔除這個(gè)因素，來(lái)真實(shí)觀(guān)察A股保證金顯示的真實(shí)流動(dòng)性，或可參考申萬(wàn)的資金監測數據。其數據顯示，自2009年6月IPO重啟以來(lái)，二級市場(chǎng)的存量資金在1萬(wàn)億-1.4萬(wàn)億的水平之間波動(dòng)。
申萬(wàn)監測的股市資金是指直接參與股票市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)的資金，其估計方法是通過(guò)分層抽樣，選取部分營(yíng)業(yè)部為樣本，獲得每日數據，再采用比率估計方法估算市場(chǎng)資金。
其將資金分為一、二級市場(chǎng)資金，其中一級市場(chǎng)資金是指只參與一級市場(chǎng)申購在新股（或轉債）上市后賣(mài)出的資金；二級市場(chǎng)資金則是指參與二級市場(chǎng)股票買(mǎi)賣(mài)，以獲取收益的資金。而這部分二級市場(chǎng)資金，則在某種程度上決定著(zhù)市場(chǎng)的漲跌情況。
“支撐A股市場(chǎng)20萬(wàn)億的市值、十幾萬(wàn)億的流通市值，全靠的是1.4萬(wàn)億到1.8萬(wàn)億的股市保證金。保證金的數目減少的話(huà)，二級市場(chǎng)的流動(dòng)性就堪憂(yōu)了。只有保證金的數目達到一定程度，二級市場(chǎng)才能夠活躍�！鼻f濤指出。
然而多年來(lái)，保證金的數量增長(cháng)并不迅速�！癆股市場(chǎng)這么多年了，這個(gè)錢(qián)沒(méi)有變過(guò)�！鄙鲜鰴C構人士指出。
根據申萬(wàn)對于2000年以來(lái)的二級市場(chǎng)資金規模增長(cháng)統計，A股二級市場(chǎng)資金規模在2006年前一直維持在2000億-4000億的規模之間，在2006年起才快速增長(cháng)，在2007年底終于達到最高水平1.4萬(wàn)億，自此之后便無(wú)明顯增長(cháng)。
如果以2006年1月起央行公布的存款公司概覽里的其他存款為口徑統計的話(huà)，這個(gè)情況也很明顯。
在這統計里面，其他存款僅包括證券公司客戶(hù)保證金。其中，2011年截至9月份，央行公布的“其他存款”，平均數值為1.09萬(wàn)億；2007年-2010年該項數據的月度平均數值分別為
14071.86億元、13894.57億元、14159.12億元和15432.17億元。
而這種情況甚至在2009年等一系列貨幣寬松政策出臺后仍未得到明顯改變。
“為什么2009年和2010年放了天量的貨幣之后，所有的資產(chǎn)都在漲，這筆錢(qián)沖進(jìn)藝術(shù)品市場(chǎng)，藝術(shù)品市場(chǎng)大漲了；沖進(jìn)大蒜等大宗商品市場(chǎng)，價(jià)格也迅猛增長(cháng)了。只有股市卻沒(méi)有明顯的
反應，為什么？”上述人士指出，“發(fā)了天量貨幣之后，必然有一部分資金流向股市，但是大量的融資，包括IPO和再融資不斷出現，一共才1萬(wàn)多億的存量，一旦融資就是把這塊余額迅速搞下去。上萬(wàn)億的融資，把這個(gè)錢(qián)嘩啦就用走了，股市怎么漲？”
中金公司在10月23日發(fā)表的A股投資策略周報《供求關(guān)系仍是壓制A股反彈的根本原因》中指出，從當前情況看，如果要股市像債市那樣能夠真正出現一波有操作價(jià)值的行情，所需要的條件只有以下兩點(diǎn)：宏觀(guān)政策的明確轉向和新股融資的暫停。
錢(qián)到哪里去了？
新股的快速擴容，對市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生巨大影響，而這可從“吸金”效應得到明顯體現。
申萬(wàn)數據顯示，如果以2009年IPO重啟為時(shí)間點(diǎn)計算，統計偏股型基金的每個(gè)月成立規模與個(gè)人投資者的資金流入，可以發(fā)現滬深兩市共流入資金約1.8萬(wàn)億元，而同期的IPO融資規模則為9362億元，如果算上再融資的擴容量，那么近兩年來(lái)滬深兩市合計的募集資金額度就達到了20995億元。如果算上印花稅以及傭金的支出，還有不可忽視的限售股解禁帶來(lái)的大小非套現沖動(dòng)，但這兩項計算其所需資金規模至少達到了4549億元。
但這些錢(qián)到哪里去了？
銀河證券資金監測報告顯示，在今年7月25日-7月29日一周內，當周末股市保證金余額為8373.44億元，為年內低點(diǎn)水平，當周的保證金整體表現為凈轉出，凈轉出金額為390.94億。其指出，原因是當時(shí)的打新資金十分活躍，尤其是隨著(zhù)打新收益率的提升，導致了一些存量資金也參與其中，從而導致了參與二級市場(chǎng)的資金越發(fā)匱乏。
另一背景也決定了這種打新資金對市場(chǎng)流動(dòng)性的分流因素。在7月底8月初這一周里有9只新股發(fā)行，“這種9股同發(fā)的發(fā)行速度也創(chuàng )出了5個(gè)月的新高，尤其值得關(guān)注的是9股里還有2只主板股票IPO，方正證券更是發(fā)行規模達到15億股，這對目前的資金面是個(gè)考驗，如果不能吸引足夠多的場(chǎng)外資金的參與，將導致資金面進(jìn)一步緊張�！便y行證券指出。
而同樣的例子也出現在了9月5日-9月9日一周內，當周銀河數據監測場(chǎng)內保證金再度創(chuàng )下低點(diǎn)，為9724.76億元，其分析的原因同樣直指新股的擴容因素。
“一方面是由于行情低迷，部分積極參與二級市場(chǎng)的活躍資金，要么退出了證券市場(chǎng)，要么被消耗掉了。另一方面，由于本周新股發(fā)行頻繁，部分存量資金在二級市場(chǎng)沒(méi)有賺錢(qián)效應的情況下，參與一級市場(chǎng)申購。兩方面原因導致了保證金余額逼近年內最低點(diǎn)�！逼渲赋�。
而這種分流帶來(lái)的流動(dòng)性脆弱因素直接影響了股市的走勢，以7月份滬指走勢為例，滬指在6月份剛有所穩定，當月升幅為0.68%，而到了7月底又再度轉弱，7月當月跌幅為2.18%。
事實(shí)上，新股擴容吸走的不僅是單純的融資數量，還包括申購資金兌現打新收益的套現部分和其日后維持市場(chǎng)活躍的資金成本等，如果綜合起來(lái)考慮，對流動(dòng)性的打擊更大。
申萬(wàn)曾在2009年IPO重啟后對擴容的累計幅度與對股市走勢的影響做過(guò)數量分析。按申萬(wàn)的測算，當累積發(fā)行金額為1000億元時(shí)，市場(chǎng)的存量資金將減少1550億元。
而如果按目前發(fā)行融資額累積已達9000億元，wind統計新股發(fā)行的上市后6個(gè)月平均漲幅為33%，如果按以上公式測算，其對市場(chǎng)的存量資金的減少更是不可忽視。
“隨著(zhù)新股的不斷發(fā)行，累積發(fā)行規模不斷增加對市場(chǎng)的長(cháng)期影響不可忽視�！鄙耆f(wàn)在其名為《IPO重啟后市場(chǎng)資金分析》報告中指出。
實(shí)際上，有一個(gè)數據可以從側面印證這種分流的影響，即每周新股發(fā)行凍結的資金量。目前申購新股的資金按T+4的模式來(lái)凍結，即需凍結三日，那么在這種情況下，按照銀河證券監測的數據顯示，2011年2月份至今，平均每周新股發(fā)行凍結的資金額平均在4499億元左右，其占目前存量保證金的比例達46%。
