11月以來(lái)，人民幣的走勢很微妙。
    人民幣中間價(jià)整體依然保持著(zhù)升值勢頭，且截至上周五，年內人民幣兌美元已經(jīng)升值5%；但仔細來(lái)看，在本月截止到11月8日的6個(gè)交易日中，人民幣兌美元中間價(jià)有4日出現了微幅貶值。昨日，人民幣兌美元中間價(jià)報6.3247元，較周一貶值35個(gè)基點(diǎn)，較10月最后一個(gè)交易日貶值14個(gè)基點(diǎn)。
    離岸遠期市場(chǎng)方面，美元兌人民幣NDF（無(wú)本金交割遠期）已經(jīng)與國內一直以來(lái)人民幣升值的預期倒掛了將近一個(gè)半月。昨日19時(shí)，美元兌人民幣1月期 NDF報6.3355，半年期NDF報6.3350，1年期NDF報6.3352。即相對于中間價(jià)，市場(chǎng)預估一年后人民幣不升反降約0.2%。
    即期市場(chǎng)相對于人民幣中間價(jià)也出現了貶值預期，昨日美元對人民幣的即期詢(xún)價(jià)維持在6.3447-6.3520區間。即在市場(chǎng)層面，人民幣匯價(jià)尚未到達6.32時(shí)代。
    種種跡象顯示，匯改重啟以來(lái)人民幣對美元單邊一路“小跑”升值的現象已經(jīng)告一段落。微妙的人民幣走勢，是否預示著(zhù)升值拐點(diǎn)已現？

    貶值的時(shí)候到了？

    在業(yè)界熱議人民幣未來(lái)走勢的各派觀(guān)點(diǎn)中，最犀利的說(shuō)法是：允許人民幣貶值的時(shí)候到了。
    雖然在人民幣交易中引入雙向波動(dòng)的說(shuō)法也間或被業(yè)內提及，但原本在中國的官方說(shuō)法中，迄今為止很難聽(tīng)到允許人民幣匯率直接貶值的構想。不過(guò)，在近期人民幣微妙的走勢下，據英國《金融時(shí)報》昨日報道，國家信息中心首席經(jīng)濟師范劍平表示，目前已經(jīng)是中國允許人民幣走弱的時(shí)候了。
    據報道，范劍平是從外儲角度進(jìn)行分析的。央行數據顯示，9月國家外匯儲備凈額下降608億美元，創(chuàng )有記錄以來(lái)單月最大降幅。范劍平表示，中國外匯儲備繼續下降，證明存在著(zhù)引發(fā)人民幣貶值的資本流出；而資金正流出中國的跡象表明，人民幣應當對美元貶值。
    范劍平并非唯一看見(jiàn)人民幣貶值壓力的業(yè)內專(zhuān)家。商務(wù)部國際貿易經(jīng)濟合作研究院副研究員梅新育于上周六發(fā)文稱(chēng)，明年上半年前，“人民幣貶值壓力正在累積”。
    梅新育主要是從美元升值壓力突顯的角度得出上述結論的。他表示，歐債危機升級、日本經(jīng)濟疲軟、新興市場(chǎng)經(jīng)濟體不確定性上升等形勢，都將驅使市場(chǎng)參與者逃向美元，令美元匯率強勁升值；此外，他預計自2002年以來(lái)的初級產(chǎn)品牛市即將終結，而這一牛市終結雖然對中國有一定程度的利好，“但一旦其他熱門(mén)新興市場(chǎng)經(jīng)濟和貨幣匯率大逆轉啟動(dòng)，金融市場(chǎng)上的傳染效應將使人民幣不得不承受與其他新興市場(chǎng)貨幣一樣的貶值壓力�！�
    中國外匯投資研究院院長(cháng)譚雅玲也預計人民幣在明年有貶值的可能性。她近日在做客一檔新聞節目時(shí)表示，應該在目前的市場(chǎng)上打消人民幣升值的預期，因為“人民幣升值是一個(gè)單邊預期，對市場(chǎng)及政策調整都是特別不利的”。
    譚雅玲認為，外資或投機對沖基金的風(fēng)險已經(jīng)出現了，所以人民幣升值應該是不可持續的；同時(shí)，目前人民幣單邊匯率走勢會(huì )使未來(lái)的人民幣貶值壓力會(huì )很大，雙邊走勢可能會(huì )非常的明顯。她預計，人民幣升值的狀況可能還會(huì )出現，但是升值的區間和力度會(huì )有限，下跌的態(tài)勢會(huì )明顯地呈現，而且下跌的幅度可能會(huì )大于上漲的幅度。

    升值空間有限？

    中信銀行人民幣分析師官佳瑩昨日在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然目前市場(chǎng)上已經(jīng)出現了關(guān)于人民幣貶值的預期，但較多的觀(guān)點(diǎn)仍然比較溫和，預計“人民幣未來(lái)升值空間有限”。
    蘇格蘭皇家銀行（RBS）首席中國經(jīng)濟學(xué)家崔歷近期在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，在美元反彈確立的市場(chǎng)環(huán)境下，目前支持人民幣進(jìn)一步大幅升值的因素已經(jīng)大大減弱。崔歷分析，有三大因素使人民幣升值動(dòng)力下降。
    中國的對外貿易順差已經(jīng)大幅下降，按美元口徑計算的貿易盈余目前比2008年頂峰時(shí)下降45%，今年上半年貿易盈余對GDP占比不足2%，而上次出現這一水平是在約9年前。國內因素正在迫使人民幣實(shí)際匯率出現調整：國際清算銀行估計目前的人民幣實(shí)際有效匯率比2007年底時(shí)高出約12%，這已是除巴西和印尼外新興市場(chǎng)國家中升值最快的。崔歷還強調了中國國際投資凈頭寸的回落。過(guò)去3年國際投資凈頭寸占GDP的比重一直小幅下降，而最近中國外匯儲備的增加日益靠資本流動(dòng)推動(dòng)，而不是經(jīng)常賬戶(hù)盈余推動(dòng)。
    此外，在人民幣升值問(wèn)題上，不少業(yè)內人士還注意到了外貿企業(yè)正承受的沖擊。數據顯示，今年以來(lái)我國進(jìn)出口增長(cháng)速度已經(jīng)發(fā)生逆轉。9月我國貿易順差為145.1億美元，同比下降12.4%；今年前9個(gè)月，貿易順差1071.0億美元，同比下降10.6%。
    中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長(cháng)向松祚表示，出口的增速開(kāi)始低于進(jìn)口的增速，根據商務(wù)部的判斷，今年我國可能會(huì )出現貿易逆差，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)人民幣不存在大幅度升值的空間。

    迫使人民幣升值聲音不斷

    雖然國內對人民幣將持續升值的觀(guān)點(diǎn)已出現微妙分歧，即期和離岸遠期市場(chǎng)相對于人民幣中間價(jià)也顯現出了貶值的預期，但自美參議院通過(guò)迫使人民幣升值的法案后，來(lái)自外部的迫使人民幣升值的聲音就越發(fā)不見(jiàn)消停。
    近日的G20領(lǐng)導人第六次峰會(huì )發(fā)表了聯(lián)合聲明，要求加快推動(dòng)市場(chǎng)對匯率的決定機制。雖然正式的文件中并沒(méi)有指出涉及的國家，但法國總統薩科齊在閉幕記者會(huì )上直接指出，中國就是被針對的國家之一。
    本周一，美國財政部負責國際金融事務(wù)的助理部長(cháng)Charles Collyns再度表示會(huì )向中國施壓，要求中國必須履行G20峰會(huì )上的承諾，更快地轉向以市場(chǎng)為基礎的利率形成機制。雖然中國在會(huì )上的承諾僅是會(huì )“增大匯率靈活性”，和“升值”并非同一概念，但Collyns的意思明顯針對“升值”，他表示，中國等國家已實(shí)施了大規模的干預，以抑制本幣升值。